Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

С ростом фондовых рынков два фактора могут служить ранними предупреждениями о том, где и когда может лопнуть пузырь финансового рынка, и последует ли за этим рыночная коррекция или более широкий экономический кризис. Все сводится к внутренней производительной стоимости базовых активов и тому, как финансируются инвестиции.

Такие тенденции, безусловно, оправдывают опасения по поводу новых пузырей на фондовом рынке. Но не все пузыри одинаковы, и только некоторые из них представляют проблему для экономики в целом. Важно то, как мы увидели после 2007 года, вызовет ли лопнувший пузырь цепную реакцию, которая подорвет рост на годы вперед.

С точки зрения инвестиций, два фактора могут дать раннее предупреждение о том, где и когда может лопнуть пузырь, и последует ли за этим рыночная коррекция или более широкий экономический кризис. Первый — это базовая или внутренняя стоимость актива (производительный он или непроизводительный); а второй касается того, как финансируется этот актив (будь то за счет акционерного капитала, наличных или значительной степени заемного капитала).

С помощью этой двухфакторной структуры мы можем оценить четыре типа пузырей. Первый — и наименее опасный для экономики в целом — включает в себя производительный актив, в основном финансируемый за счет акционерного капитала или наличных денег инвесторов. Подумайте об инвестициях в акционерный капитал телекоммуникационной или широкополосной кабельной компании. Если пузырь лопнет, потерянный капитал будет в значительной степени ограничен или ограничен прямыми инвесторами (владельцами акций), без особых последствий для экономики в целом. Более того, телекоммуникационные/кабельные компании владеют материальными активами с внутренней стоимостью, что ограничивает риск снижения и представляет потенциал роста, когда экономика восстановится.

Вторая категория — это пузырь производительных активов, финансируемых за счет долга, например, когда корпорации берут в долг, чтобы финансировать свою деятельность или оставаться действующим предприятием. В этом случае лопнувший пузырь может иметь системные последствия, поскольку крупные убытки отразятся на банковской системе или рынках капитала, в конечном итоге замедляя восстановление экономики, поскольку финансовые учреждения работают над своими потерями и сокращают кредитование. Однако потери для экономики будут ограниченными, поскольку этот сценарий по-прежнему включает производительные активы.

В третьем сценарии непроизводительные активы финансируются за счет акционерного капитала или наличных средств, как в случае с большим количеством инвестиций в криптовалюту. Здесь базовый актив непроизводителен в том смысле, что он не принесет будущего потока денежных средств. Если он падает в цене, нет фундаментальной основы — деловой или финансовой, такой как твердые активы, — из которой он может восстановиться. Но, как и в первой категории, акционерное/денежное финансирование подразумевает, что перетоки будут ограничены.

Это подводит нас к непроизводительным активам, финансируемым за счет долга. Ярким примером является кризис субстандартного ипотечного кредитования, разразившийся в 2008-2009 годах. Избыток жилья означал, что базовый актив был непроизводительным — необитаемые дома не принесут будущих денежных потоков — а способ финансирования через рынки ипотеки и долга означал, что обвал цен на жилье вызовет цепную реакцию.

На сегодняшних финансовых рынках можно найти карманы высокозаемных, возможно, непроизводительных активов. Еще более тревожно то, что многие из них находятся вне сферы надзора со стороны регулирующих органов. Например, примерно 70% заемных кредитов и ипотечных кредитов в США сейчас находятся в теневом банковском секторе, где учреждения берут в долг и предоставляют финансирование, не подчиняясь традиционным банковским правилам и не прибегая к экстренным федеральным средствам спасения, если они станут неликвидными или неплатежеспособными.

Эти инвестиции, очевидно, несут риск из-за их долговой нагрузки, и остается неясным, поддерживаются ли они производительными или непроизводительными активами. Поскольку они находятся в теневом банковском секторе, гораздо меньше видимости относительно структуры капитала (характера и источников капитала, используемых для финансирования инвестиций). В частности, мы не знаем, финансируются ли инвестиции за счет кредитного плеча или за счет сбережений, накопленных с течением времени. Более того, если компания взяла на себя долг, посторонним лицам, включая регулирующие органы, трудно определить, насколько актив заемный.

В то время как убыток, понесенный кем-то, кто использовал накопленные сбережения, будет иметь лишь ограниченное влияние на экономику в целом, убытки, понесенные по «заемным» деньгам, особенно с высоким кредитным плечом, могут оказаться заразными.

Система с низкой видимостью относительно источников и форм капитала, лежащих в основе многих инвестиций, является рискованной. Более тщательный контроль непроизводительных, заемных активов имеет решающее значение для предотвращения финансового кризиса.

Дамбиса Мойо
— международный экономист

Источник.