Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Долгосрочные облигации особенно чувствительны к фискальным факторам, так как их доходность часто самая высокая.

Ставки по государственным займам стремительно растут по всему миру. Доходность 30-летних (см. график 10-летних бумаг) казначейских облигаций США достигла максимального уровня с 2007 года на этой неделе. Во Франции стоимость заимствований также достигла рекордного показателя с 2008 года. Немецкие облигации торгуются на уровне 2011 года. Доходность государственных облигаций Великобритании приближается к 6%, а японские облигации возвращаются к своим первоначальным значениям.

Внутренние факторы влияют на каждый рынок, но структурные силы, увеличивающие доходность, имеют глобальный характер.

Затяжная геополитическая нестабильность делает экономику более уязвимой к шокам предложения и инфляционному давлению. Держатели облигаций опасаются, что правительства не смогут контролировать расходы, что негативно скажется на финансовом состоянии стран. Изменения в структуре рынка и демографии снижают спрос со стороны традиционных покупателей.

Джастин Онуэквуси из St James’s Place отметил: «Рынок сигнализирует: мы ожидаем роста инфляции или большей неопределенности в будущем и поэтому требуем более высокую доходность по долгосрочным облигациям».

Стратеги Bloomberg считают: «Есть много поводов полагать, что доходность облигаций в этом десятилетии будет выше, но ключевое отличие — это способ финансирования растущих дефицитов. Обычно дефициты увеличиваются при ослаблении экономики, что сопровождается снижением процентных ставок, защищающих рынок облигаций. Однако сегодняшняя проциклическая фискальная экспансия приводит к росту доходности государственных заимствований, когда ставки уже высокие». — Скайлар Монтгомери Конинг, макростратег. Подробнее см. «Долговая нагрузка становится серьезной проблемой для облигаций».

Крис Игго, главный инвестиционный директор AXA IM Core в BNP Paribas Asset Management, отметил: «Трудно сказать, какой уровень доходности улучшит перспективы долгосрочных облигаций». «Единственное, что может изменить ситуацию, — это резкое ухудшение экономических показателей или внешний шок. Последний кажется более вероятным, чем первый».

Журналисты и эксперты Bloomberg News исследуют причины распродажи облигаций и ее возможное влияние на мировые фондовые рынки.

«Ноябрьские выборы принесут больше политических рисков и обязательно привлекут внимание рынка к фискальным вопросам перед обычным бюджетным сезоном», — сказал Игго из AXA. «Было бы нежелательно вступать в важный избирательный период с ростом ипотечных ставок, даже если они будут ниже, чем в 2023 году».

В этом году мировые долговые рынки сильно пострадали от резкого роста цен на энергоносители из-за конфликта на Ближнем Востоке, что усилило предположения о том, что Федеральная резервная система и другие центральные банки ужесточат денежно-кредитную политику.

Проблемы для инвесторов в облигации существовали задолго до этого, а текущая динамика цен указывает на то, что существуют и другие факторы, способствующие увеличению доходности долгосрочных облигаций.

Одним из препятствий для развития долгосрочных государственных облигаций на глобальном уровне является конкуренция со стороны корпоративных заёмщиков. Рекордные объёмы выпуска облигаций значительно увеличили предложение долговых обязательств с фиксированной доходностью на американском рынке, особенно учитывая, что технологические компании, стремящиеся финансировать проекты в области искусственного интеллекта, активно ищут заёмные средства на более длительные сроки.

Эти компании всё чаще выходят на международные рынки облигаций. Примером может служить решение Alphabet Inc. о размещении дебютного долгового обязательства в австралийских долларах на сумму 5 миллиардов (3,6 миллиарда долларов США).

Проблема предложения возникает в тот момент, когда изменяется структура покупателей. Традиционно многие рынки облигаций поддерживались спросом на долгосрочные активы со стороны таких фондов, как пенсионные, которые стремились сопоставить эти ценные бумаги со своими обязательствами. Однако сегодня многие поставщики услуг отказываются от систем с фиксированными выплатами, а регулирование стимулирует фонды больше инвестировать в акции.

В более широком контексте, по мере роста объёмов выпуска государственных облигаций страны всё больше полагаются на частных инвесторов.

Протокол июньского заседания Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике показывает, что чиновники были осведомлены о смене владельцев казначейских облигаций: от «относительно нечувствительных к цене держателей из государственного сектора к более чувствительным к цене частным инвесторам», что может повлиять на премию за срок погашения — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными долговыми обязательствами.

Аншул Прадхан, руководитель отдела стратегии процентных ставок в США в Barclays Plc, отметил, что «официальный спрос в значительной степени определяется политическими целями», в то время как «частные инвесторы более чувствительны к доходности». По его словам, это изменение в структуре покупателей за последнее десятилетие привело к увеличению премии за срок погашения 30-летних казначейских облигаций США примерно на 90 базисных пунктов.

Несмотря на то что ежегодный дефицит бюджета США, достигший почти 2 триллионов долларов, ставит государственный долг на грань превышения отметки в 40 триллионов долларов, аналитики Yardeni Research заявили во вторник, что на американском рынке облигаций пока нет причин для беспокойства.

Тем временем Германия во вторник может заплатить самую крупную сумму за последние 15 лет в рамках синдицированной продажи 30-летних облигаций, поскольку потребности страны в финансировании возрастают. В Великобритании государственные облигации подверглись давлению в конце июля после заявления премьер-министра Энди Бернхэма о стремлении к финансовой гибкости, что обеспокоило инвесторов.

В Японии уровень доходности остаётся ниже, чем в других странах, но в последние годы он неуклонно растёт.

Хотя опасения по поводу инфляции стали основной причиной распродажи облигаций, долгосрочные ставки безубыточности, отражающие рыночные ожидания будущей инфляции, оставались относительно стабильными на большинстве основных рынков. Вместо этого рост стоимости заимствований был обусловлен так называемой реальной доходностью, или дополнительной компенсацией, которую инвесторы требуют сверх инфляции за владение облигациями.

Келси Берро, портфельный менеджер JPMorgan Asset Management, отметила, что такое изменение цен предлагает потенциально привлекательную точку входа для привлечения новых денежных средств.

«Мы видим больше преимуществ в долгосрочном сегменте, особенно с точки зрения реальной доходности», — сказала она.

Источник.