Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Аналитики Уолл-стрит считают, что американский фондовый рынок перегрет сразу по двум направлениям. Растут не только цены на акции, но и ожидания относительно будущих прибылей компаний. Такое сочетание, по их мнению, может стать причиной следующего крупного обвала

Почему рынок выглядит дешевле, хотя акции дорожают

Причина в методике расчета. Форвардный P/E сравнивает текущую цену акции не с уже полученной прибылью, а с прогнозируемой прибылью на акцию (EPS) в течение следующих 12 месяцев. Пока акции росли, аналитики Уолл-стрит еще быстрее повышали прогнозы корпоративных прибылей. По данным Dow Jones Market Data, год назад форвардный P/E для индекса S&P 500 составлял 22,4. К закрытию торгов в прошлый четверг он снизился до 20,51, хотя сам индекс за это время вырос примерно на 20%.

Накануне сезона отчетности за второй квартал аналитики FactSet ожидают, что компании из S&P 500 покажут двузначный рост прибыли уже седьмой квартал подряд. Консенсус-прогноз предполагает увеличение совокупной прибыли более чем на 23%.

Проблема не только в ценах, но и в прибылях

Главный вопрос в том, смогут ли компании поддерживать такие темпы роста. По мнению аналитиков Panmure Liberum Йоахима Клемента и Франсиски Рейс, ожидания рынка становятся экстремальными не только по историческим меркам, но и относительно долгосрочного тренда корпоративных прибылей.

Однако нынешняя ситуация отличается от той эпохи. Во время пузыря доткомов оценки акций были завышены, но сами прибыли росли гораздо медленнее. Сейчас же прибыль на акцию (EPS) компаний S&P 500 увеличивается темпами, которые превышают долгосрочный тренд примерно на 1,8 стандартного отклонения.

По расчетам Panmure Liberum, если привести нынешние прибыли к исторически нормальным темпам роста, показатель CAPE вырос бы до 67,6 — примерно на 4,6 стандартного отклонения выше среднего долгосрочного уровня. Это оказалось бы выше любого другого пузыря активов в истории американского рынка.

В своей колонке для Financial Times Клемент предупреждает, что сверхвысокие прибыли не могут расти бесконечно. По его словам, рынок рано или поздно столкнется с финансовой реальностью, хотя подобные циклы нередко продолжаются значительно дольше, чем ожидают инвесторы.

ИИ делает технологических гигантов более капиталоемкими

По мере роста этих инвестиций их бизнес постепенно меняется. Компании, которые долгое время считались относительно легкими по структуре активов, становятся все более капиталоемкими. Клемент и Рейс считают, что именно поэтому нынешние прогнозы прибыли, особенно для производителей полупроводников, выглядят чрезмерно оптимистичными.

Полупроводники напоминают прошлые рыночные пузыри

Главный стратег BCA Research Питер Березин напоминает, что похожие ситуации уже возникали в прошлом.

Перед финансовым кризисом 2007–2008 годов низкие коэффициенты P/E также создавали впечатление, что банковский и строительный сектора недооценены. На самом деле они отражали временный всплеск прибылей, который оказался неустойчивым.

По словам Березина, подобные «пузыри прибылей» чаще всего возникают в циклических отраслях — добыче сырья, авиаперевозках, логистике и, что особенно важно сейчас, в производстве полупроводников. Исторически аналитики редко успевают определить момент, когда такой цикл достигает вершины. Когда это происходит, акции нередко теряют 30–50% стоимости.

С этим выводом согласен и генеральный директор Damped Spring Advisors Энди Костан. По его мнению, темпы роста американской экономики уже не соответствуют тем прибылям, которые аналитики закладывают в свои прогнозы.

Ветеран рынка Джим Полсен также считает, что рынок недооценивает риск чрезмерно оптимистичных ожиданий по корпоративным доходам.

Рынок пока игнорирует предупреждения

В июне американский фондовый рынок начал испытывать повышенную волатильность. Давление было особенно заметно в секторе производителей микрочипов, где рост последних месяцев начал замедляться. Тем не менее уже в понедельник бумаги полупроводниковых компаний вновь пошли вверх. Это помогло индексу Nasdaq Composite прибавить 1,1%.

S&P 500 завершил торги менее чем в 1% от исторического максимума, а промышленный индекс Dow Jones Industrial Average обновил рекорд, впервые закрывшись выше отметки 53 000 пунктов, свидетельствуют данные FactSet.

Источник.