Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

После очередной публикации макроэкономических данных США, которые выходят за пределы прогнозируемого диапазона, можно быть уверенным только в том, что работа прогнозистов не становится легче. Но хотя глобальные перспективы становятся все более мрачными, они не стали непостижимыми.

Вспомните начало 2023 года. Подавляющее большинство прогнозистов ожидали, что год будет трудным для экономического роста, и что это приведет к еще большим потерям для инвесторов с диверсифицированным портфелем, которые уже пережили один из худших годов в истории в 2022 году. В заголовке за октябрь 2022 года агентство Bloomberg предупреждало: «Прогноз рецессии в США в течение года достигнет 100%, что станет ударом по Байдену».

Прогноз рецессии 2023 года оказался верным, но только для Германии и Великобритании, а не для США. Контраст был ошеломляющим. В то время как первые две страны пережили два квартала отрицательного роста во второй половине года, экономика США росла в годовом исчислении примерно на 4%. Между тем, тревожные инвестиционные потери, понесенные ранее в этом году, в целом уступили место значительному росту благодаря драматическому повороту событий в октябре как в акциях, так и в облигациях.

Напуганные этим опытом, большинство прогнозистов вступили в 2024 год с довольно радужными прогнозами, ожидая, что исключительность экономического роста Америки сохранится, как и солидная доходность инвестиций. Тем не менее, данные по экономическому росту за первый квартал оказались ниже консенсус-прогноза, а инфляция оказалась более устойчивой, чем многие ожидали.

Более того, политика этих стран становится более дифференцированной, тогда как раньше она представляла собой общие ответы на общие потрясения. На международном уровне глобализация уступает место фрагментации. Все это происходит в то время, когда экономики во всем мире будут иметь разную чувствительность к трансформационным инновациям в области искусственного интеллекта, наук о жизни, устойчивой энергетики и других областях, а также к геополитическим конфликтам и тенденциям. Более того, некоторые страны гораздо более гибки, чем другие, когда дело доходит до корректировки факторов производства и принятия политических мер для повышения производительности перед лицом меняющихся обстоятельств.

В отсутствие общих политических обязательств и внешних источников конвергенции мир будет подвержен гораздо более широкому спектру последствий, помимо потенциально более частых и сильных потрясений. Но это также мир, который, если правильно ориентироваться, может обеспечить лучшие долгосрочные результаты роста, основанного на производительности, которые также будут более инклюзивными и уважительными к планетарным ограничениям.

Жёсткая инфляция в сочетании с замедлением экономического роста поставит ФРС между молотом и наковальней. Столкнувшись с неопределенностью роста и новой глобальной парадигмой недостаточно гибкого совокупного предложения, ФРС придется решить, придерживаться ли целевого показателя инфляции в 2% или допустить несколько более высокий показатель, по крайней мере, на данный момент.

Будущее исключительности экономического роста Америки также будет в значительной степени зависеть от потребителей с низкими доходами. Балансы этих домохозяйств ухудшаются по мере того, как в эпоху пандемии сокращаются сбережения и стимулирующие выплаты, а также растет задолженность по кредитным картам. Учитывая высокие процентные ставки и потерю энтузиазма некоторых кредиторов, готовность этой когорты к потреблению будет зависеть от того, останется ли рынок труда напряженным.

Третий фактор связан с противоречиями между захватывающими инновациями и хрупким политическим и геополитическим ландшафтом, что делает эту область наиболее сложной для предоставления прогнозов с высокой степенью достоверности.

В то время как технологические достижения обещают новый благоприятный шок предложения, который может открыть более высокий экономический рост и снизить инфляцию, геополитические события могут привести к обратному, а также ограничить возможности макроэкономической политики. Просто подумайте о стагфляционных последствиях геополитического шока, в результате которого нефть поднимется выше 100 долларов за баррель, или о дальнейшем ухудшении отношений между Китаем и США. Легко представить, как сегодняшнее «стабильное неравновесие» может смениться более нестабильным неравновесием, которое затем будет способствовать финансовой нестабильности.

Несмотря на множество неопределенностей, я высуну голову и предложу несколько иллюстративных вероятностей: я оцениваю вероятность мягкой посадки США примерно в 50%; вероятность (ошибочно названного) «не приземления» – более высокого роста без дополнительного инфляционного давления и подлинной финансовой стабильности – около 15%; а вероятность рецессии и новых угроз финансовой нестабильности — 35%.

Или, для тех, кто предпочитает изображения цифрам, представьте себе ухабистую, извилистую дорогу, которая в долгосрочной перспективе вполне может привести к желаемому месту назначения. По нему ездят автомобили, двигатели и водители которых сильно различаются по качеству и запасу запасных шин; и эти водители также должны взаимодействовать с регулирующими органами, которые все еще пытаются выяснить, какими должны быть правила дорожного движения.

Хотя экономические основы, финансы и политика, очевидно, будут влиять на перспективы роста на 2024-2025 годы, геополитика и национальная политика будут иметь гораздо большее влияние, чем в предыдущие годы. Мир неопределенных переходов и расхождений требует более детального анализа, правильного баланса устойчивости и гибкости, а также непредвзятости.

Мохамед А.Эль-Эриан
— президент Куинс-колледжа
Кембриджского университета,
профессор Уортонской школы
Пенсильванского университета

Источник.