Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Банк Японии последовательно посылал сигнал о том, что его нормализация денежно-кредитной политики будет осторожной и зависящей от данных. Это делает маловероятным, что политический совет Банка Японии примет решение о повышении процентных ставок и начнет сокращать покупки государственных облигаций на том же заседании.

Текущие темпы покупок поддерживают баланс Банка Японии стабильным: каждый месяц центральный банк покупает около 6 триллионов иен (37 миллиардов долларов) облигаций, что примерно равно сумме его облигаций, которые подлежат погашению. По моим расчетам, если бы Банк Японии не покупал новые государственные облигации с августа 2024 года по июль 2025 года, он бы потерял, только по срокам погашения, 72 триллиона иен облигаций — 12,4% от общей суммы. Это случай 100%-ного оттока.

Второй год 100%-ного слива — с августа 2025 года по июль 2026 года — сократит активы Банка Японии еще на 70 триллионов иен. Другими словами, в течение двух лет Банк Японии сократит свои общие активы государственных облигаций на четверть, не продав ни одной облигации. Это, вероятно, слишком резкое снижение — долгосрочные ставки по облигациям резко вырастут, что подорвет капитальные расходы и инвестиции в жилье — поэтому Банк Японии, скорее всего, объявит, скажем, о 50%-ном сливе. Он также должен оставить за собой право отклоняться от любого официального графика в ответ на волатильность рынка долгосрочных облигаций.

Помимо QT, глава Банка Японии Кадзуо Уэда говорит, что он не исключает повышения процентных ставок уже в этом месяце. Это будет второе повышение ставок с тех пор, как Япония начала нормализацию денежно-кредитной политики. В марте она прекратила политику отрицательных процентных ставок, установив процентную ставку в диапазоне от 0,0% до 0,1%, и отказалась от контроля кривой доходности, который был введен для поддержания доходности десятилетних государственных облигаций около 0%.

Негативной реакции рынка на эти шаги не было, и Банк Японии, похоже, намерен обеспечить тот же результат в следующий раз. Он постоянно сообщал инвесторам, что процесс нормализации будет медленным и зависимым от данных. Учитывая это, кажется маловероятным, что Банк Японии запустит QT и повысит ставку политики на одном и том же заседании.

Конечно, повышение в этом месяце не невозможно. Если очень сильные экономические сигналы — такие как рост базовой инфляции, большой пересмотр ВВП в сторону повышения, реальная заработная плата становится положительной или всплеск расходов домохозяйств — появятся до заседания политического совета, Банк Японии может решить, что он может повысить ставки, не пугая рынки. Но такие данные вряд ли материализуются.

Более того, несмотря на относительно устойчивый рост ВВП (1,9%) в прошлом году, годовой квартальный темп роста был отрицательным в двух из последних трех кварталов. Хотя перспективы заработной платы и потребления в Японии более радужные — обещанное повышение заработной платы на 5% во время «весеннего наступления» 2024 года (сезона повышения зарплат) опередило инфляцию, и потребление, вероятно, в результате вырастет — сдвиг произойдет в течение следующих нескольких месяцев, а не следующих нескольких недель.

Есть еще один фактор, который, по мнению участников рынка, может подтолкнуть Банк Японии к скорому повышению ставок: дальнейшее обесценивание иены. Когда Федеральная резервная система США начала агрессивно повышать процентные ставки в 2022 году, чтобы обуздать растущую инфляцию, Банк Японии сохранил ставки на прежнем уровне. Увеличивающийся разрыв процентных ставок оказал понижательное давление на иену, заставив министерство финансов неоднократно вмешиваться, чтобы поддержать валюту, которая, тем не менее, оставалась слабой.

Но критики Банка Японии склонны игнорировать риски, вызванные поспешным повышением процентных ставок – не в последнюю очередь возможность рецессии и роста безработицы. Что еще более важно, Банк Японии утверждает, что стабильность валюты не является частью его мандата, поэтому он должен действовать только тогда, когда обесценивание иены нарушает ценовую стабильность. Это вряд ли произойдет к его следующему заседанию. В любом случае, одного лишь QT может быть достаточно, чтобы остановить падение иены, поскольку сокращение баланса Банка Японии повышает долгосрочную процентную ставку и делает кривую доходности более крутой.

Банк Японии дал понять, что будет придерживаться осторожного подхода к ужесточению денежно-кредитной политики, и до сих пор он следовал этому. Вряд ли это изменится в ближайшее время.

Такатоси Ито
— профессор Школы международных и
общественных отношений Колумбийского
университета, бывший заместитель
вице-министра финансов Японии

Источник.