На прошлой неделе ФРС повысила процентные ставки — это уже восьмое повышение с начала цикла ужесточения монетарной политики в 2015 г.
На пресс-конференции после объявления о повышении Джером Пауэлл отметил, что сейчас наблюдается ситуация, когда экономику США можно охарактеризовать прилагательным «сильный», зафиксирован низкий уровнь безработицы. В декабре ФРС может снова повысить ставки, также в следующем году может провести повышение три раза. При этом Министерство торговли США объявило, что ВВП США во II квартале вырос на 4,2% в годовом исчислении.
На первый взгляд может показаться, что это отличный момент для экономики. Однако, как пишет пишет Джеймс Рикардс, финансовый эксперт и писатель, автор книги «Путь к руинам», который в прошлом успешно спрогнозировал политику ФРС, более пристальный взгляд на показатели рисует совершенно другую картину.
Многие сторонники Трампа считают, что программы снижения налогов и дерегулирования Трампа приведут к устойчивому росту на 3-4% или выше.
Это будет рост после периода слабого роста эпохи Обамы. Также это привело бы к тому, что долговое бремя США, которое сейчас составляет 105% ВВП, окажется более устойчивым, если ВВП будет расти быстрее, чем госдолг. Однако за всеми этими оптимистичными разговорами о росте на 3-4% стоит одна проблема.
• В 2009 г. почти каждый экономический прогнозист и комментатор говорил о «зеленых ростках».
• В 2010 г. министр финансов США Тим Гайтнер прогнозировал «лето восстановления».
• В 2017 г. мировые денежные элиты высоко оценили грядущий «синхронный глобальный рост».
Ничего из этого не произошло. «Зеленые ростки» потемнели, «лето восстановления» так и не наступило, синхронизированный глобальный рост закончился, не успев начаться. В I квартале 2015 г. рост составил 3,2%, к IV кварталу в том году рост упал почти до уровня рецессии, 0,5%.
В III квартале 2016 г. рост составил 2,8%, к I кварталу 2017 г. снизился до 1,2%. В III квартале 2017 г. рост достиг 3,2%, в I квартале 2018 г. вернулся к 2%, к среднему показателю за последние 9 лет.
Эта тенденция временного роста с последующим снижением была характерна для всего восстановления, которое началось еще в июне 2009 г.
В III квартале 2013 г. рост составил 4,5%, к I кварталу 2014 г. рост был фактически отрицательным, -2,1%, что можно сравнить с показателями одного из худших кварталов во время недавних спадов.
В III квартале 2014 г. рост составил 5%, в I квартале 2015 г. достиг лишь 0,2%.
Долгосрочное восстановление длится 109 месяцев, второе самое продолжительное восстановление с момента окончания Второй мировой войны. Среднее восстановление с 1980 г. длилось 83 месяца.
Это расширение оказалось необычайно длинным, гораздо дольше, чем среднее. А это говорит о том, что рецессия наступит довольно скоро.
Но нынешнее расширение оказалось и самым слабым восстановлением. Среднегодовой рост в этом расширении составляет 2,14% по сравнению со среднегодовым ростом для всех расширений с 1980 г. на уровне 3,21%.
Даже учитывая последние показатели ВВП, нынешнее расширение и близко не подходит к этой тенденции. «Разрыв в уровне благосостояния» (разница между тенденцией роста 3,2% и фактическим ростом 2,1%) составляет более $4 трлн.
Что касается роста при режиме Трампа, рост в I квартале 2018 г. составил 2%, это ниже среднего показателя с июня 2009 г. Рост за весь 2017 г., первый год работы Трампа на посту президента, составил 2,6%, превысив средний показатель 2,14%, но не приблизился к росту 3,5%, о котором говорили сторонники Трампа.
Рост при Трампе очень напоминает рост при Обаме. И нет причин ждать, что что-либо изменится в ближайшее время. Встречные ветры, вызванные сильным долларом, торговыми войнами и бесконтрольными бюджетными расходами, могут замедлить экономику и привести к дальнейшему росту ниже среднего уровня, отмеченного при режиме Обамы.
ФРС проводит политику ужесточения. Но это не только повышение ставок. ФРС сокращает баланс, в следующем году темпы сокращения ускорятся.
Когда ФРС начала проводить QT в конце 2017 г., она призвала участников рынка игнорировать его. Она заявила, что ФРС не собирается использовать QT как инструмент политики и сжигание денег будет «работать в фоновом режиме», как компьютерная программа, которая открыта, но не используется в данный момент.
Для ФРС считается нормой заявить такое, но у рынков другое представление. По оценкам аналитиков, QT приравнивается к двум или четырем повышениям ставок в год помимо явных повышений ставок.
Учитывая, что денежно-кредитная политика работает с задержкой на 12-18 месяцев, эта политика ужесточения в слабой экономике почти наверняка приведет к рецессии.
Ожидаемые результаты уже начинают проявляться на рынках. Ставки по ипотечным кредитам выросли, ставки по рефинансированию ипотеки резко снизились, в итоге доступность жилья страдает.
В итоге это приведет к снижению покупок новых домов, замедлению создания домохозяйств и ослаблению экономики. ФРС вынуждена будет отменить курс, снизить ставки или «приостановить» повышение ставок намного раньше.
ФРС знает, что рецессия произойдет быстрее, чем можно ожидать, и отчаянно пытается приобрести сухой порошок (в виде более высоких ставок и сокращенного баланса), чтобы можно было его использовать, когда придет время.
Проблема в том, что, реализуя эту политику, ФРС спровоцирует рецессию, от которой уже готовится избавиться. Когда ФРС осознает свою ошибку, ей придется перейти к политике смягчения.
Ослабление должно будет проявиться в первую очередь за счет приостановки повышения ставок, затем, возможно, фактические ставки достигнут нуля. Также необходимо будет расширить баланс за счет QE4, если это будет необходимо.