Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Ближайшие месяцы покажут, насколько европейские лидеры привержены восстановлению экономической конкурентоспособности в мире, где они все больше отстают.

Выводы Драги станут музыкой для ушей сокращающейся группы сторонников Брексита в Соединенном Королевстве, потому что они всегда пропагандировали европейский склероз. Приводя доводы в пользу «Выхода», они утверждали, что Великобритания привязана к мертвому ослу и должна вырваться на свободу.

Но Драги не является евроскептиком или энтузиастом субсидиарности, и большинство его рекомендаций потребуют «больше Европы» в форме скоординированной политики и огромного увеличения государственных инвестиций на уровне ЕС. Он утверждает, что срочно необходимы дополнительные инвестиции в размере 800 миллиардов евро (892 миллиарда долларов) для решения проблемы производительности и ускорения перехода к «зеленой» экономике. Как и следовало ожидать, это предложение было встречено с энтузиазмом в Риме, осторожным принятием в Париже и воплями протеста в Берлине.

Но в отдельных главах, которые привлекли меньше внимания, Драги также обращается к финансовой и нормативной структуре ЕС. Он считает, что Европа слишком зависима от банковского финансирования, и он явно прав. Новые растущие компании (которых гораздо меньше, чем в США), как правило, финансируются американскими венчурными капиталистами, и 30% евро-единорогов (частных стартапов стоимостью $1 млрд и более) перенесли свои штаб-квартиры через Атлантику, как только рынок признал их потенциал.

В любом случае, Драги дает этой инициативе еще один толчок, признавая, что это единственный способ решить проблему чрезмерной зависимости европейских компаний от банковского финансирования. Но он также рассматривает отсутствие мощного регулятора ценных бумаг как еще одну большую часть проблемы.

Это не новая мысль. Около 15 лет назад Жак де Ларозьер, ранее занимавший пост президента Европейского банка реконструкции и развития, рекомендовал создать Европейскую комиссию по ценным бумагам и биржам в своем докладе о финансовом регулировании, подготовленном после 2008 года. Вместо этого ЕС создал промежуточный механизм в виде Европейского управления по ценным бумагам и рынкам.

В то время как ESMA выполняет полезную работу и зарекомендовала себя как ключевая часть финансовой архитектуры ЕС, она далека от того, чтобы быть европейским аналогом американской Комиссии по ценным бумагам и биржам. Например, она осуществляет непосредственный надзор за кредитно-рейтинговыми агентствами и некоторыми другими общеевропейскими организациями, но не за местными фондовыми биржами. Таким образом, методологии привлечения капитала варьируются от страны к стране, что создает серьезные препятствия для начинающих предпринимателей и большинства компаний.

Несмотря на то, что кампания по созданию более мощного агентства не нова, в последнее время она усиливается. Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард выступила с той же рекомендацией, и ее включение в доклад Драги ставит ее в повестку дня новой Комиссии под руководством Урсулы фон дер Ляйен.

Тем не менее, даже при такой мощной поддержке успех не гарантирован. Создание полномочного органа со всем набором полномочий, которые были предложены, потребовало бы изменения договора, а Европейский совет избегал таких шагов с момента подписания Лиссабонского договора в 2009 году. Многие европейские лидеры опасаются, что пересмотр основополагающих договоров ЕС может вызвать вопросы, на которые они предпочли бы не отвечать. Некоторые страны неизбежно возражают против предоставления новых полномочий централизованной власти, а некоторым придется провести референдум для его ратификации, что создаст возможности для появления подрывных сил, подобных Брекситу. Более того, большинство референдумов по евроинтеграции провалились с первого раза.

Тем не менее, без нового или пересмотренного договора можно было бы достичь довольно многого. Одна из ключевых рекомендаций Драги заключается в том, чтобы сделать структуру управления ESMA более похожей на структуру ЕЦБ. В его совете доминируют представители регулирующих органов государств-членов, в то время как в директорат ЕЦБ входят шесть человек, которые должны действовать в интересах Европы, а не своей страны.

Также можно передать европейские фондовые биржи и клиринговые системы под юрисдикцию ESMA. Но это был бы нетривиальный шаг. Позволит ли французское правительство контролировать Парижскую биржу европейскому регулятору, даже со штаб-квартирой в Париже? Правительство Германии открыто враждебно относится к идее трансграничного слияния UniCredit и Commerzbank, несмотря на то, что последний остро нуждается в новом направлении. Позволит ли это регулировать Deutsche Börse из Парижа?

Если члены Европейского совета действительно хотят создать союз рынков капитала, им придется отложить в сторону национальные соображения и проглотить свою гордость. Ближайшие месяцы покажут нам, насколько они привержены восстановлению европейской конкурентоспособности в мире, где они все больше отстают.

Говард Дэвис
— первый председатель Управления
по финансовому регулированию и
надзору Великобритании (1997-2003),
является председателем NatWest Group

Источник.