ФРС должна подождать и посмотреть

ФРС должна подождать и посмотреть

Учитывая, что последние данные показывают, что как инфляция, так и инфляционные ожидания снизились, со стороны Федеральной резервной системы США было бы безответственно создавать гораздо более высокий уровень безработицы. В условиях такой неопределенности ему следует приостановить повышение процентных ставок до тех пор, пока не станет возможной более надежная оценка макроэкономических условий.

НЬЮ-ЙОРК. Совет Федеральной резервной системы США снова соберется 20-21 сентября, и, хотя большинство аналитиков ожидают еще одного значительного повышения процентных ставок, у ФРС есть веские аргументы в пользу того, чтобы сделать перерыв в своем агрессивном ужесточении денежно-кредитной политики. Хотя повышение процентной ставки до сих пор замедляло экономику — прежде всего жилищный сектор — их влияние на инфляцию гораздо менее очевидно.

Денежно-кредитная политика обычно влияет на экономические показатели с длительным и переменным лагом, особенно во времена потрясений. Учитывая глубину геополитической, финансовой и экономической неопределенности — не в последнюю очередь в отношении будущего курса инфляции — ФРС было бы разумно приостановить повышение ставок и подождать, пока не станет возможной более надежная оценка ситуации.

Есть несколько причин воздержаться. Во-первых, просто резко замедлилась инфляция. Инфляция по индексу потребительских цен (ИПЦ) – показателю, наиболее актуальному для домохозяйств, – была нулевой в июле и, вероятно, была нулевой или даже отрицательной в августе. Точно так же дефлятор расходов на личное потребление (PCE) — еще один часто используемый показатель, основанный на счетах ВВП — упал на 0,1% в июле.

У некоторых возникнет искушение приписать эту очевидную победу над инфляцией жесткой денежно-кредитной политике. Но этот аргумент совершает ошибку post hoc ergo propter hoc (предполагать, что, поскольку А произошло до Б, А должно было вызвать Б) и путать корреляцию с причинно-следственной связью. Более того, большинство основных факторов, стоящих за сегодняшней инфляцией, имеют мало общего с сдерживанием спроса. Ограничения со стороны предложения привели к росту инфляции, и теперь факторы со стороны предложения снова снижают инфляцию.

Безусловно, многие экономисты (в том числе некоторые из ФРС) ожидали, что перебои в поставках из-за войны России на Украине и пандемии будут преодолены очень быстро. На самом деле они ошибались, но только в отношении скорости, с которой условия нормализовались. Большая часть этой неудачи была понятна. Кто бы мог подумать, что легендарная рыночная экономика Америки окажется настолько неустойчивой? Кто мог предвидеть, что она будет страдать от острой нехватки детских смесей, средств женской гигиены и компонентов, необходимых для производства новых автомобилей? Это Соединенные Штаты или Советский Союз в его умирающие дни?

Более того, до того, как в конце прошлого года президент России Владимир Путин начал стягивать войска к границе с Украиной, никто не мог предсказать, что в Европе начнется крупная сухопутная война. И теперь никто не может предсказать, как долго продлится война, или сколько времени понадобится политическим лидерам, чтобы остановить связанные с ней скачки цен (некоторые из которых являются просто результатом взвинчивания цен — «военной спекуляции»).

Тем не менее, общая история инфляции проста: многие из факторов предложения, которые привели к росту цен в начале восстановления, теперь меняются местами. Примечательно, что индекс потребительских цен на бензин в июле упал на 7,7%, а частные индексы указывают на сопоставимое снижение в августе. Опять же, этот разворот цены был предсказуем и предсказуем; единственная неопределенность связана со сроками.

Другие цены следуют аналогичной схеме. В июле базовый индекс потребительских цен (без учета энергии и продуктов питания) вырос на относительно скромные 0,3%, а базовый дефлятор PCE вырос всего на 0,1%. Это говорит об уменьшении отставания от импортных товаров — проблемы, стоящей за пустыми полками магазинов и сбоями в работе бизнеса в начале пандемии.

Последние данные подтверждают эту ссылку. Индекс глобального давления в цепочке поставок Федерального резервного банка Нью-Йорка резко упал с пиковых значений прошлой осенью до чуть выше того уровня, который был до пандемии. Хотя стоимость доставки по-прежнему намного выше допандемического уровня, она снизилась почти на 50% по сравнению с пиковыми значениями прошлой осени и, вероятно, продолжит падать. После взлета во время пандемии и в первые месяцы войны в России цены на широкий спектр товаров вернулись к допандемическому уровню. Балтийский индекс галантерейных товаров, например, сейчас ниже своего среднего уровня за 2019 год.

Производители автомобилей также преодолели проблемы, вызванные нехваткой полупроводников во всем мире. Согласно собственному индексу промышленного производства ФРС, производство автомобилей по состоянию на июль фактически превысило допандемический уровень.

После года, когда мы получали много плохих новостей об инфляции и стоящих за ней факторах со стороны предложения, теперь мы начинаем получать много хороших новостей. И хотя никто не предлагает, чтобы разработка денежно-кредитной политики основывалась на данных всего за два месяца, стоит отметить, что инфляционные ожидания также снизились: как Индекс потребительских настроений Мичиганского университета, так и Обзор потребительских ожиданий Федерального резервного банка Нью-Йорка в прошлом году снизились. Июль.

Стандартное оправдание ужесточения политики ФРС заключается в том, что оно необходимо для предотвращения цикла самореализующихся ожиданий, когда работники и предприятия начинают ожидать более высокой инфляции и соответственно устанавливают заработную плату и цены. Но этого не может произойти, когда инфляционные ожидания снижаются, как сейчас.

Некоторые аналитики предполагают, что США нужен длительный период более высокой безработицы, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня ФРС. Но эти аргументы основаны на стандартных моделях кривой Филлипса, и дело в том, что инфляция разошлась с кривой Филлипса (которая предполагает прямую обратную связь между инфляцией и безработицей). В конце концов, большой рост инфляции в прошлом году не был вызван внезапным резким падением безработицы, а недавнее замедление роста заработной платы и цен нельзя объяснить высоким уровнем безработицы.

Учитывая последние данные, со стороны ФРС было бы безответственно намеренно создавать гораздо более высокий уровень безработицы из-за слепой веры в постоянную актуальность кривой Филлипса. Выработка политики всегда осуществляется в условиях неопределенности, а сейчас неопределенности особенно велики. Учитывая, что инфляция и инфляционные ожидания уже снижаются, ФРС следует придавать большее значение риску дальнейшего ужесточения, а именно тому, что оно может подтолкнуть и без того пострадавшую экономику США к рецессии. Это должно быть достаточной причиной для ФРС сделать перерыв в этом месяце.

 

Джозеф Э.Стиглиц
— лауреат Нобелевской премии по экономике
и профессор Колумбийского университета

 

Дин Бейкер
— содиректор Центра экономических и
политических исследований в Вашингтоне

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий