Не та инфляция семидесятых

Не та инфляция семидесятых

В отличие от стагфляционных 1970-х годов, восстановление США после спада, вызванного пандемией, было сильным, как по ВВП, так и по показателям рынка труда. Таким образом, сегодняшние экономические условия напоминают конец 1960-х годов, еще одно время быстрого роста и умеренно растущей инфляции.

КЕМБРИДЖ. Испытывают ли Соединенные Штаты и другие страны с развитой экономикой стагфляцию, неудачное сочетание высокой инфляции и низких темпов роста производства и занятости, характерных для середины 1970-х годов? По крайней мере, в случае Америки ответ отрицательный. Сейчас США сталкиваются с умеренной инфляцией без стагнации. Это напоминает 1960-е, а не последующее десятилетие.

Действительно, общая инфляция потребительских цен в США неожиданно выросла до 6,2% за год до октября, что является самым высоким показателем с 1991 года. Мало кто все еще прогнозирует скорое возвращение к 2% инфляции, долгосрочной цели Федеральной резервной системы США. Инфляция также находится на максимальном уровне за последние десять лет в Великобритании (4,2%) и Европейском союзе (4,4%), хотя в Японии она остается низкой.

Однако, в отличие от стагфляционных 1970-х годов, восстановление США после спада 2020 года, вызванного пандемией, было сильным, если судить по показателям ВВП и рынка труда. Растущий спрос на товары сталкивается с ограничениями предложения, включая узкие места в портах и ​​нехватку чипов, что приводит к инфляции цен. Тем временем растущий спрос на рабочую силу наталкивается на предложение рабочей силы, ограниченное длительными последствиями пандемии. Это привело к росту заработной платы.

Уровень безработицы в США упал с 14,8% в апреле 2020 года до 4,6% в октябре 2021 года, что на протяжении большей части последнего полувека считалось близким к полной занятости. Напротив, в стагфляционном мае 1975 года безработица достигла 9%. Другие текущие индикаторы указывают на еще более жесткую ситуацию на рынке труда сегодня: соотношение вакансий и безработных является самым высоким за всю историю наблюдений, как и процент бросивших курить. Рост заработной платы также растет, особенно в нижней части распределения заработной платы.

Только участие в рабочей силе остается существенно сниженным. Отчасти снижение связано с выходом на пенсию, но большая часть его связана с COVID-19.

Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что проблема экономики США заключается не в недостаточном спросе, с которым можно было бы справиться с помощью денежно-кредитной и бюджетной экспансии, а в недостаточном предложении, с которым они справиться не могут.

В частности, как номинальный ВВП, так и прямые показатели внутреннего спроса, такие как реальные личные расходы или розничные продажи, возобновили свои долгосрочные предпандемические тенденции. Когда спрос превышает предложение, возникает торговый дефицит и инфляция. В настоящее время мы наблюдаем и то, и другое.

В каком-то смысле это хорошие проблемы. Ясно, что лучше, если и спрос, и предложение восстанавливаются, хотя и восстанавливается быстрее, чем ни то, ни другое. Экономика США намного опережает то, что большинство ожидало год назад. Он также опережает другие страны, такие как Великобритания, пострадавшая от Brexit, поскольку ВВП в настоящее время превышает свой докандемический уровень.

Денежно-кредитная политика ничего не может сделать для облегчения ограничений производственных мощностей. Но эти ограничения могут исчезнуть сами по себе в течение следующего года, поскольку порты очищаются, цепочки поставок реформируются, более разборчивые работники успешно находят рабочие места, которые им нужны, а предложение реагирует на высокие цены в тех конкретных секторах, которые сталкиваются с острым избыточным спросом.

Таким образом, сегодняшний день, возможно, больше не напоминает 1970-е годы, а скорее конец 1960-х годов, еще одно время быстрого роста и напряженных рынков труда. Потребительская инфляция достигла 5,5% в 1969 году.

Некоторые опасаются, что сегодняшняя умеренная инфляция в конечном итоге превратится в ожидания, вызовет спираль заработной платы и цен и станет напоминать высокую и устойчивую инфляцию 1970-х годов. Это не невозможно, и мы не должны останавливаться на достигнутом. Но вряд ли политики повторят ошибки, сделанные тогда.

Эти ошибки начались с увеличения государственных расходов на финансирование войны во Вьетнаме без уплаты налогов. Они продолжились в 1971 году, когда председатель ФРС Артур Бернс и президент Ричард Никсон отреагировали на растущую инфляцию сочетанием быстрого денежно-кредитного стимулирования и обреченного контроля над заработной платой и ценами. Несколько лет спустя экономика из-за перегрева сорвала крышку с кипящего котла, и инфляция превысила 12%.

Правда, ФРС была излишне оптимистична в своих прогнозах инфляции в этом году, ожидая, что рост цен будет меньшим и более временным. Ларри Саммерс и Оливье Бланшар получил его правой еще в феврале, когда они правильно предсказал, что быстрый рост приведет к инфляции.

Но хотя прогнозы ФРС по инфляции не оправдали ожиданий, его действия, возможно, не сильно отклонились от целевого показателя. Да, ФРС не ожидала, что уже в ноябре 2021 года начнет сокращать ежемесячные покупки активов — так называемое количественное смягчение.

Более того, рынки почти не отреагировали на объявление о сокращении от 3 ноября, что свидетельствует о том, что (теперь повторно назначенный) председатель ФРС Джером Пауэлл успешно сообщил о переосмыслении центрального банка — в отличие от 1994 и 2013 годов, когда инвесторы не смогли предвидеть начало циклов ужесточения.

Если ФРС начнет повышать краткосрочные процентные ставки в середине 2022 года, это также не станет сюрпризом для рынков.

Президент Джо Байден мало что может сделать, чтобы остановить крайне непопулярный рост инфляции. Он уже вмешался, чтобы помочь прочистить порты и другие логистические цепочки. Повышенная вакцинация против COVID-19 увеличит предложение рабочей силы, например, за счет удержания детей в школе, хотя трудно понять, что еще Байден мог бы здесь сделать.

Хороший способ сдержать инфляцию — увеличить импорт. Тарифы бывшего президента Дональда Трампа на многие товары, включая алюминий и сталь, а также почти весь импорт США из Китая, повысили цены для потребителей.

Байден должен суметь убедить Китай и другие страны снизить некоторые торговые барьеры против США в обмен на отмену американских тарифов. В любом случае либерализация торговли может привести к быстрому снижению некоторых цен.

Некоторые утверждают, что новые государственные расходы, предусмотренные в законе о социальных расходах Байдена, будут работать на повышение инфляции либо потому, что они не одобряют роль правительства, либо потому, что долларовые расходы увеличивает спрос, а долларовые налоговые поступления снижает его. Другие считают, что чистое воздействие на инфляцию будет благоприятным (особенно в долгосрочной перспективе), потому что многие из запланированных программ, такие как универсальное качественное дошкольное учреждение, увеличат предложение рабочей силы.

Независимо от этих аргументов, влияние нового законодательства на инфляцию должно быть незначительным. Инфраструктурный пакет Байдена и предлагаемые социальные расходы следует оценивать по достоинству.

Рост инфляции в США отражает быстрое восстановление экономики после рецессии, связанной с COVID-19, а это значит, что нам следует забыть о проблемах 1970-х годов.

 

Джеффри Франкель
— профессор Гарвардского университета,
научный сотрудник Национального бюро
экономических исследований США

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий