Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Резкое снижение относительной стоимости доллара в этом году было встречено одобрительными возгласами тех, кто надеется на краткосрочный рост экономики США, и заламыванием рук теми, кто обеспокоен положением валюты в мире. Но хотя оба взгляда отражают основополагающие истины, ни один из них не рассказывает всей истории.

Обе версии содержат некоторую правду, но ее недостаточно, чтобы оправдать возникающий вокруг них консенсус.

Сочетание нескольких факторов оказало понижательное давление на доллар (измеряемое индексом DXY взвешенных по торговле валют) в последние недели, что привело к снижению курса, которое почти наполовину изменило его рост за последние десять лет в течение всего лишь нескольких недель, месяцев.

Поскольку Федеральная резервная система США ослабила денежно-кредитную политику (фактически и в перспективе) в ответ на ухудшение экономических перспектив, доход, получаемый от деноминированных в долларах безопасных убежищ, таких как государственные облигации США, снизился. А поскольку инвестиции из США в некоторой степени утратили свою относительную привлекательность, произошел сдвиг в активах в пользу развивающихся рынков и Европы (где Европейский Союз в прошлом месяце согласился продолжить более глубокую фискальную интеграцию).

Также есть индикаторы более низкого притока капитала в США. Покупки домов иностранцами, похоже, снова сократились, отчасти из-за того, что правительство США приняло политику, ориентированную на внутренний рынок, и связанное с этим использование торговых и санкционных мер в качестве оружия.

За исключением Ливана, Турции и нескольких других стран, которые испытали даже более резкое обесценивание обменного курса, чем США, большинство валют укрепились по отношению к доллару. Но среди тех, кто дорожит валютой, реакция на это обобщенное явление была далеко не однородной.

Кроме того, Банк Японии и Европейский центральный банк теперь должны беспокоиться о том, что они не только достигают пределов эффективности своей политики, но также могут подвергнуть свою экономику большему риску побочного ущерба и непредвиденных последствий.

Это также хорошо для рынков акций и корпоративных облигаций США, которые получают дополнительную выгоду от большей привлекательности долларовых ценных бумаг, если они оцениваются в иностранной валюте.

Долгосрочный консенсус-прогноз менее позитивен для США. Беспокойство вызывает то, что обесценивание доллара еще больше подорвет глобальный статус валюты, который уже был ослаблен политикой США за последние три года — от торгового протекционизма и использования санкций до все большего обхода глобальных стандартов и верховенства закона.

Чем больше подрывается доверие к доллару, тем больше США рискуют потерять «непомерные привилегии», которые дает выпуск основной мировой резервной валюты. Страна в этом положении может обменивать кусочки печатной бумаги или цифровых записей (создание валюты) на товары и услуги, производимые другими странами. Она пользуется непропорционально большим влиянием на важные многосторонние решения и назначения. И ей выгодна готовность других передать управление своим финансовым благосостоянием её учреждениям.

Оба этих (отчасти верных) консенсуса предполагают дальнейшее значительное снижение курса доллара. Хотя непосредственные эффекты теоретически положительны, на практике ситуация, вероятно, будет иной, поскольку в настоящее время такая большая экономическая деятельность подрывается правительственными ограничениями и нежеланием отдельных лиц и компаний вернуться к прежним моделям потребления и производства. Около половины штатов США повернули вспять или остановили процесс восстановления экономики.

Более того, сегодняшние положительные рыночные эффекты требуют дальнейшей квалификации после кризиса здравоохранения. Благодаря надежному и достаточному предоставлению ликвидности, особенно центральными банками, большинство оценок уже отделены от экономических и корпоративных фундаментальных показателей. В этих финансовых условиях трудно представить, что обесценивание доллара окажет хоть какое-то влияние на реальные экономические показатели.

Как и раньше, текущие консенсусные взгляды на доллар, вероятно, в конечном итоге переоценят долгосрочные последствия краткосрочных движений. Сегодняшняя слабость доллара не является благом для рынков и экономики США и не является предзнаменованием глобального падения валюты. Но это часть более масштабной и постепенной фрагментации международного экономического порядка. Главный фактор в этом процессе — шокирующее отсутствие координации международной политики во время роста глобальных проблем.

Мохамед А. Эль-Эриан

Источник.