Долгая тень черной среды

Долгая тень черной среды

Когда Соединенное Королевство было вынуждено отказаться от механизма обменного курса Европейской валютной системы 30 лет назад, британские официальные лица сочли счастливым следствием то, что Великобритания не соответствует требованиям для перехода на евро. Но это означало, что Великобритания по-прежнему будет стоять одной ногой в Европе, а другой — до тех пор, пока, наконец, не вытеснит обе.

БЕРКЛИ – 16 сентября исполнится 30 лет со дня «черной среды», когда британский фунт был позорно исключен из механизма обменного курса (ERM) Европейской валютной системы. Не все юбилеи являются поводом для празднования. Этот точно нет.

Черная среда была «днем катастрофы», от которой правительство премьер-министра Джона Мейджора так и не оправилось. Именно Мейджор, как канцлер казначейства в правительстве Маргарет Тэтчер, привел Великобританию в ERM в 1990 году, отвергнув возражения своего упрямого премьер-министра.

Мейджор видел в привязке фунта стерлингов к немецкой марке способ одним махом решить экономические проблемы Великобритании. Привязка к немецкой марке якобы привнесет доверие к денежно-кредитной политике Германии и снизит хроническую инфляцию в Великобритании. Копирование модели самой успешной экономики Европы обещало стимулировать экономический рост.

Это, конечно, было желаемое за действительное. Импорт денежно-кредитной политики Германии не дал автоматически британо-германских инвестиционных ставок, квалифицированных машинистов или экспортного мастерства. Более того, как только фунт был привязан к немецкой марке, Германия столкнулась с собственными экономическими трудностями, поскольку Федеративная Республика изо всех сил пыталась переварить бывшую Восточную Германию.

Эти трудности включали инфляцию, которую Бундесбанк пытался подавить, по своему обыкновению, повышая процентные ставки. У Банка Англии не было другого выбора, кроме как действовать синхронно. Европейские страны отменили оставшийся контроль за движением капитала в рамках программы единого рынка. Теперь, когда финансы могут свободно течь в юрисдикции с более высокими процентными ставками, ставки должны были двигаться вместе. Если бы страна колебалась, чтобы соответствовать иностранным ставкам, она столкнулась бы с оттоком капитала и лавиной продаж валюты.

И у правительства Мейджора были причины колебаться. Британская экономика вступила в рецессию в 1991 году, и более высокие процентные ставки усугубили ее спад. Слабая экономика привела к слабому рынку жилья, и цены на жилье уже падали. В стране с ипотечными кредитами с переменной процентной ставкой более высокие ставки Банка Англии означали более высокие выплаты по ипотечным кредитам и еще более слабый рынок жилья. Это ударило по основному электорату консервативного правительства, домовладельцам в зеленых пригородах Англии, прямо по карману.

Таким образом, не нужно быть политическим мудрецом, чтобы понять, что существуют пределы того, как далеко может зайти правительство Мейджора, чтобы сохранить привязку.

Настроения изменились против фунта в сентябре, когда канцлер Мейджора Норман Ламонт вступил в спор с президентом Бундесбанка Гельмутом Шлезингером. Затем, 15 сентября, Шлезингер сделал несколько замечаний для прессы — можно ли сказать «расплата»? – о возможности девальвации валюты, в том числе фунта стерлингов, что спровоцирует приливную волну распродаж стерлинга на следующее утро.

Масштабные покупки валюты Банком Англии не смогли остановить эту волну. Правительство Мейджора дважды повышало процентные ставки, но не желало идти дальше. В тот же вечер правительство отменило второе повышение ставки, и Ламонт объявил, что приостанавливает участие фунта стерлингов в ERM. Неудачная защита фунта стерлингов со стороны Банка Англии обошлась ему более чем в 3 миллиарда фунтов стерлингов (3,5 миллиарда долларов) и убрала краеугольный камень экономической политики Мейджора.

Последствия были далеко идущими. Для Британии это означало окончательный отказ от режима фиксированного обменного курса, которому она придерживалась и вновь придерживалась с 1717 года. Банк Англии был вынужден разработать альтернативную стратегию денежно-кредитной политики. В октябре, приняв подход, впервые предложенный Резервным банком Новой Зеландии, он обратился к таргетированию инфляции, режиму, который он применял с тех пор, к лучшему или к худшему.

Отказ от ERM означал, что Соединенное Королевство не сможет претендовать на евро. Британские официальные лица восприняли это как счастливое последствие, учитывая их недавний болезненный опыт в области импортной денежно-кредитной политики. Но это означало, что Великобритания по-прежнему будет стоять одной ногой в Европе, а другой — в стороне. Это усилило двойственное отношение страны к европейскому проекту — двойственное отношение, которое вылилось в отказ после референдума о Brexit в 2016 году.

Для других европейских стран опыт показал безотлагательность введения евро. Это показало, что привязанные обменные курсы между национальными валютами были хрупкими и что Бундесбанк, предоставленный самому себе, не стал бы адаптировать свою политику к более широким европейским потребностям.

На самом деле «черная среда» также отражала влияние предстоящего во Франции референдума по Маастрихтскому договору. Опросы показали, что договор, основополагающий документ евро, обречен на провал, а вместе с ним и евро. Но четыре дня спустя французские избиратели, только что увидев демонстрацию альтернативы, протолкнули договор.

Таким образом, в некотором смысле, если бы Мейджор не принял свое злополучное решение ввести фунт стерлингов в ERM, в Европе не было бы евро. Что касается самой Великобритании, премьер-министр Лиз Трасс может только надеяться, что 30-летие «черной среды» не будет «отмечаться» повтором.

 

Барри Эйхенгрин
— профессор экономики Калифорнийского
университета в Беркли, бывший старший
советник по вопросам политики
Международного валютного фонда

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий