Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Несмотря на то, что долговое бремя развивающихся стран в целом увеличилось лишь умеренно, приток средств, которые они получают от рынков капитала, остается удручающе низким. Сейчас, когда глобальные финансовые условия ужесточаются, страны с развитой экономикой должны протянуть руку помощи, используя уже имеющиеся у них инструменты.

КАИР. После латиноамериканского долгового кризиса 1980-х годов кризисы суверенного долга стали обычным явлением для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран. Сегодня Шри-Ланка нуждается в финансовой помощи от Международного валютного фонда после дефолта по внешнему долгу в мае, и все большее число стран с низким уровнем дохода сталкиваются с аналогичными проблемами. По оценкам Всемирного банка, около 60% всех стран с формирующимся рынком и развивающихся стран стали должниками с высокой степенью риска. Целых дюжина может объявить дефолт в течение следующих 12 месяцев.

В отличие от стран с развитой экономикой, где резкое увеличение государственного долга после появления COVID-19 способствовало быстрому возвращению к тенденции роста, развивающиеся страны были ограничены нехваткой вакцин и нехваткой денежно-кредитного и фискального пространства. Не имея возможности финансировать свой выход из синхронизированного глобального спада за счет дефицита, эти страны теперь должны бороться с экономическими последствиями украинского кризиса, который почти исключает краткосрочное возвращение к допандемическим темпам роста.

В совокупности их среднее отношение долга к ВВП увеличилось всего на семь процентных пунктов (до 65%) с начала пандемии, что намного меньше, чем увеличение на 20 процентных пунктов в странах с развитой экономикой, где совокупный суверенный долг в настоящее время составляет в среднем 122% ВВП. Приток средств, которые развивающиеся страны получают от мировых рынков облигаций и банков, остается удручающе низким. Согласно последним оценкам Института международных финансов, их совокупные суверенные обязательства составляют менее 30% мирового государственного долга.

Хуже того, после постпандемического понижения кредитных рейтингов многие страны с низким уровнем дохода не могут получить доступ к международным рынкам капитала и теперь сталкиваются с острой нехваткой ликвидности, которая может перерасти в кризис платежеспособности. А поскольку кредитные рейтинги этих стран ниже инвестиционного уровня повысили стоимость их заимствований, влияние их суверенных обязательств на бюджет увеличилось, а ограниченная способность их правительств пролонгировать их по мере наступления сроков погашения породила призрак развивающейся экономики. долговой кризис страны.

Гана, например, ранее в этом году планировала выпустить облигации для рефинансирования своего долга в иностранной валюте. Но с волной понижения рейтингов, поднявшей доходность международных облигаций, Гана фактически была закрыта от международных финансовых рынков, а доходность ее десятилетних суверенных облигаций превысила 22%. Прибегнув к болезненным внутренним корректировкам (повышение налогов и сокращение дискреционных расходов) во время пандемии, Гана теперь борется с резким ростом цен на продовольствие, и ее правительство обращается за помощью к МВФ.

Хотя зависимость от долга, деноминированного в иностранной валюте, может снизить риск безудержной инфляции, она также может увеличить риск суверенного дефолта, особенно когда резкое снижение обменного курса внезапно увеличивает расходы на обслуживание внешнего долга. Это особенно актуально в периоды повышенной глобальной нестабильности и ужесточения условий финансирования, которые часто связаны с крупномасштабным оттоком капитала из стран с формирующимся рынком и развивающихся стран.

Страны с развитой экономикой, обладающие «запредельной привилегией» выпускать резервные валюты, обычно не сталкиваются с такими рисками. Поскольку их валюты считаются убежищем, они могут стабильно привлекать иностранные инвестиции в государственные казначейские обязательства и облигации, постоянно пролонгировать свои долги с низкими затратами и без слез справляться с дефицитом.

Возьмем Европейский центральный банк, который недавно принял исключительные меры, чтобы успокоить инвесторов и снизить волатильность рынка облигаций в ответ на возобновившиеся опасения по поводу «рисков фрагментации» в еврозоне. В соответствии с «инструментом против фрагментации», принятым в марте, ЕЦБ теперь «оставляет за собой право в будущем отклоняться от рейтингов кредитных рейтинговых агентств, если это оправдано, в соответствии со своим усмотрению в рамках денежно-кредитной политики». Краткосрочное влияние этого шага было значительным: доходность по облигациям более слабых членов еврозоны сразу после этого резко упала.

Но системно важные центральные банки должны быть не менее обеспокоены непропорционально большими спредами между странами с развитой и развивающейся экономикой — тем, что мы могли бы назвать «глобальным риском фрагментации». Ужесточение условий финансирования Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками усугубило проблемы макроэкономического управления развивающихся стран за счет повышения волатильности обменного курса, увеличения рисков ликвидности и расширения спредов.

В прошлом системообразующие центральные банки успешно распространяли некоторые преимущества, предоставляемые их непомерной привилегией, на другие страны. Например, в разгар пандемического спада ФРС усилила свои механизмы валютных свопов (впервые введенные во время финансового кризиса 2008 года) и расширила географический охват своей поддержки, включив в нее несколько стран с развивающейся экономикой. Этот шаг привел к повышению курса валюты, улучшению спредов кредитно-дефолтных свопов и снижению долгосрочных процентных ставок в странах-бенефициарах. И, помимо снижения рисков ликвидности, расширение своп-линий, номинированных в долларах, успокоило инвесторов, тем самым остановив отток капитала и повысив способность этих стран пролонгировать свои долги.

В долгосрочной перспективе наиболее устойчивым решением повторяющихся кризисов ликвидности является развитие глубоких, эффективных, хорошо регулируемых внутренних рынков капитала в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. В рамках интегрированной структуры финансового рынка динамичный рынок репо укрепит взаимосвязь между денежным рынком и рынком облигаций, что позволит появиться рынкам ликвидного капитала. В совокупности эти высокоинтегрированные рынки помогут построить правильные кривые доходности для улучшения инвестиционных решений.

В мире уже есть эффективные, хорошо проверенные инструменты для предотвращения повторяющихся кризисов ликвидности, что является необходимым условием для построения этих интегрированных рынков. Демократизация глобальной финансовой системы для максимизации ее положительного воздействия на развитие является, пожалуй, самой важной задачей на пути к приемлемому уровню международной задолженности.

Ипполит Фофак
— главный экономист и директор по исследованиям
Африканского экспортно-импортного банка
(Афрэксимбанк)

Источник.