Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Потребность Европейского Союза в более тесном финансовом союзе и сплоченности в решении надвигающихся проблем сейчас широко признана. Но до тех пор, пока политики не проведут реформы для достижения этих результатов, фискальная и монетарная политика ЕС будет продолжать причинять вред, потенциально убивая пациента до того, как появится лекарство.

ЛОНДОН – У европейских экономических политиков в последнее время плотный график. Сначала Совет управляющих Европейского центрального банка собрался, чтобы обсудить вопрос о том, что станет десятым подряд повышением процентных ставок. Затем Совет Европейского Союза по экономическим и финансовым вопросам собрался для пока еще безрезультатных переговоров о реформах бюджетных правил ЕС. Наконец, европейские министры, управляющие центральных банков и регуляторы провели свою традиционную неформальную встречу, чтобы обсудить экономическое управление и координацию фискальной и денежно-кредитной политики. Однако, к сожалению, ни одна из этих встреч вряд ли приведет к изменениям, в которых нуждается Европа.

Когда разразился кризис Covid-19, европейские власти и центральные банки быстро предприняли мощные, инновационные меры реагирования, о которых раньше мало кто мог подумать. Но возникшее в результате увеличение государственного долга, а также недавний всплеск инфляции напугали политиков. Теперь некоторые государства-члены ЕС – особенно те, у которых были сомнения в отношении расходов на борьбу с пандемией – выступают за возврат к политике жесткой экономии, а ЕЦБ вновь занял ястребиную позицию. Будет ли это временным эпизодом усталости от реформ, или Европа готова навсегда вернуться к своим старым привычкам?

Европейская комиссия, наряду со многими руководителями центральных банков и министрами финансов, признает, что асимметричная федерация с одним центральным банком и множеством финансовых органов, каждое из которых действует в соответствии с национальными бюджетными правилами, имеет дефляционный уклон. Но даже несмотря на то, что эта тенденция явно ставит ЕС в невыгодное положение по сравнению с Соединенными Штатами, которые могут реагировать на кризисы гораздо более благоприятным набором мер политики, политической воли противостоять ей нигде не найти.

Проблема, конечно, в том, что чрезмерное ужесточение в этих условиях будет иметь серьезные негативные последствия. К 2025 году, когда ЕЦБ, вероятно, начнет следующий цикл смягчения, можно ожидать денежно-фискальных встречных ветров, которые будут препятствовать экономическому росту и повышать вероятность инфляции ниже целевого показателя, как это произошло в 2013-2016 годах. В то же время нехватка бюджетного пространства ограничит государственные инвестиции в критически важные стратегические области, такие как оборона, энергетика, смягчение последствий изменения климата и адаптация к нему, а также технологии.

Не заблуждайтесь: без какой-либо формы бюджетного федерализма, поддерживающей общие расходы для достижения общих целей, ЕС обречен. Чтобы новые бюджетные правила вызывали доверие, необходимо создать больше фискального пространства на федеральном уровне. Признание этого является первым шагом к выходу из давнего политического тупика ЕС (который усугубляется отсутствием взаимного доверия и мужественного руководства) и управлению последующими переговорами.

Если говорить об оптимизме, то сейчас широко признается необходимость более тесного финансового союза и сплоченности в решении надвигающихся проблем. Однако реформы для достижения таких результатов по-прежнему рассматриваются как задачи на будущее, а не как неотложные приоритеты. Пока банк откладывается, европейская фискальная и монетарная политика будет продолжать причинять вред, потенциально убивая пациента до того, как появится лекарство.

Конечно, макрополитика – это еще не все, и у ЕС есть все необходимое для решения других неотложных вопросов, таких как миграция, рыночная конкуренция, банковское регулирование и последствия российской войны на Украине. Но до тех пор, пока будет уделяться чрезмерный упор на стабильность, а не на рост, Европа будет оставаться в состоянии стагнации, достижение общих решений будет затруднено, а народная поддержка ЕС окажется под угрозой. Это важно, поскольку экономическая интеграция без политической поддержки нежелательна и невозможна.

Выборы в Европейский парламент в следующем году станут важным испытанием, демонстрирующим, в какой степени европейцы поддерживают значимую программу реформ и отвергают возврат к старым путям ЕС. Мы можем только надеяться, что они сделают мудрый выбор и что еще не слишком поздно.

Лукреция Райхлин
— профессор экономики Лондонской
школы бизнеса и попечителем
Международного фонда стандартов
финансовой отчетности, бывший
директор по исследованиям
Европейского центрального банка

Источник.