Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Учитывая все экономические разочарования в 2022 году, перспективы на новый год довольно пессимистичны, и в разговорах преобладают опасения рецессии. Но старая эвристика финансовой индустрии и недавние события в реальной экономике, возможно, теперь ослабили аргументы пессимистов.

ЛОНДОН. Хотя прошло уже почти десять лет с тех пор, как я бросил постоянную работу в сфере финансов, рынки и рыночные странности по-прежнему очаровывают меня, особенно когда они посылают сигналы, противоречащие общепринятому мнению аналитиков и инвесторов. Учитывая все разочарования в 2022 году, перспективы на новый год довольно пессимистичны. Крупные корпорации объявляют об увольнениях, а Международный валютный фонд прогнозирует, что по крайней мере в каждой третьей стране в этом году наступит рецессия.

В какой-то момент моей карьеры я познакомился со старым альманахом, в котором предлагался бесконечный набор эвристических данных о прошлых результатах фондовых рынков США. Один самородок, который всегда оставался со мной, — это правило пяти дней: если индекс S&P 500 дает чистую прибыль в течение первых пяти торговых дней календарного года, акции будут хорошо себя чувствовать в течение года в целом. Когда я попросил своих коллег проверить его для периода 1950–2014 годов, они обнаружили, что он верен более чем в 80% случаев.

Что ж, за первые пять дней 2023 года рынок вырос чуть более чем на 1%, а это означает, что вероятность того, что год будет положительным, составляет более 80% — по крайней мере, согласно правилу пяти дней. Но прежде чем вы броситесь покупать свои любимые акции, позвольте мне добавить несколько очевидных предостережений. Во-первых, фондовый рынок имеет тенденцию к росту больше, чем к падению: годы спада далеко не так часты, как годы роста. В этом нет ничего удивительного, учитывая заметную роль фондовых рынков в финансах.

Во-вторых, правило пяти дней не является герметичным. Существует почти 20-процентная вероятность того, что растущий рынок в течение первых пяти торговых дней закончится падением в течение года. В конечном итоге результат будет определяться экономическими условиями, а не какой-то застарелой эвристикой. В конце концов, почему первые пять дней должны что-то определять? Понятно, что многие розничные и институциональные инвесторы хотели бы сигнализировать об уверенности в этом году, но нет основной экономической причины, по которой этот период следует рассматривать как особенно предсказуемый.

Тем не менее, другие недавние события дают некоторые основания для надежды. Комментаторы могут вскоре изменить свою мелодию, и это может сделать инвесторов более открытыми для принятия другого коллективного нарратива, отличного от того, который до сих пор влиял на их поведение. Я вижу три причины, почему это могло произойти.

Во-первых, несмотря на войну в Украине, цены на многие товары, в том числе на природный газ, значительно упали во второй половине 2022 года. Это не только увеличивает вероятность ослабления инфляционного давления; это также означает, что располагаемый доход компаний и потребителей не так уязвим, как предполагалось ранее. Не менее важно и то, что несколько высокочастотных показателей на конец 2022 г. и начало 2023 г. оказались лучше, чем ожидалось, особенно в Европе.

Во-вторых, другие показатели инфляции также оказались лучше, чем ожидалось, по обе стороны Атлантики, включая самые последние данные по заработной плате в США. В то время как ФРС и многие другие центральные банки настаивают на том, что они сохранят ястребиную позицию, мне вспоминается то, что однажды сказал мне известный успешный менеджер хедж-фонда США:

Наконец, нельзя забывать о Китае, который в декабре неожиданно отказался от политики нулевого распространения COVID. Несмотря на массовый всплеск инфекций и госпитализаций, окончание карантина готовит почву для большого циклического скачка в китайской экономике — даже со всеми другими структурными проблемами, с которыми китайским властям приходится сталкиваться. Напомним, аналогичный отскок после карантина был во многих других странах (даже в Великобритании, несмотря на все ее прочие проблемы).

Инвесторы будут искать дополнительные подсказки о том, что произойдет дальше. Если до конца месяца рынкам удастся сохранить чуть более оптимистичный настрой, я подозреваю, что взгляды многих комментаторов также изменятся. Затем настало время подумать, действительно ли дела обстоят лучше, или правило пяти дней лучше игнорировать.

Джим О’Нил
— бывший председатель Goldman
Sachs Asset Management и бывший
министр финансов Великобритании

Источник.