Консервативный центральный банкир возвращается

Консервативный центральный банкир возвращается

Новые стратегии денежно-кредитной политики Европейского центрального банка и Федеральной резервной системы США теперь выглядят как пример адаптации руководства для генерального штаба для ведения последней войны. Недавний резкий рост инфляции по обе стороны Атлантики означает, что центральные банкиры должны снова сосредоточиться на своей традиционной задаче.

БРЮССЕЛЬ. В последние десятилетия работа центральных банков стала несколько утомительной. Они получили независимость в 1990-х годах, потому что это казалось лучшим способом обеспечить стабильность цен. Преобладающее мнение (тогда) заключалось в том, что предоставление правительствам контроля над денежно-кредитной политикой приведет к экономическому стимулированию, которое в конечном итоге приведет к более высокой инфляции без какого-либо заметного увеличения объема производства или занятости. Решение состояло в том, чтобы назначить предусмотрительных технократов, единственной задачей которых было бы установить целевой показатель инфляции и придерживаться его.

В каком-то смысле этот подход оказался слишком успешным. Инфляция оставалась умеренной в течение 20 лет, особенно после мирового финансового кризиса — эпизода, который на горьком опыте научил центральных банков жизненной важности финансовой стабильности. Рост цен не сильно замедлился, даже когда экономика рухнула в 2009 году (так называемая «загадка отсутствующей дефляции»), и оставался низким, когда восстановление медленно набирало обороты и привело к полной занятости. В течение этих двух десятилетий инфляция колебалась в узком коридоре около 2% в Соединенных Штатах, между 1-2% в еврозоне и ниже 1% в Японии.

Конечно, центральные банки утверждали, что такая низкая и стабильная инфляция была результатом их умелой денежно-кредитной политики, несмотря на то, что они не могли снизить процентные ставки намного ниже нуля. Но для стороннего наблюдателя остается загадкой, почему, например, Европейский центральный банк не смог достичь своего предыдущего целевого показателя инфляции «ниже, но близко к 2% в среднесрочной перспективе», несмотря на реализацию программы покупки облигаций, стоящей триллионы евро.

В собственных исследованиях ЕЦБ смыслы, чтобы показать, что покупки активов банки (количественное смягчение) были очень эффективны. Но это поднимает вопрос, позволят ли еще несколько сотен миллиардов евро достичь цели по инфляции. Более того, критический обзор исследований центрального банка показывает, что количественное смягчение не было таким эффективным средством борьбы с дефляцией, как некоторые утверждали.

Таким образом, казалось, что способность денежно-кредитной политики подтолкнуть инфляцию ровно до 2% была ограничена. Для руководителей центральных банков это было источником разочарования. Но общественность это не особо заботило, потому что дефляция никогда не была реальной опасностью, а потребители на самом деле не чувствуют разницы между уровнем инфляции, скажем, 1,2% и 2%. Давнее отсутствие серьезных опасений по поводу стабильности цен могло быть одной из причин, по которой центральные банки недавно решились заняться другими областями, такими как экологизация своей денежно-кредитной политики.

Более того, поскольку инфляция в течение многих лет была немного ниже целевого уровня, как ЕЦБ, так и Федеральная резервная система США обновили свои стратегии денежно-кредитной политики. Ранее в этом году ЕЦБ принял новый симметричный целевой показатель инфляции в 2%. А в 2020 году ФРС прямо заявила, что допустит инфляцию «умеренно выше 2% в течение некоторого времени», если бы она была устойчиво ниже этого уровня ранее. Более того, ФРС, двойной мандат которой включает содействие максимальной занятости, добавила, что будет направлена ​​на ограничение «нехватки рабочих мест».

Но эпоха стабильно низкой инфляции, которая спровоцировала эти изменения, внезапно закончилась. Инфляция в настоящее время резко возрастает по обе стороны Атлантики из-за совокупного воздействия массивных фискальных стимулов, более сильного, чем ожидалось, восстановления частного спроса, ограничений предложения, связанных с логистическими узкими местами, и более высоких цен на энергоносители.

В еврозоне инфляция подскочила до многолетнего максимума в 4,1% в октябре и до 4,9% в ноябре, самого высокого уровня с момента введения евро. Даже базовая инфляция, исключающая волатильность цен на энергоносители и продукты питания, сейчас составляет 2,6% и продолжает расти. Инфляция в США еще выше: в октябре годовые потребительские цены выросли на 6,2% .

Новые стратегии ЕЦБ и ФРС теперь выглядят как пример адаптации руководства для генерального штаба для ведения последней войны. К счастью, есть некоторые признаки того, что политики игнорируют эти подходы и что консервативные инстинкты возвращаются.
В США это уже ясно. Всего через несколько дней после того, как президент Джо Байден повторно назначил его на второй четырехлетний срок, председатель ФРС Джером Пауэлл указал, что инфляция становится реальной опасностью, требующей более быстрого завершения программы покупки облигаций ФРС. Политики больше не упоминают об ограничении «нехватки рабочих мест», потому что стремление к высокому уровню занятости не имеет смысла, когда миллионы людей добровольно покинули рынок труда.

Таким образом, ФРС, похоже, вернулась к традиционному режиму борьбы с инфляцией в течение нескольких недель. В еврозоне изменения происходят медленнее, отчасти потому, что в процессе принятия решений ЕЦБ участвует гораздо больше людей. Управляющий совет ЕЦБ состоит из 21 члена с правом голоса (из 25) по сравнению с 12 членами Федерального комитета по открытым рынкам. Более того, рост инфляции в еврозоне более ограничен. Но даже здесь следует задаться вопросом, нужна ли сегодня экстренная покупка облигаций.

Пока рано говорить, вернется ли в ближайшее время низкая инфляция. На данный момент, однако, центральные банкиры должны снова сосредоточиться на своей традиционной задаче. Высокая инфляция 1970-х годов также началась с узких мест в производстве и роста цен на энергоносители и стала эндемической, потому что политики слишком долго надеялись, что ценовое давление останется временным. Сегодняшние руководители центральных банков должны заново усвоить этот трудный урок.

 

Даниэль Грос
— член правления и научный
сотрудник Центра исследований
европейской политики

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий