Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Хотя рост ВВП больше не является первостепенным для лидеров Китая, он все еще важен. И в период падения роста экспорта и недостаточного внутреннего потребления единственный способ, которым Китай может достичь своего целевого показателя роста, — это смелое фискальное расширение, нацеленное на устойчивое увеличение инвестиций в инфраструктуру.

Инфляция PPI в Китае была на отрицательной территории большую часть последних 13 лет, а среднегодовая инфляция CPI также была очень низкой, всего 0,2% в 2024 году. В то же время темпы роста ВВП Китая снизились с 10,6% в 2010 году до 5% в прошлом году.

Так почему же правительство Китая не приняло макроэкономическую экспансию намного раньше? Прежде всего, оно опасается ухудшения своего фискального положения. В конце 2023 года отношение государственного долга Китая к ВВП приближалось к 61%, а его «увеличенное отношение государственного долга к ВВП» (которое включает долг, удерживаемый местными государственными финансовыми инструментами) достигло почти 117%. Хотя эти уровни намного ниже, чем в большинстве развитых экономик, они высоки по китайским меркам, из-за чего правительство неохотно повышает отношение дефицита бюджета к ВВП выше 3%.

Однако в конце прошлого года Министерство финансов Китая признало, что у центрального правительства есть «значительный запас прочности» для выпуска долговых обязательств и увеличения бюджетного дефицита — заметный сдвиг по сравнению с риторикой последних лет.

В любом случае, рост ВВП по-прежнему имеет значение. И, как это сейчас выглядит, достижение целевого показателя роста в 5% в этом году будет непростой задачей. В конце концов, чистый рост экспорта вносит значительный вклад в рост — 1,5 процентных пункта в 2024 году — и это, вероятно, сильно ударит, учитывая продолжающуюся торговую напряженность с Соединенными Штатами.

Конечно, в первом квартале 2025 года, по данным Главного таможенного управления, чистый экспорт рос годовыми темпами на 50%. Но причина очевидна и временна: американские импортеры запасались китайской продукцией в преддверии ожидаемого повышения тарифов. В течение года чистый рост экспорта, вероятно, резко снизится, сократив по крайней мере один процентный пункт от роста ВВП Китая, согласно некоторым оценкам.

На основе имеющейся информации я подсчитал, что в конце 2024 года конечное потребление составило 56,2% ВВП, а чистый экспорт — 3,4% ВВП. Поскольку общий объем розничных продаж социальных потребительских товаров (прокси для конечного потребления) вырос на 4,6% в первом квартале 2025 года, можно обоснованно предположить, что в совокупности конечное потребление и чистый экспорт внесут около 2,8 процентных пунктов в рост ВВП Китая в этом году.

Если это окажется так, Китай сможет достичь своего целевого показателя роста в 5%, только если третий элемент — формирование капитала, которое составило 40,4% ВВП в 2024 году — внесет вклад в рост в размере 2,2 процентных пункта. Чтобы достичь этого, формирование капитала должно будет расти темпами 5,4% в этом году.

Из-за отсутствия прямых данных инвестиции в основной капитал, включающие инвестиции в производство (48,3% в 2024 году, согласно моим расчетам), инвестиции в недвижимость (19,5%) и инвестиции в инфраструктуру (32,2%), используются в качестве показателя формирования капитала. В прошлом году инвестиции в производство выросли на 9,2%, в то время как рост инвестиций в недвижимость снизился на 10,6%. Если, что кажется вероятным, инвестиции в производство сохранят темпы роста (9,2%) в 2025 году, а инвестиции в недвижимость замедлят свое падение (-0,5%), они вместе внесут около 3,5 процентных пунктов в общие инвестиции в основной капитал.

Это означает, что достижение 5,4% роста инвестиций в основной капитал в этом году потребует роста инвестиций в инфраструктуру на 6% — существенно более высокий показатель, чем в 2024 году. (В первом квартале инвестиции в основной капитал выросли всего на 4,2%.) Хотя эти цифры не точны из-за недостатка данных, они дают приблизительное представление о проблеме, с которой сталкивается Китай, а именно, о необходимости существенного ускорения темпов роста инвестиций в инфраструктуру. Для этого необходимо значительное увеличение выпуска государственных облигаций.

Есть и обнадеживающие новости: Китай ставит перед собой цель достичь соотношения дефицита бюджета к ВВП около 4% к 2025 году — самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса 2008 года. Но все признаки указывают на то, что запланированного правительством Китая расширения все равно будет недостаточно. Чтобы достичь 5% роста, нужно будет пойти масштабно.

Юй Юндин
— директор Института мировой экономики
и политики Китайской академии
общественных наук

Источник.