Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В то время как президент США Дональд Трамп обещает, что его «большой, красивый» законопроект о налогах и расходах даст толчок экономическому росту и что снижение налогов окупит себя, история не дает никаких оснований для таких утверждений. При отсутствии аппетита к финансовой дисциплине вопрос не в том, будет ли расплата, а в том, какую форму она примет.

САН-ФРАНЦИСКО – В Средние века придворный шут часто осмеливался говорить королю неприятную правду. В суррогатном суде президента США и будущего монарха Дональда Трампа эта роль принадлежит рынку облигаций.

Международные инвесторы уже давно испытывают, казалось бы, ненасытный аппетит к казначейским облигациям США, которые широко рассматриваются как идеальная безопасная гавань. Но с учетом того, что долг федерального правительства составляет 122% ВВП – и большая его часть должна быть пролонгирована в ближайшие месяцы – этот аппетит может не продлиться долго.

К настоящему времени должно быть очевидно, что те, кто относился к долгу как к бесплатному обеду с незначительными последствиями для долгосрочного роста или без них, игнорировали основные экономические реалии. Как я уже давно утверждаю, нормализация процентных ставок была неизбежна. Никто не должен был предполагать, что сверхнизкие ставки продлятся бесконечно, не говоря уже о том, чтобы делать ставку на экономическое будущее страны.

Эта реальность окончательно проникла в сознание даже самых фанатичных отрицателей долгов. Так почему же это не было замечено в Трампе, который — по крайней мере, во время своего первого срока — был в целом экономическим прагматиком, готовым изменить курс, когда его политика не принесла результатов?

Ответ заключается в том, что Трамп также является политическим реалистом. Он понимает, что американская общественность просто не готова принять что-либо похожее на «жесткую экономию» – термин, который прогрессисты используют всякий раз, когда кто-то предполагает, что может быть компромисс между краткосрочными выгодами от стимулирования, финансируемого за счет долга, и его долгосрочными издержками.

Не вызовет ли растущий долг Америки в конечном итоге полномасштабный кризис? Возможно, но более вероятен дальнейший восходящий дрейф долгосрочных процентных ставок. Трамп не решит проблему, оказывая давление на ФРС с целью снижения краткосрочных ставок. Если экономика не впадет в рецессию, у ФРС будет мало возможностей для сокращения, не разжигая инфляцию, а более высокая инфляция только ускорит рост долгосрочных ставок.

В то время как уравновешивающие факторы, такие как неравенство и демография, могут оказывать некоторое понижательное давление на ставки, они вряд ли компенсируют эти структурные и политические факторы в ближайшее время. Инфляционные ожидания также неизбежно возрастут, если правительства не смогут или не захотят взять долг под контроль.

Еще одним фактором, который может повысить процентные ставки, особенно в Соединенных Штатах, является стремление Трампа закрыть внутреннюю экономику. В конце концов, устойчивый торговый дефицит, как правило, сопровождается притоком иностранного капитала, который помогает его финансировать. Но если этот приток сократится, процентные ставки вырастут еще больше.

Конечно, речь идет не только о Трампе. Процентные ставки уже резко росли во время президентского срока Байдена. Если бы демократы выиграли президентские выборы и обе палаты Конгресса в 2024 году, финансовые перспективы Америки, вероятно, были бы такими же мрачными. Пока не разразится кризис, политической воли к действию мало, и любой лидер, который попытается провести фискальную консолидацию, рискует быть отстраненным от должности.

Но какую форму может принять такой кризис? Как я объясняю в своей недавней книге «Наш доллар, ваша проблема», ответ зависит от характера шока, который его вызывает, и от того, как правительство отреагирует. Прибегнет ли Трамп к сдерживающим экономический рост финансовым репрессиям, как это сделала Япония и, в меньшей степени, Европа? Или более вероятен очередной приступ инфляции? В любом случае, инвесторы в облигации бьют тревогу: «большой, красивый» долг Трампа в конечном итоге нанесет ущерб как экономике США, так и доллару. Как бы это ни было неудобно, это правда, которую он не может позволить себе игнорировать.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и государственной
политики в Гарвардском университете,
бывший главный экономист Международного
валютного фонда

Источник.