Китаю нужен экономический стимул

Китаю нужен экономический стимул
Рост ВВП Китая неуклонно замедляется с первого квартала 2010 года, и перспектива замедления роста получила широкое признание как внутри, так и за пределами Китая. Но тенденция к снижению рискованнее, чем кажется многим наблюдателям.

ПЕКИН. Рост ВВП Китая по-прежнему может быть значительным по мировым стандартам, но годовой показатель в 6% в третьем квартале 2019 года является самым низким показателем, зафиксированным страной с 1992 года. Фактически, рост ВВП Китая с первого квартала 2010 года, когда он превысил 12% в годовом исчислении неуклонно замедляется. Эта тенденция к снижению рискованнее, чем кажется многим наблюдателям.

В последние годы перспектива замедления роста в Китае получила широкое признание как внутри, так и за пределами Китая. Утверждается, что сокращение численности трудоспособного населения означает, что рост на 8% больше не нужен для полной занятости, поэтому введение дополнительных налоговых или денежных стимулов не стоит риска. Вместо этого, китайские политики должны сосредоточиться на улучшении качества роста посредством структурных реформ со стороны предложения — цель, которую, по мнению большинства экономистов в Китае, на самом деле легче достичь в условиях более низкого роста.

Этот подход ошибочен. Хотя структурная перестройка имеет решающее значение, более медленный экономический рост не является предпосылкой успеха, напротив, это помешало бы реформе. Более того, учитывая, что сложность китайского рынка труда препятствует сбору данных, вполне вероятно, что ситуация с занятостью в Китае не так сильна, как считают многие.

В этом контексте первоочередной задачей правительства Китая должно быть прекращение снижения темпов роста ВВП — не в последнюю очередь для предотвращения эффекта «снежного кома», который в дальнейшем затруднит восстановление роста.

После почти десятилетия непрерывного торможения, которому не видно конца, инвесторы и потребители тратятся все больше неохотно. Серьезные финансовые уязвимости только усугубят их опасения — при прочих равных условиях снижение темпов роста ухудшит все показатели финансовой устойчивости.

К счастью, у Китая есть политическое пространство для стимулирования. Безусловно, как доля ВВП, широкая денежная масса Китая (М2) является одной из самых высоких в мире. Финансовое положение страны может быть не таким сильным, как предполагают официальные данные и отношение корпоративного долга к ВВП также является одним из самых высоких в мире.

Но при ближайшем рассмотрении можно предположить, что связанные с этим риски преувеличены.

Основной риск, связанный с денежной экспансией, это, конечно, инфляция. Но утверждение Милтона Фридмана в 1956 году о том, что «инфляция всегда и везде является монетарным явлением», в последние годы было полностью опровергнуто. Страны с высоким отношением M2 к ВВП часто поддерживали низкую инфляцию, а страны с низким отношением M2 к ВВП иногда боролись с высокой инфляцией.

Китай не является исключением. Хотя М2 росла быстрее, чем номинальный ВВП, последовательно в течение последнего десятилетия, основной индекс потребительских цен Китая колебался на уровне около 2%, а его индекс цен производителей часто оказывался на отрицательной территории. Отчасти это можно объяснить финансовыми привычками китайских домохозяйств: они много экономят, повышая М2, но в основном на сберегательных счетах, которые не являются инфляционными. Для Китая дефляция сейчас является более серьезной проблемой, чем инфляция.

На фискальном фронте цифры вдвойне обманчивы. Официально в Китае за последнее десятилетие среднее отношение дефицита к ВВП составило менее 2%, а отношение государственного долга к ВВП — около 40%. Тем не менее, только за первые десять месяцев этого года местные органы власти выпустили облигации специального назначения на сумму 2,53 триллиона юаней (359 миллиардов долларов США), предназначенные для поддержки проектов, представляющих общественный интерес.

Такие облигации не учитываются как дефицитное финансирование, поскольку предполагается, что финансируемые ими проекты будут приносить достаточный доход для покрытия всех долговых обязательств. Если бы они были, дефицит Китая и коэффициенты задолженности значительно возросли бы.

Тем не менее, даже если бы эти показатели были пересчитаны для учета всех условных обязательств правительства, финансовое положение Китая останется значительно более сильным, чем в большинстве развитых стран. Что более важно, правительство Китая может похвастаться чистыми активами на сумму около 17 триллионов долларов в 2016 году, по данным Китайской академии социальных наук, что является мощным буфером против фискальных потрясений.

Большие риски связаны с корпоративным долгом Китая, который превысил 160% ВВП в 2017 году. Но даже здесь нет оснований для паники, потому что корпоративные долги Китая — в основном из-за слаборазвитых рынков акций — финансируются главным образом за счет внутренних сбережений.

(Несмотря на увеличение внешней задолженности Китая за последние годы, она остается относительно низкой.)

Более того, рост корпоративного долга Китая к ВВП замедлился в последние годы. Лучший способ поддержать эту тенденцию — не отказываться от пролонгации корпоративных долгов, что может привести к нехватке ликвидности, что приводит компании к ненужному банкротству, а скорее дать фирмам шанс вырасти из долга. Это требует более быстро растущей экономики.

У Китая есть политическое пространство для реализации мощного пакета экономических стимулов. В то время как побочные эффекты и ограничения такого пакета должны быть полностью признаны, риски продолжающегося замедления — не только для Китая, но и для глобальной экономики, готовой к рецессии, — диктуют, что правительство должно использовать это.

 

Ю Ёндин

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий