В отличие от стагфляционных 1970-х годов, восстановление США после спада, вызванного пандемией, было сильным, как по ВВП, так и по показателям рынка труда. Таким образом, сегодняшние экономические условия напоминают конец 1960-х годов, еще одно время быстрого роста и умеренно растущей инфляции.
КЕМБРИДЖ. Испытывают ли Соединенные Штаты и другие страны с развитой экономикой стагфляцию, неудачное сочетание высокой инфляции и низких темпов роста производства и занятости, характерных для середины 1970-х годов? По крайней мере, в случае Америки ответ отрицательный. Сейчас США сталкиваются с умеренной инфляцией без стагнации. Это напоминает 1960-е, а не последующее десятилетие.
Однако, в отличие от стагфляционных 1970-х годов, восстановление США после спада 2020 года, вызванного пандемией, было сильным, если судить по показателям ВВП и рынка труда. Растущий спрос на товары сталкивается с ограничениями предложения, включая узкие места в портах и нехватку чипов, что приводит к инфляции цен. Тем временем растущий спрос на рабочую силу наталкивается на предложение рабочей силы, ограниченное длительными последствиями пандемии. Это привело к росту заработной платы.
Уровень безработицы в США упал с 14,8% в апреле 2020 года до 4,6% в октябре 2021 года, что на протяжении большей части последнего полувека считалось близким к полной занятости. Напротив, в стагфляционном мае 1975 года безработица достигла 9%. Другие текущие индикаторы указывают на еще более жесткую ситуацию на рынке труда сегодня: соотношение вакансий и безработных является самым высоким за всю историю наблюдений, как и процент бросивших курить. Рост заработной платы также растет, особенно в нижней части распределения заработной платы.
Только участие в рабочей силе остается существенно сниженным. Отчасти снижение связано с выходом на пенсию, но большая часть его связана с COVID-19.
В частности, как номинальный ВВП, так и прямые показатели внутреннего спроса, такие как реальные личные расходы или розничные продажи, возобновили свои долгосрочные предпандемические тенденции. Когда спрос превышает предложение, возникает торговый дефицит и инфляция. В настоящее время мы наблюдаем и то, и другое.
В каком-то смысле это хорошие проблемы. Ясно, что лучше, если и спрос, и предложение восстанавливаются, хотя и восстанавливается быстрее, чем ни то, ни другое. Экономика США намного опережает то, что большинство ожидало год назад. Он также опережает другие страны, такие как Великобритания, пострадавшая от Brexit, поскольку ВВП в настоящее время превышает свой докандемический уровень.
Денежно-кредитная политика ничего не может сделать для облегчения ограничений производственных мощностей. Но эти ограничения могут исчезнуть сами по себе в течение следующего года, поскольку порты очищаются, цепочки поставок реформируются, более разборчивые работники успешно находят рабочие места, которые им нужны, а предложение реагирует на высокие цены в тех конкретных секторах, которые сталкиваются с острым избыточным спросом.
Таким образом, сегодняшний день, возможно, больше не напоминает 1970-е годы, а скорее конец 1960-х годов, еще одно время быстрого роста и напряженных рынков труда. Потребительская инфляция достигла 5,5% в 1969 году.
Некоторые опасаются, что сегодняшняя умеренная инфляция в конечном итоге превратится в ожидания, вызовет спираль заработной платы и цен и станет напоминать высокую и устойчивую инфляцию 1970-х годов. Это не невозможно, и мы не должны останавливаться на достигнутом. Но вряд ли политики повторят ошибки, сделанные тогда.
Эти ошибки начались с увеличения государственных расходов на финансирование войны во Вьетнаме без уплаты налогов. Они продолжились в 1971 году, когда председатель ФРС Артур Бернс и президент Ричард Никсон отреагировали на растущую инфляцию сочетанием быстрого денежно-кредитного стимулирования и обреченного контроля над заработной платой и ценами. Несколько лет спустя экономика из-за перегрева сорвала крышку с кипящего котла, и инфляция превысила 12%.
Правда, ФРС была излишне оптимистична в своих прогнозах инфляции в этом году, ожидая, что рост цен будет меньшим и более временным. Ларри Саммерс и Оливье Бланшар получил его правой еще в феврале, когда они правильно предсказал, что быстрый рост приведет к инфляции.
Но хотя прогнозы ФРС по инфляции не оправдали ожиданий, его действия, возможно, не сильно отклонились от целевого показателя. Да, ФРС не ожидала, что уже в ноябре 2021 года начнет сокращать ежемесячные покупки активов — так называемое количественное смягчение.
Более того, рынки почти не отреагировали на объявление о сокращении от 3 ноября, что свидетельствует о том, что (теперь повторно назначенный) председатель ФРС Джером Пауэлл успешно сообщил о переосмыслении центрального банка — в отличие от 1994 и 2013 годов, когда инвесторы не смогли предвидеть начало циклов ужесточения.
Президент Джо Байден мало что может сделать, чтобы остановить крайне непопулярный рост инфляции. Он уже вмешался, чтобы помочь прочистить порты и другие логистические цепочки. Повышенная вакцинация против COVID-19 увеличит предложение рабочей силы, например, за счет удержания детей в школе, хотя трудно понять, что еще Байден мог бы здесь сделать.
Байден должен суметь убедить Китай и другие страны снизить некоторые торговые барьеры против США в обмен на отмену американских тарифов. В любом случае либерализация торговли может привести к быстрому снижению некоторых цен.
Некоторые утверждают, что новые государственные расходы, предусмотренные в законе о социальных расходах Байдена, будут работать на повышение инфляции либо потому, что они не одобряют роль правительства, либо потому, что долларовые расходы увеличивает спрос, а долларовые налоговые поступления снижает его. Другие считают, что чистое воздействие на инфляцию будет благоприятным (особенно в долгосрочной перспективе), потому что многие из запланированных программ, такие как универсальное качественное дошкольное учреждение, увеличат предложение рабочей силы.
Рост инфляции в США отражает быстрое восстановление экономики после рецессии, связанной с COVID-19, а это значит, что нам следует забыть о проблемах 1970-х годов.
Джеффри Франкель
— профессор Гарвардского университета,
научный сотрудник Национального бюро
экономических исследований США