Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В последние десятилетия денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы США непропорционально сильно влияла на развивающиеся экономики и экономики стран с формирующимся рынком. Но разница в процентных ставках между ФРС и другими центральными банками стран с развитой экономикой показывает богатым странам мира, что огромное глобальное влияние доллара является проблемой для всех.

Это остается верным и сегодня. Но в последние десятилетия центральная роль доллара в мировой торговле и финансах стала для стран с формирующимся рынком и развивающихся экономик (EMDEs) проблемой больше, чем для богатых стран мира. Например, текущий цикл ужесточения политики Федеральной резервной системы США, как и другие до него, непропорционально повлиял на страны EMDE, вызвав массовый и неумеренный отток капитала. Это, в свою очередь, вызвало колебания валютных курсов, которые усугубляют макроэкономические проблемы и увеличивают расходы на обслуживание долга, что приводит к ограничению фискального пространства для государственных инвестиций.

Японские власти действительно потратили миллиарды долларов на поддержку иены, которая потеряла треть своей стоимости с 2021 года и упала до 34-летнего минимума более 160 за доллар в апреле. Во многом это связано с огромной разницей в процентных ставках между двумя странами: когда ФРС резко повысила процентные ставки в начале 2022 года для борьбы с инфляцией, Банк Японии сохранил политику отрицательных процентных ставок для решения проблемы внутренней дефляции. В своем отчете Казначейство подчеркнуло свои ожидания, «что на крупных свободно торгуемых валютных рынках интервенции следует приберегать только для очень исключительных обстоятельств с соответствующими предварительными консультациями». В частности, японские власти потратили рекордные 9,8 трлн йен (61,2 млрд долларов США) в апреле и мае, чтобы переломить тенденцию к снижению иены, что превысило общую сумму, направленную на защиту валюты в 2022 году. Несмотря на масштаб этих усилий, падение иены продолжалось, что иллюстрирует проблемы защиты падающей валюты в высокоинтегрированной глобальной финансовой системе.

В течение нескольких месяцев инвесторы все чаще обращались к спекулятивным сделкам, которые предполагают заимствования в иенах для инвестирования в высокодоходные активы за рубежом. Это, в сочетании с ростом доходности облигаций, оказывает понижательное давление на иену. Более того, обесценивание валюты отпугнуло экспортеров от конвертации иностранной выручки в иены из-за повышенных рисков обменного курса, что еще больше снизило спрос и усилило слабость иены.

В июле правительство Японии потратило 36 миллиардов долларов на очередную попытку покупки иены — третью интервенцию в этом году. По оценкам Citigroup, у страны есть 200–300 миллиардов долларов финансовых резервов для любой такой кампании, которая может повлечь за собой продажу долларов, других валют или даже государственных облигаций для поддержки иены и смягчения экономического ущерба.

Обычно денежные власти вмешиваются, чтобы ослабить местную валюту для стимулирования экспорта и повышения конкурентоспособности. Соглашение Plaza 1985 года, которое привело к росту иены на 46% по отношению к доллару, сделало именно это для США, но снизило конкурентоспособность Японии, побудив японские автомобильные компании открыть заводы в Америке.

Необычные шаги, недавно предпринятые денежными властями Японии, вместо этого отражают высокие издержки расхождения денежно-кредитной политики для глобальной стабильности и роста. Хотя слабая иена стимулировала въездной туризм и экспорт в США, она также привела к чрезмерной волатильности обменного курса, ослабляя корпоративные инвестиции и увеличивая издержки для промышленности и импортеров. Частное потребление, которое составляет более половины экономики Японии, замедлилось, что увеличивает риск стагфляции. В результате правительство Японии пересмотрело в сторону понижения свой прогноз роста на текущий финансовый год (заканчивается в марте 2025 года) с 1,3% до примерно 0,9%.

Некоторые признаки указывают на сужение разницы в процентных ставках и стабилизацию иены. Во второй половине июля иена укрепилась по отношению к доллару на 4% и выросла до самого высокого уровня с марта на следующий день после того, как Банк Японии повысил свою базовую процентную ставку до 0,25%. Скачок иены последовал за более мягкими данными по инфляции в США в июне и более слабым рынком труда в июле, оба из которых могут привести к тому, что ФРС снизит ставки раньше, поскольку она переходит от однонаправленного фокуса на целевом показателе инфляции к двойному мандату ценовой стабильности и максимальной занятости перед лицом новой угрозы росту.

Но этот новый период расхождения в политике между системно важными центральными банками подчеркнул огромное глобальное влияние доллара. Когда эти денежные власти действовали синхронно, было легко рассматривать американскую валюту как проблему только для стран с развивающейся экономикой. Однако недавний валютный стресс в Японии служит суровым напоминанием о том, что доллар является проблемой как для богатых, так и для бедных экономик.

Ипполит Фофак
— научный сотрудник в Центре
африканских исследований
Гарвардского университета

Источник.