Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Развивающийся рынок можно определить как рынок, на котором сомнения в устойчивости долга определяют обменный курс. Именно это и происходит в США с момента возвращения Дональда Трампа в Белый дом.

Что именно это значит? А что мы знаем от стран с формирующимся рынком о том, как происходят долговые кризисы?

Более удачное определение более шаткое, так что потерпите.

Поскольку правительство пытается занимать больше, оно оказывает повышательное давление на процентные ставки, вызывая приток капитала из-за рубежа, способствуя укреплению валюты.

Именно это обычно и происходит на развитом рынке. Но попробуйте ту же формулу в Аргентине или Турции, и вы, скорее всего, получите другие результаты. Если правительство объявит о большой фискальной экспансии, аргентинский песо или турецкая лира, вероятно, потеряют в цене, поскольку инвесторы делают ставку на то, что в конечном итоге потребуется более высокая инфляция, чтобы подорвать стоимость растущего государственного долга. Они бегут за выходом, капитал утекает из страны, а национальная валюта обесценивается.

Надо отдать должное рынкам за то, что они сделали это правильно. Показатель обменного курса доллара США, рассчитанный Федеральным резервным банком Сент-Луиса, начал снижаться в середине января 2025 года, за неделю до того, как Трамп был приведен к присяге, и с тех пор находится на нисходящей траектории, подталкиваемый тарифным безумием Трампа и принятием большого, красивого законопроекта.

Бесчисленные долговые кризисы на развивающихся рынках научили нас тому, как развиваются эти эпизоды. Это как сказал персонаж Хемингуэя о том, как человек становится банкротом: постепенно, затем внезапно.

Следующим шагом, как мы знаем по опыту развивающихся рынков, является сокращение сроков погашения долга. Именно администрация президента Джо Байдена первой предприняла этот шаг, но трамписты продолжают идти прямо к краю пропасти. Если долгосрочные процентные ставки высоки, то правительство берет короткие кредиты. Когда его недавно спросили, будет ли он продлевать срок погашения долга, министр финансов Скотт Бессент ответил: «Почему мы должны делать это такими ставками?»

Последний шаг – это так называемая роковая петля: страхи растут, цены на облигации падают, а держатели долгов – будь то банки, страховые компании или пенсионные фонды – начинают ощущать напряжение. Их способность покупать новые долги снижается, что еще больше снижает цену старого долга, усугубляя проблему – как Соединенное Королевство болезненно узнало в 2022 году.

Как только выпуск большего количества облигаций становится невозможным, единственной альтернативой является монетарное финансирование дефицита, что требует от правительства запугивания центрального банка, чтобы заставить его подчиниться. Америка еще не достигла этого, но сцена, где Трамп в каске ругает Джерома Пауэлла, взволнованного председателя ФРС, за перерасход средств на здание, построенное пять лет назад, говорит о том, что сценарий приближается. То же самое можно сказать и о недавнем увольнении Трампом комиссара Бюро статистики труда после того, как BLS опубликовало нелестные данные о занятости.

Будет ли эта смертельная последовательность разыграна в США?

Но для того, чтобы выступать в качестве кредитора последней инстанции, ФРС должна взять на себя железное обязательство, что она не будет раздувать стоимость долга – и Трамп делает все возможное, чтобы подорвать доверие к этому обещанию. Напомним также, что ФРС является правительственным агентством США, поэтому помощь ФРС всегда зависит от финансовой поддержки Казначейства. Однако, как только будет установлено, что у Казначейства слишком много долгов, его способность поддерживать кого-либо, не говоря уже о ФРС, будет поставлена под сомнение.

Это также является обычной практикой на развивающихся рынках. Является ли Трамп тайным перонистом? Шкафом Чависта? Эти вопросы уже не кажутся надуманными.

Андрес Веласко
— бывший министр финансов Чили,
декан Школы государственной
политики Лондонской школы
экономики и политических наук

Источник.