Последняя фаза краха, которая напоминает манию
Оглядываясь назад, можно подумать, что крах фондового рынка — это внезапное потрясение. И действительно, некоторые из самых драматичных событий происходили очень быстро. В начале пандемии американский фондовый индекс S&P 500 потерял 34% чуть более чем за месяц. В последний раз, когда Россия объявила дефолт по долгу в 1998 году, индекс рухнул с максимумов и достиг дна за шесть недель, чуть не утянув за собой Long-Term Capital Management и остальную часть Уолл-стрит. Самый быстрый удар был нанесен 19 октября 1987 года, в «Черный понедельник», когда за один день было уничтожено 20% рынка.
Однако крупнейшие спады, как правило, длились гораздо больше. Мясорубка на фондовом рынке, сопровождавшая финансовый кризис 2007-09 годов, продолжалась в течение 17 месяцев. Разговоры о «лопнувшем» пузыре доткомов в начале 2000-х годов скрывают под собой тот факт, что путь от пика до спада занял два с половиной года. Сильнейший в истории, начавшийся в 1929 году, продолжался почти три года.
В каждом случае потери перемежались с ралли, длившимися неделями, и беспокойными днями, когда почти ничего не происходило. Даже если это и не были спокойные и скучные месяцы, иногда перемежавшиеся моментами ужаса, то это были долгие и утомительные спады. Сегодня, через шесть месяцев после того, как американский фондовый рынок начал падать на фоне инфляции и ужесточения монетарной политики, впереди может ждать еще одно испытание. Но когда же, наконец, наступит дно, как оно будет выглядеть?
Подобно пузырю, капитуляция — на языке инвесторов это означает заключительную, бурную фазу краха — сопровождается своеобразной манией. Это часть краха, когда что-то ломается в коллективном сознании, и каждый, кто собирается сдаться и продать, делает это. Возможно, это розничные инвесторы, которые сохраняли самообладание, потеряв треть капитала, но, которые видя, как исчезают еще 20% стоимости, приходят к выводу, что она действительно может упасть до нуля, и спешат покинуть рынок. Возможно, это профессионалы, которые прекрасно понимают, что сейчас неподходящее время для продажи, но не могут избавиться от давления со стороны риск-менеджера (или клиентов). В любом случае, именно ожесточенная борьба за выживание формирует дно рынка: маловероятно, что инвесторы, отказывающиеся продавать в разгар паники, позднее потеряют самообладание. После того, как безумие закончится, цены снова начнут расти.
Признаки капитуляции
Вот так по прошествии времени можно понять, что наступила капитуляция. В тот момент, когда она происходит, заметить это сложнее. Возможно, некоторые подсказки можно увидеть, изучив прошлые катастрофы. Взять для начала приближенные показатели: продолжительность спада и размер спада от пика до минимума. Исключая этот год, индекс S&P 500 пережил 14 медвежьих рынков — падение более чем на 20% по сравнению с недавним пиком — со времен второй мировой войны. В среднем спад длился чуть более 11 месяцев и приводил к снижению более чем на 32%. Оба показателя предполагают, что нынешние потери, которые, прежде чем немного восстановиться, в июне составили 23%, возможно, еще не закончились.
Для более подробной картины стоит взглянуть на обвал в марте 2020 года: объемы торгов росли по мере падения рынка. Ближе к концу краха акции S&P 500 переходили из рук в руки более чем в два раза быстрее, чем в среднем за предыдущие недели. Объемы акций в британском индексе FTSE 100 увеличились втрое. Еще один сигнал: снижение стоимости значительной доли акций в индексе. Хотя спад в 2020 году сначала коснулся лишь некоторых акций, к последнему этапу практически все акции оказались в красной зоне. Настоящая капитуляция происходит, когда инфекция распространяется не только от одной акции к другой, но и по индексам и классам активов.
Судя по этим показателям, медвежий рынок в этом году еще не достиг кульминации. Инвесторы настроены пессимистично, но не настолько, чтобы продавать любимые рисковые активы. Нисходящие тренды начали распространяться и на защитные акции, но многие из них, включая фармацевтический и телекоммуникационный сектор, по-прежнему растут по сравнению с прошлым годом. И падение пока не напоминает панику: худший день для S&P 500 в этом году стал 39-м худшим днем с начала века. В целом, объемы торгов говорят о том, что рынок пытается не терять выдержки.
Насколько должны упасть цены, прежде чем пора будет покупать? Может, объемы торгов и выросли, но достигли ли они пика? Удастся ли сохранить хладнокровие, когда все вокруг теряют голову? Изучать исторические катастрофы — это одно. Применять знания на практике — совсем другое.