Хорошие новости об инфляции с рынка облигаций

Хорошие новости об инфляции с рынка облигаций

Учитывая, что комментаторы предлагают все более мрачные предупреждения о ситуации с инфляцией в Соединенных Штатах, можно подумать, что Федеральная резервная система США полностью не справилась со своей основной задачей. Но рынок облигаций говорит о другом, и нет оснований думать, что им управляют голуби.

БЕРКЛИ. По состоянию на пятницу, 6 мая, рынок облигаций ожидал, что инфляция потребительских цен в США составит в среднем 2,5% в период от пяти до десяти лет. Это уровень инфляции, необходимый для выравнивания доходов по ценным бумагам Казначейства США, индексированным и не индексированным на инфляцию. А учитывая, что инфляция ИПЦ была выше, чем скорость, связанная с неявным дефлятором цен для расходов на личное потребление, я считаю, что 2,5% пятилетняя, пятилетняя форвардная ставка соответствует 2% инфляции ценового дефлятора Федерального резерва США.

Что же тогда потребуется, чтобы вернуть экономику к целевому уровню инфляции ФРС? Поскольку пятилетняя ставка безубыточности на момент закрытия 6 мая составляла 3,22%, подразумеваемое ожидание состоит в том, что инфляция будет в совокупности на 3,6 процентных пункта выше целевого показателя ФРС в течение следующих пяти лет. Если это не приведет к исчезновению инфляционного якоря экономики, отклонение такого размера будет чрезвычайно небольшой ценой за быстрое восстановление после рецессии, вызванной пандемией. Если восстановление приведет к структурным экономическим преобразованиям, в которых мы нуждаемся, более высокая инфляция, которую мы испытали, окупится.

Соответственно, мне кажется, что ФРС должна взять круг почета. Он сделал именно то, что должен был сделать, позволив американской экономике с фиксированными ценами, фиксированной заработной платой и долгами быстро вернуться не только к полной занятости, но и к правильному варианту полной занятости — той, при которой рабочие работают в отрасли, производящие продукцию, на которую существует реальный фундаментальный спрос – после шока. И это было сделано без подрыва доверия к денежной системе и ее стабильности.

Так почему же очень проницательный Кеннет Рогофф из Гарвардского университета утверждает, что «все выходит из-под контроля»? Если вас отклонили от желаемой траектории, а затем вы оказались на пути, на котором можно ожидать возвращения к нему, я думаю, что единственный способ описать ситуацию — это случай «контроля».

Рогофф ясно дает понять, что существует «много неопределенности» и что он «не собирается говорить, что я точно знаю, что нужно делать». Но его замечание о том, что инфляция «вышла из-под контроля», имеет смысл только в той мере, в какой он готов объявить рынок облигаций и его неявные ожидания ошибочными. Только тогда ожидаемая эволюция политики ФРС может привести к инфляции, значительно превышающей 3,22% в течение следующих пяти лет, и к средней инфляции значительно выше 2,5% через 5-10 лет.

Конечно, это могло случиться. Экономика — удивительное место, и наши модели и прогнозы в конечном счете — просто плохо информированные догадки. ФРС, возможно, придется существенно изменить курс. Возможно, ему придется отправить экономику США в серьезную рецессию со значительно более высокими, чем ожидалось, процентными ставками, чтобы вернуть инфляцию к ее целевому уровню в среднесрочной перспективе от пяти до десяти лет.

Чтобы собственный прогноз Рогоффа сбылся, рабочие и боссы должны будут заключить соглашения о заработной плате, предполагающие, что инфляция будет намного выше 3,2% в течение следующих пяти лет и намного выше 2,5% в течение следующих пяти лет. Кроме того, эти инфляционные соглашения о заработной плате должны быть закреплены посредством контрактов и институциональных механизмов, что затруднит их пересмотр в сторону понижения, если окажется, что они преувеличивают фактическую инфляцию. Для этого рабочие и боссы должны быть уверены, что торговцы облигациями иррационально панглоссианцы — что они инфляционные голуби, несмотря на доказательства обратного.

Есть ли основания думать, что торговцы облигациями — иррациональные инфляционные голуби Панглосса? Есть ли основания полагать, что рабочие и боссы теперь считают торговцев облигациями иррациональными панглоссианскими инфляционными голубями?

Я не вижу.

В нашей современной экономике всплеск инфляции представляет собой своеобразный процесс, управляемый ожиданиями. Это требует порочного круга, в котором ожидания высокой инфляции приводят к действиям, которые затем оправдывают эти ожидания — с более высокой заработной платой, ведущей к более высоким потребительским ценам, которые, в свою очередь, приводят к требованиям более высокой заработной платы, до бесконечности. Для этого должно откуда-то исходить ожидание высокой инфляции, а на данный момент его нет.

Да, в нашем будущем могут возникнуть дополнительные неблагоприятные потрясения предложения. Вирус COVID-19 все еще может мутировать и сталкивать нас с опасными, разрушительными новыми штаммами. Дальнейшие сбои могут быть вызваны расширением войны президента России Владимира Путина против Украины или экономически катастрофическим взаимодействием новых вариантов вируса и политики Китая по борьбе с COVID. Такие события могут вывести инфляцию из-под контроля.

Но тот факт, что такие риски существуют, не означает, что мы должны жить так, как будто они уже произошли, и, таким образом, игнорировать мир, как он есть в настоящее время.

 

Дж.Брэдфорд Делонг
— профессор экономики Калифорнийского
университета в Беркли и научный сотрудник
Национального бюро экономических
исследований

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий