Судя по всему, факторы, способствовавшие снижению темпов роста инфляции, ослабевают
Исходя из прошлого опыта, период с 1981 по 1982 год стал одним из важнейших поворотных моментов в развитии рынков и экономики. Пик инфляции и ее последующее неуклонное снижение совпали с началом глобализации и самым масштабным в истории бычьим рынком облигаций.
Сегодня все иначе
Но нынешняя ситуация прямо противоположна 1980-м годам. Пик инфляции превратился в дно дефляции. Нельзя повернуть глобализацию вспять, но ее характер, судя по всему, меняется. Теперь корпоративная цель — это не только стремление максимально сократить издержки производства. Все более важную роль играют экологические, социальные и политические факторы. И эти факторы увеличивают затраты.
Как отметили Чарльз Гудхарт и Маной Прадхан, во время этого кризиса вместо капитала на первое место вышли кадры. Защита личности оказалась важнее прибыли. Обеспечение безопасности человека — это очевидная и гуманная реакция на сложившиеся обстоятельства, но это противоречит абсолютной вере в свободные рынки, которая усилилась за последние 30 лет. Это событие может изменить приоритеты общества. Способность кадров влиять на цены в ближайшие годы будет зависеть от экономических или политических причин.
Учитывая выбор в пользу безопасности человека, а не прибыли, бюджетный дефицит быстро растет, чтобы смягчить последствия, но на этот раз нет никакого смысла вводить жесткую экономию после расходов. Если популизм — это политическое движение против жесткой экономии, то повышение налогов может произойти очень нескоро. Жесткая экономия с ее дефляционными последствиями возможна только в случае победы над популизмом.
Рост инфляции
Несмотря на все вышесказанное, в последние годы призывы к инфляции рассматривались как паника. Количественное смягчение после финансового кризиса 2008-09 годов должно было стать катализатором инфляции, но произошло обратное.
Однако разница между тем финансовым кризисом и нынешними реалиями очень велика. Скорость создания денег гораздо выше. Денежная масса ФРС Сент-Луиса растет самыми быстрыми годовыми темпами за последние 37 лет. Это вдвое больше, чем в 2009-2019 годах. Рост денежной массы Европейского центрального банка ненамного меньше.
После 2008 года банковская система была настолько разрушена, что потребовались структурные преобразования. С целью восстановления банков кредитование было остановлено, поскольку они стремились сбалансировать коэффициент достаточности капитала. Учитывая жесткую экономию, объем денег, поступивших в реальный сектор экономики в 2009-2019 годах, был относительно ограниченным.
Не нужно бояться
Инфляция — это расплывчатое явление. Это и механика, и психология; при этом большую роль здесь играют ожидания. Дефляционный характер революционной технологии, описанный Бринолфссоном, Макафи и др., имеет глубокие корни. Автоматизация и страхи по поводу излишка рабочей силы порождают опасения по поводу демографии и падения спроса. И эти факторы очень сильны.
Хотя эти доводы хорошо известны, многие их игнорируют. Инвесторы настроены решительно. Дешевых инструментов защиты от дефляции не осталось, и рынки укрепляют позиции.
И все же это ненадежная конструкция. Никто не знает, как быстро могут измениться цены, однако, похоже, что процесс будет постепенным.