Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Несмотря на признаки того, что инфляция в большинстве крупных экономик достигла своего пика и имеет тенденцию к снижению, недавние данные возобновили опасения, что центральным банкам придется еще больше ужесточить денежно-кредитную политику. Перед лицом безумно смешанных сигналов многое будет зависеть от нескольких ключевых факторов.

ЛОНДОН. В январе я выразил оптимизм по поводу того, что рецессия в западном мире (и за его пределами) становится менее вероятной, и с тех пор высокочастотные индикаторы действительно подтверждают благоприятный прогноз. Это особенно верно в отношении Соединенных Штатов и Китая, которые теперь вновь открылись, но это также относится к континентальной Европе, Соединенному Королевству (в более скромной степени) и многим развивающимся странам и странам с переходной экономикой.

Тем не менее, несмотря на недавние положительные признаки, появилось несколько новых источников неопределенности. Во-первых, свидетельства устойчивой тенденции к снижению инфляции ослабли как в США, так и в Европе, что заставило центральные банки предупредить, что им, возможно, придется возобновить быстрое ужесточение денежно-кредитной политики. Председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл только что сообщил Конгрессу, что после сокращения размера последнего повышения процентной ставки с 50 до 25 базисных пунктов ФРС, возможно, придется вернуться к более значительным повышениям. Учитывая центральное значение денежно-кредитной политики США в мировой экономике, такие изменения имеют немаловажное значение.

Финансовые рынки должным образом упали в обморок, а ожидания краткосрочных процентных ставок резко выросли. Теперь рынки ожидают, что ФРС поднимет ставки выше 5%, а некоторые наблюдатели даже ожидают повышения до 6%. В любом случае инвесторам придется преодолевать еще много препятствий в течение многих лет, в том числе в отношении акций.

Следующий важный сигнал поступит 10 марта, когда Бюро трудовой статистики США опубликует данные по занятости за февраль. Участники рынка будут внимательно изучать отчет BLS на предмет свидетельств усиления напряженности на рынке труда, что может означать усиление потенциального инфляционного импульса. И вскоре после отчета о занятости мы получим следующий ежемесячный отчет о потребительских ценах. Если это указывает на продолжающуюся инфляционную «липкость», нельзя исключать более масштабного волнения на финансовых рынках.

Оба предстоящих доклада могут возобновить опасения по поводу жесткой посадки (рецессии с резким ростом безработицы), которую все обсуждали во второй половине 2022 года. Свидетельства продолжающейся инфляции усилит давление на ФРС, заставив ее чрезмерно ужесточить политику во имя демонстрации доверие к ценовой стабильности. И куда бы ни пошел ФРС, за ним последуют многие другие центральные банки.

Я не завидую сегодняшним руководителям центральных банков или профессиональным прогнозистам. Их работа становится все более сложной. В конце концов, другие опережающие индикаторы инфляции остаются довольно обнадеживающими. Несмотря на открытие Китая, многие мировые цены на сырьевые товары существенно не выросли, а некоторые даже продолжали снижаться. Ведущие индексы цен на сырьевые товары упали почти на 20% в годовом исчислении, а некоторые важные индексы, такие как европейский природный газ, упали еще больше.

Эти показатели не следует упускать из виду, учитывая, что цены на сырье в первую очередь способствовали росту инфляции. Более того, монетаристы указывали бы на то, что темпы роста денежной массы США замедлились. В более раннюю эпоху одних этих данных было бы достаточно, чтобы удержать ФРС от дальнейшего повышения ставок. И, в довершение ко всему, несколько индикаторов рынка жилья, таких как общее снижение цен на жилье, также начали указывать на то, что экономика остывает.

Учитывая эти более обнадеживающие признаки, если следующие ежемесячные отчеты о занятости и потребительских ценах будут более позитивными, чем ожидалось, ФРС и финансовые рынки вздохнут с облегчением. Мягкая посадка — или «непосадка» — остается вполне возможной.

Конечно, множество других вопросов могут все еще мутить воду. Во-первых, война России в Украине остается источником глубокой глобальной неопределенности. На данный момент никто не знает, когда и как закончатся боевые действия, не говоря уже о том, какие экономические последствия они будут иметь, особенно для цен на сырьевые товары.

Второй источник неопределенности — восстановление экономики Китая. Китайские политики недавно объявили о цели около 5% реального (с поправкой на инфляцию) роста ВВП в этом году, что ниже, чем прогнозируют многие прогнозисты, учитывая силу восстановления после COVID, наблюдаемого в других странах. Кроме того, еще неизвестно, будет ли восстановление Китая проходить без особых препятствий со стороны других структурных проблем, особенно тех, которые исходят от его рынка недвижимости. У китайских наблюдателей будет много вопросов, над которыми стоит поразмыслить до конца года.

И, наконец, есть Япония, где Харухико Курода уходит с поста управляющего Банка Японии после десяти лет работы. Приведет ли смена караула к более быстрому отходу Банка Японии от сверхмягкой денежно-кредитной политики и политики на рынке облигаций, которой руководил Курода? Учитывая длительный период количественного смягчения Банка Японии и его влияние на финансовые рынки внутри страны и за рубежом, любые новые отступления, несомненно, будут иметь далеко идущие последствия.

Джим О’Нил
бывший председатель Goldman Sachs
Asset Management и бывший министр
финансов Великобритании

Источник.