Финансовая квинтэссенция

Центробанки первыми признали, что эффективность денежно-кредитной политики в управлении спросом и стабилизации экономических циклов достигла своего предела. Проблема в том, что многие политики и академические экономисты по-прежнему отрицают.

ЛОНДОН. Наступление предчувствия преобладало на ежегодных совещаниях Международного валютного фонда и Всемирного банка в Вашингтоне в этом месяце. Но страх перед глобальной рецессией не был настоящей причиной. Хотя последнее обновление «Перспектив развития мировой экономики» МВФ показало, что экономическая активность замедляется в этом году до самого низкого уровня с 2009 года, прогнозируемые темпы глобального роста в 3% все еще намного выше уровней, связанных с прошлыми рецессиями и будут соответствовать достойным экономическим условиям в большинстве стран мира — неплохой результат для 11-го года устойчивого глобального расширения. А в следующем году МВФ прогнозирует, что рост ускорится до 3,4%, что очень близко к 3,6%-ной оценке долгосрочной устойчивой тенденции мировой экономики.

Но цифры на 2019 год разные и гораздо более достоверные. К этому времени года «прогнозы» 2019 года в основном отражают данные, которые уже были собраны. Таким образом, цифры в значительной степени отражают существующие факты, такие как торговая война между США и Китаем, падение производства автомобилей в Германии и опасения, что Brexit не будет заключен.

Прогнозы 2019 года подтверждают относительно благоприятную картину мировой экономики, которую я описал после предыдущей итерации данных МВФ. Несмотря на их торговую войну, ни США, ни Китай не испытали никакого реального ослабления: рост в обеих странах был статистически незначимым на 0,1% с октября прошлого года. Производительность в Японии также осталась неизменной, а в остальной Азии снизилась лишь незначительно. Основной проблемной областью в мировой экономике в этом году была Европа, где прогнозируемый рост в еврозоне был пересмотрен в сторону понижения более чем на треть с 1,9% до 1,2% и с 1,9% до почти рецессионного 0,5% в Германии.

Плохая новость заключается в том, что относительно благоприятные условия, все еще преобладающие в мировой экономике, в какой-то момент действительно ухудшатся, даже если не в 2020 или даже в 2021 году. В этот момент центральным банкам придется признать, что они больше не могут управлять бизнес-циклами и умеренными экономическими спадами. Менее плохая новость заключается в том, что большинство из этих политиков теперь признают, что существуют другие, более эффективные инструменты, и что только устаревшая политическая идеология и экономическая догма не позволяют им использоваться.

Сорок лет спустя после выборов 1979 года Маргарет Тэтчер подтвердилось господство различных форм монетаризма, интеллектуальный маятник возвращается к кейнсианской идее о том, что фискальная политика — решения о государственных расходах, налогообложении и заимствованиях — предлагает наиболее эффективные инструменты для управления спросом и стабилизация экономических циклов.

Различные теории о том, что фискальная политика была «неэффективной», поскольку государственные заимствования могли бы повысить процентные ставки, инфляционные ожидания или будущее налогообложение, оказались неверными.

За последние 10-15 лет государственные займы и долги значительно возросли во всех странах с развитой экономикой. Но инвесторы, далекие от паники по поводу инфляции или наказания за это предполагаемое расточительство, требуя более высокой премии за риск, одолжили правительствам деньги под самые низкие процентные ставки в истории. Во многих странах они даже принимают гарантированные убытки за счет отрицательных ставок. Тем не менее, идея о том, что фискальная экспансия безответственна или неэффективна и что денежно-кредитная политика должна поэтому оставаться основным инструментом макроэкономического управления все еще преобладает, особенно в Европе.

Большая история ежегодной встречи МВФ в этом году заключается в том, что это анти-кейнсианское предубеждение полностью исчезло среди центральных банков. Основным посланием вступительной речи Кристалины Георгиевой, нового управляющего директора МВФ, был призыв к «фискальной политике, чтобы она играла более центральную роль». Почти все базовые дискуссии также были посвящены этой теме. Даже в Европе консенсус может меняться. Члены новой Европейской комиссии, которые несут ответственность за обеспечение соблюдения устаревших фискальных правил Европейского союза, написанных в период расцвета монетаризма в конце двадцатого века, начали публично признавать необходимость менее ограничительной бюджетной политики. А постоянный глава департамента ЕС, отвечающий за оценку национальных бюджетов, призвал к «более сбалансированной структуре политики», включающей более экспансионистскую налогово-бюджетную политику «прямо здесь и сейчас».

Будем надеяться, что изменения наступят до наступления следующей рецессии.

Анатоль Калецкий

Источник.