Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Стране необходимо уменьшить долговую нагрузку. В Китае один из самых высоких показателей отношения общего нефинансового долга к ВВП среди всех крупных экономик — 311%.

Недавние комментарии президента Си Цзиньпина о том, что Народный банк Китая (PBoC, НБК) должен запустить программу покупки облигаций для создания большей внутренней ликвидности, могут быть первым признаком того, что таргетирование обменного курса сходит с политической повестки дня. Действия PBoC, направленные на ускорение темпов роста широкой денежной массы и обеспечение более высоких темпов роста номинального ВВП, несовместимы со стабильным обменным курсом, особенно в эпоху, когда торговля и потоки капитала смещаются из Китая в рамках «дружественного шоринга» США. Китаю пора найти другую, полностью автономную монетарную политику.

Глобальная валютная система создала постоянный и искусственно большой разрыв между номинальными темпами роста и ставкой дисконтирования, тем самым взвинчивая цены на активы и способствуя росту заемных средств. Сберегатели развитых стран частично освободились от финансирования собственных правительств и вместо этого стали финансировать частный сектор, что способствовало росту цен на активы. Оценка стоимости американских акций, измеряемая коэффициентом «цена/прибыль» по Шиллеру, при такой монетарной системе достигла более высокого уровня, а заемный капитал как частного, так и государственного сектора вырос до новых максимумов по отношению к ВВП.

Избыточная внутренняя ликвидность, созданная благодаря валютным интервенциям ЦБ Китая, была направлена китайской государственной банковской системой на финансирование инвестиций и увеличение производства за счет потребления. Такой государственный капитализм снизил роль избыточной ликвидности в росте внутренних цен и снижении конкурентоспособности Китая на мировом рынке. Таким образом, внешний профицит Китая сохранялся гораздо дольше, чем это было бы в условиях рыночной системы. Центральные банкиры развитых стран скорректировали свою монетарную политику, чтобы соответствовать глобальной динамике инфляции, все больше определяемой Китаем. Китайская коммунистическая партия создала точку опоры, а центральные банки, ориентированные на инфляцию, создали «рычаг», достаточно длинный, чтобы с помощью процентной политики и расширения собственных балансов «сдвинуть мир».

Хотя снижение обменного курса юаня в ответ на гораздо больший рост предложения валюты создает угрозу экспортируемой дефляции, остальной мир вряд ли позволит Китаю занять еще большую долю в мировой торговле. Наиболее вероятной реакцией будет введение тарифов и более четкое проведение границы между странами, поддерживающими Китай, и теми, кто видит свою приверженность в другом месте. Потеря доступа к китайским производственным мощностям приведет к росту мировой инфляции.

Власти развитых стран уже вынуждены прибегать к более активным интервенциям, чтобы обеспечить устранение грубых дисбалансов старой денежной системы (в первую очередь чрезмерного уровня долга) с минимальными социально-политическими потрясениями. Такой интервенционизм возвращает нас к системе, известной как финансовые репрессии, которая позволила снизить чрезмерный уровень долга после Второй мировой войны.

Рула Халаф
— редактор FT, писательница,
консультирует финансовые учреждения
по вопросам распределения активов
и является основателем курса
«Практическая история финансовых
рынков»

Источник.