Финансовая квинтэссенция

Внешняя политика Соединенных Штатов при президенте Дональде Трампе продолжает противоречить традиционным послевоенным целям Америки.

КЕМБРИДЖ.

Это хорошее время, чтобы оценить относительную силу доллара и конкурирующих международных валют (то есть валют, которые используются за пределами их стран).

Прогнозы в начале этого десятилетия о том, что юань может бросить вызов доллару за место номер один к 2020 году, явно не подтвердятся. Правда, китайская валюта отвечает двум из трех необходимых условий, чтобы стать ведущей международной валютой, а именно экономическим размером и способностью сохранять свою стоимость. Но он все еще не встретил третьего: глубокие, открытые и ликвидные финансовые рынки.

Хотя доля доллара в золотовалютных резервах и торгах имела тенденцию к снижению, особенно с начала века, падение было медленным и постепенным. Более того, доля евро в резервах упала быстрее (с 2007 года), чем в долларах. Несмотря на годы бюджетного дефицита США и текущего платежного баланса, а также растущее соотношение долга к ВВП страны, доллар по-прежнему считается мировой валютой номер один — вероятно, из-за отсутствия хорошей альтернативы.

Описания курсовой политики становятся все более экстремальными. Если мы примем три милитаристских термина в моде за чистую монету, мы можем заключить, что страна, обладающая достаточными финансовыми возможностями, сначала вооружает свою собственную валюту, а затем начинает спекулятивную атаку против валюты соперника. Если за этим следует возмездие — валютная война разразилась.

Однако такое толкование было бы бессмысленным, потому что эти три военных термина несовместимы друг с другом в валютном контексте. Чтобы понять почему, давайте рассмотрим их в обратном порядке: сначала валютные войны, затем атаки и, наконец, вооружение.

Когда министры правительства Бразилии популяризировали фразу «валютная война» в 2010–2011 годах, они обвиняли США и другие страны в стремлении к снижению конкурентоспособности. Министры финансов G7 и управляющие центральных банков впоследствии обязались в 2013 году не ориентироваться на обменные курсы, под которыми понималось, что чиновники либо «обсуждают свои валюты», либо создают денежные стимулы в преднамеренных или явных попытках обесценить их.

Напротив, специалисты по международным отношениям обычно связывают осуществление геополитической власти с сильной валютой. Вот почему некоторые подчеркивают опасность того, что Китай может «напасть» на Америку, сбросив свои огромные запасы казначейских ценных бумаг США, что приведет к снижению курса доллара и увеличению затрат по займам правительства США. Это будет работать, чтобы оценить юань и, следовательно, будет противоположностью конкурентного обесценивания.

В более широком смысле, когда страна испытывает хронический дефицит бюджета и текущего счета, она подрывает свою геополитическую мощь — как показала Великобритания в двадцатом веке. США унаследовали «непомерные привилегии» Великобритании: они могут легко профинансировать свой дефицит, потому что другие страны хотят иметь ведущую мировую валюту.

Наконец, «вооружение» доллара в целом относится к использованию правительством США глобального господства валюты для расширения экстерриториального охвата законодательства и политики США. Наиболее ярким примером является применение администрацией Трампа экономических санкций против Ирана в попытке вывести страну из-под влияния международной банковской системы, и в частности SWIFT.

Даже до того, как Иран согласился прекратить свою программу создания ядерного оружия в рамках ядерной сделки 2015 года, европейцы иногда ворчали об экстерриториальности США, подозревая, что США могут быстрее наложить большие штрафы на европейские банки, чем на своих американских коллег за нарушение санкций. Но, поскольку Трамп отменил договор при том, что Иран его не нарушал, применение санкций США через SWIFT является настоящим злоупотреблением непомерной привилегией. Возможно, это больше не может быть оправдано во имя глобального общественного блага.

Столкнувшись с санкциями США, Россия вывела свои резервы из долларов в 2018 году и продает свою нефть в недолларовых валютах. Точно так же Европа или Китай могут преуспеть в разработке альтернативных платежных механизмов, которые позволили бы Ирану продавать часть своей нефти. Это, в свою очередь, может подорвать роль доллара в долгосрочной перспективе.

Перспектива может показаться далекой, но если США небрежно откажутся от руководства глобальным многосторонним порядком, доллар может в конечном итоге потерять свое давнее первенство.

Джеффри Френкель

Источник.