Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Новый фонд восстановления Европейского союза на сумму 750 млрд. евро предназначен для преодоления таких кризисов, как падение производства в южных странах-членах, таких как Испания и Италия. Но деньги не могут решить проблему искаженных относительных цен на товары в еврозоне.

Крах евро-пузыря после финансового кризиса 2008 года изменил направление потоков частного капитала, что привело к нескольким раундам интенсивного бегства капитала из Средиземноморского региона в Германию. Это нашло отражение в росте так называемых балансов TARGET, которые измеряют чистые платежные поручения и предоставляют своего рода публичный овердрафтный кредит в еврозоне. И теперь COVID-19 положил начало еще одному этапу бегства капитала, который затмевает все остальные.

В марте 2020 года немецкие требования TARGET увеличились на 114 миллиардов евро — на сегодняшний день это самый большой ежемесячный рост с момента введения евро в 1999 году. Отток капитала во время двух предыдущих высших точек кризиса евро, в сентябре 2011 года и марте 2012 года, также вызвал рост сальдо TARGET в Германии, но только на 59 млрд евро и 69 млрд евро соответственно. Хотя рынки капитала немного остыли в апреле и мае этого года, требования в Германии TARGET снова увеличились в июне, на этот раз на 84 миллиарда евро. В период с февраля по июнь они выросли на 174 миллиарда евро, достигнув рекордных 995 миллиардов евро.

И наоборот, итальянские и испанские долги TARGET увеличились на 152 млрд евро и 84 млрд евро, соответственно, за тот же период. Это означало, что на конец июня долги составляли 537 млрд евро и 462 млрд евро соответственно — или 999 млрд евро в целом. И эта цифра, и число претензий Германии настолько близки к порогу в 1 триллион евро, что нельзя не задаться вопросом, какие секретные силы на заднем плане могли бы задействовать аварийный тормоз.

Инвесторы сбежали из Испании и Италии, потому что они больше не рассматривали их ставки как безопасные. А центральные банки двух стран сделали возможным их бегство, предоставив дополнительную ликвидность через национальные печатные машины.

Часть этой ликвидности была получена от различных схем покупки активов Европейского центрального банка, включая Программу экстренной закупки пандемии (PEPP) и давно разработанную Программу покупки активов (APP), которую ЕЦБ временно увеличил в ответ на текущий кризис. Хотя эти программы предусматривали симметричные покупки активов ЕЦБ и всеми национальными центральными банками в еврозоне, эти учреждения приобрели непропорционально большой объем итальянских активов.

Дополнительная ликвидность также обеспечивается специальной программой долгосрочных операций по рефинансированию (TLTRO) на сумму более 500 млрд. евро, которую ЕЦБ предоставил банкам еврозоны в середине июня. Процентная ставка -1% по TLTRO была чрезвычайно выгодной — настолько благоприятной, что многие банки одолжили деньги и сразу же депонировали их в своих центральных банках по ставке -0,5%. Это дало им немедленный арбитражный выигрыш, который составил открытую субсидию Евросистемы.

Но испанские и итальянские банки нуждались в TLTRO в значительной степени для компенсации оттока капитала. Или, возможно, они использовали их просто для погашения частных иностранных займов, которые имели менее выгодные условия. В этом случае займы, которые испанские и итальянские центральные банки предоставляли через свои национальные (электронные) печатные машины, не только позволили бы отток капитала, но и послужили средством оттока частного капитала, предлагая более выгодные условия.

Новый фонд восстановления ЕС предназначен для решения этой проблемы, но деньги не могут решить проблему искаженных относительных цен на товары в еврозоне. Исправление требует открытой или реальной девальвации. Но никто не хочет говорить об этом. Вместо этого стратегия ЕС, похоже, основана на надежде и молитве.

Ханс-Вернер Синн

Источник.