Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Выступление председателя Федеральной резервной системы США Джерома Пауэлла на конференции в Джексон-Хоуле в этом году, возможно, не ставит его в один ряд с Полом Волкером и Аланом Гринспеном в пантеоне центральных банков США. Но его способность сохранять концентрацию на управлении денежно-кредитной политикой в ​​эпоху беспрецедентного политического вмешательства является огромным достижением.

Будучи ярым защитником давней независимости ФРС, Пауэлл достоин того, чтобы присоединиться к Полу Волкеру и Алану Гринспену в пантеоне центральных банков США. Волкер заслужил своё место благодаря политическому мужеству: он ужесточил денежно-кредитную политику, чтобы обуздать двузначную инфляцию, хотя и понимал, что это ввергнет экономику США в глубокую рецессию. Как я писал в своей рекомендательной статье к биографии Волкера, написанной Джозефом Тристером в 2004 году, «Его мужество как главы центрального банка, возглавившего атаку на Великую инфляцию 1970-х годов, стало важнейшим шагом на пути к экономическому обновлению в Соединённых Штатах».

Гринспен, со своей стороны, широко рассмотрел проблемы поддержания дезинфляции в период после Волкера, внедрив подход к управлению рисками в денежно-кредитной политике, который позволил ФРС учитывать пузыри активов и производительность при принятии решений. Работая в Morgan Stanley, я критиковал Гринспена за то, что он не остался верен тем опасениям, которые он смело поднял в своей знаменитой речи об «иррациональном оптимизме» в декабре 1996 года. Но он заслуживает огромной похвалы за то, что проявил мужество, бросив вызов рынкам в период сильного бума.

Финансовые рынки бурно одобрили заявление Пауэлла о том, что меняющийся баланс рисков «может потребовать корректировки нашей политики». Поскольку фьючерсные рынки уже закладывали в цены агрессивную траекторию смягчения, последствия слов Пауэлла для следующих нескольких заседаний Комитета по открытым рынкам ФРС были не столь неожиданными. Рынки больше отреагировали на строгие рамки, предложенные Пауэллом в качестве руководства для будущего проведения денежно-кредитной политики США.

Он подробно остановился на сложностях принятия решений ФРС, выделив два основных вопроса: факторы, влияющие на «соблюдение мандата», и соображения, определяющие процесс, который ФРС использует для достижения этих целей.

Пауэлл нашел утешение в все еще низком уровне безработицы, но подчеркнул «странный баланс» на рынке труда. На языке ФРС это означает «нестабильный», поскольку он может быстро смениться ростом безработицы. Я считаю это ключевым фактором при оценке меняющегося баланса рисков, который будет определять будущие политические решения.

Обсуждение Пауэллом вопросов, связанных с рамками политики, было несколько более академичным и менее актуальным для установления процентных ставок, чем вопросы изменения ситуации на рынке труда. Но именно в этой области независимая ФРС может проявлять наибольшую свободу действий.

Вопреки общепринятому мнению, центральный банк не устанавливает свои собственные полномочия. Это напрямую обусловлено полномочиями Конгресса – изначально Законом о занятости 1946 года, а затем так называемым Законом Хамфри-Хокинса 1978 года, добавившим контроль над инфляцией. Хотя ФРС имеет право толковать цели максимальной занятости и стабильности цен, она пользуется наибольшей свободой в установлении рамок, в рамках которых она стремится соблюдать установленные законом целевые показатели.

Пауэлл приложил значительные усилия, чтобы объяснить обновлённые взгляды ФРС на рамки политики. Здесь нет больших сюрпризов. В предыдущем обзоре рамок ФРС в 2020 году реальные, или скорректированные на инфляцию, процентные ставки оценивались относительно двух пороговых значений: эффективной нижней границы (ELB) при снижении и «нейтральности» при повышении, причём последняя представляет собой процентную ставку, которая не ограничивает и не стимулирует экономический рост или инфляцию.

В текущем обзоре ELB исключается из числа основных факторов и отменяется стратегия таргетирования средней инфляции, которая позволяла ФРС компенсировать предыдущие неожиданные снижения инфляции, допуская период компенсирующих превышений. Обновлённая рамочная программа также вносит аналогичную корректировку в отношении потенциального отставания от максимальной занятости и подтверждает целевой показатель инфляции в 2% как «наиболее соответствующий целям двойного мандата».

Дисциплинированное выступление Пауэлла на встрече в Джексон-Хоуле в этом году стало выдающимся актом политического мужества, подобным Волкеру. Оставаясь верным своей миссии в нынешнюю токсичную эпоху политического вмешательства, он вдохновляет Кука и всех нас. Мы стали свидетелями поистине доблестного поступка великого американского государственного деятеля. Добро пожаловать в Пантеон, Джером Пауэлл.

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского университета и
бывший председатель Morgan Stanley Asia

Источник.