Финансовая квинтэссенция

Рост ВВП Китая неуклонно замедляется с первого квартала 2010 года, и перспектива замедления роста получила широкое признание как внутри, так и за пределами Китая. Но тенденция к снижению рискованнее, чем кажется многим наблюдателям.

В последние годы перспектива замедления роста в Китае получила широкое признание как внутри, так и за пределами Китая. Утверждается, что сокращение численности трудоспособного населения означает, что рост на 8% больше не нужен для полной занятости, поэтому введение дополнительных налоговых или денежных стимулов не стоит риска. Вместо этого, китайские политики должны сосредоточиться на улучшении качества роста посредством структурных реформ со стороны предложения — цель, которую, по мнению большинства экономистов в Китае, на самом деле легче достичь в условиях более низкого роста.

Этот подход ошибочен. Хотя структурная перестройка имеет решающее значение, более медленный экономический рост не является предпосылкой успеха, напротив, это помешало бы реформе. Более того, учитывая, что сложность китайского рынка труда препятствует сбору данных, вполне вероятно, что ситуация с занятостью в Китае не так сильна, как считают многие.

После почти десятилетия непрерывного торможения, которому не видно конца, инвесторы и потребители тратятся все больше неохотно. Серьезные финансовые уязвимости только усугубят их опасения — при прочих равных условиях снижение темпов роста ухудшит все показатели финансовой устойчивости.

Но при ближайшем рассмотрении можно предположить, что связанные с этим риски преувеличены.

Китай не является исключением. Хотя М2 росла быстрее, чем номинальный ВВП, последовательно в течение последнего десятилетия, основной индекс потребительских цен Китая колебался на уровне около 2%, а его индекс цен производителей часто оказывался на отрицательной территории. Отчасти это можно объяснить финансовыми привычками китайских домохозяйств: они много экономят, повышая М2, но в основном на сберегательных счетах, которые не являются инфляционными. Для Китая дефляция сейчас является более серьезной проблемой, чем инфляция.

На фискальном фронте цифры вдвойне обманчивы. Официально в Китае за последнее десятилетие среднее отношение дефицита к ВВП составило менее 2%, а отношение государственного долга к ВВП — около 40%. Тем не менее, только за первые десять месяцев этого года местные органы власти выпустили облигации специального назначения на сумму 2,53 триллиона юаней (359 миллиардов долларов США), предназначенные для поддержки проектов, представляющих общественный интерес.

Тем не менее, даже если бы эти показатели были пересчитаны для учета всех условных обязательств правительства, финансовое положение Китая останется значительно более сильным, чем в большинстве развитых стран. Что более важно, правительство Китая может похвастаться чистыми активами на сумму около 17 триллионов долларов в 2016 году, по данным Китайской академии социальных наук, что является мощным буфером против фискальных потрясений.

(Несмотря на увеличение внешней задолженности Китая за последние годы, она остается относительно низкой.)

Более того, рост корпоративного долга Китая к ВВП замедлился в последние годы. Лучший способ поддержать эту тенденцию — не отказываться от пролонгации корпоративных долгов, что может привести к нехватке ликвидности, что приводит компании к ненужному банкротству, а скорее дать фирмам шанс вырасти из долга. Это требует более быстро растущей экономики.

У Китая есть политическое пространство для реализации мощного пакета экономических стимулов. В то время как побочные эффекты и ограничения такого пакета должны быть полностью признаны, риски продолжающегося замедления — не только для Китая, но и для глобальной экономики, готовой к рецессии, — диктуют, что правительство должно использовать это.

Ю Ёндин

Источник.