Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Чтобы закрепить свой постпандемический импульс роста в 2021 году, Китаю не следует спешить с отходом от экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики. Правительству, возможно, придется выпустить больше облигаций, чем планировалось, и Народному банку Китая, возможно, потребуется ввести количественное смягчение, чтобы облегчить это.

По данным Минфина, в этом году общие доходы бюджета вырастут на 8,1%, а общие расходы бюджета вырастут всего на 1,8%. Редко, когда государственные расходы растут намного медленнее, чем доходы бюджета.

В то же время Народный банк Китая (НБК, центральный банк), скорее всего, сохранит свою денежно-кредитную политику, если не ужесточит ее.

Осторожное отношение китайского правительства к экспансионистской макроэкономической политике отражает его бдительность в отношении инфляции и финансовых рисков, особенно последних. Хотя в ближайшем будущем инфляция может несколько ухудшиться, она вряд ли приведет к экономической дестабилизации. Хотя Китаю следует уделять большое внимание проблеме высоких коэффициентов левериджа, его финансовая уязвимость преувеличена. Трудно вообразить, как экономику с высокими сбережениями и высокими темпами роста, с огромными государственными активами в ее распоряжении и ограниченным внешним долгом, может обрушить системный финансовый кризис, вызванный высокими коэффициентами левериджа.

Предполагая, что потенциальные темпы роста Китая составляют 6%, предварительные расчеты показывают, что с учетом базового эффекта экономика должна вырасти более чем на 8% в этом году.

Рост Китая в 2020 году был обусловлен инвестициями в основной капитал и экспортом. Этот образец не идеален. Но если устойчивый рост располагаемых доходов в результате сильного роста ВВП не убедил китайских потребителей в том, что солнечные дни сохранятся, домохозяйства вряд ли будут тратить больше и истощать свои сбережения. Фактически, рост расходов домашних хозяйств с точки зрения общих розничных продаж потребительских товаров социального назначения замедлился в первые два месяца 2021 года. Более того, экспорт, вероятно, будет меньше способствовать росту ВВП Китая в 2021 году, чем в прошлом году, из-за глобального восстановление экономики и базовые эффекты.

Инвестиции в недвижимость составили основную часть роста инвестиций в основной капитал в 2020 году, но вряд ли это повторится в 2021 году. И весьма неясно, смогут ли инвестиции в производство стать основой роста инвестиций.

В 2020 году инвестиции в инфраструктуру выросли всего на 0,9% по сравнению с более чем 40% в 2009 году.

Соответствие бюджетного плана правительства зависит от ориентировочного или обязательного целевого показателя роста страны. Чтобы достичь ежегодного роста на уровне 8% в 2021 году, Китаю потребуется гораздо больший рост инвестиций в инфраструктуру, чем в прошлом году. Кроме того, такие инвестиции должны финансироваться напрямую из государственного бюджета, а не за счет банковских кредитов субнациональным властям.

Оглядываясь назад, можно сказать, что центральное правительство должно было выпустить достаточно облигаций, чтобы профинансировать пакет стимулов на 4 трлн юаней в 2008-10, вместо того, чтобы оставлять местные органы власти занимать у банков для финансирования инвестиций в инфраструктуру через механизмы финансирования местных органов власти. Это позволило бы избежать финансовой уязвимости, создаваемой долгами местных органов власти и теневой банковской деятельностью, а также предоставило бы китайскому рынку государственных облигаций идеальную возможность для развития. В 2021 году правительству может потребоваться выпустить больше облигаций, чем планировалось, и НБК, возможно, потребуется снизить процентную ставку, чтобы облегчить это — при необходимости, зайдя так далеко, что внедрит вариант количественного смягчения.

Разумеется, одной макроэкономической политики будет недостаточно. Властям следует провести гораздо больше структурных реформ, чтобы у всех экономических субъектов, особенно местных органов власти, были правильные стимулы для активного и разумного реагирования на меры стимулирования. Но чтобы закрепить свой постпандемический импульс роста в 2021 году, Китаю не следует спешить с отходом от экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики.

Юй Юндин
— директор Института мировой
экономики и политики Китайской
академии социальных наук

Источник.