Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В то время как некоторые экономисты могут утверждать, что в замедлении экономического роста Китая виновата многолетняя стагнация, опасения по поводу устойчивого замедления роста преувеличены. Если страна впадет в рецессию, это станет следующим витком долгового суперцикла, который начался в США в 2008 году и переместился в Европу в 2010 году.

Ответ остается неясным. Несмотря на то, что китайские власти добились значительных успехов в сдерживании экономических кризисов, проблемы, связанные со значительным замедлением роста в сочетании с высоким уровнем долга, особенно для местных органов власти и сектора недвижимости, беспрецедентны.

В то же время, в том, что когда-то казалось гонкой между черепахой и зайцем, США стремительно приближаются к технологическим инновациям, основанным на искусственном интеллекте, и более высокому долгосрочному экономическому росту. Как недавно выразился весьма уважаемый экономический обозреватель Wall Street Journal Грег Ип: «Сейчас никто не говорит о длительной стагнации», ссылаясь на теорию о том, что хронический дефицит глобального спроса и экономически важных инноваций будет сдерживать рост и реальные процентные ставки в долгосрочной перспективе.

Как ни странно, я сказал почти то же самое на конференции семь лет назад. В своей презентации, основанной на моей статье 2015 года «Долговой суперцикл, а не вековая стагнация», я объяснил, что посткризисное недомогание было типичным и, по крайней мере, частично пройдет. Затем я предположил, что «через девять лет никто не будет говорить о вековом застое» — возможно, преувеличенное замечание, чтобы подчеркнуть суть. (Я благодарен, что один из моих коллег, Дж.Брэдфорд Делонг, процитировал меня в своем блоге, возможно, забыв, что конференция проводилась по правилам Chatham House.)

За последнее десятилетие подавляющее большинство академических и политических кругов сходилось во мнении, что мир глубоко увяз в эре сверхнизких процентных ставок, обусловленных слабыми фундаментальными факторами роста. Собственно, так оно и остается сегодня. Например, авторитетная книга экономиста Северо-Западного университета Роберта Дж.Гордона «Взлет и падение американского роста» предлагает убедительные аргументы в пользу смерти инноваций и конца роста. Гордон утверждает, что изобретения после 1970-х — даже компьютерная революция — не так важны с экономической точки зрения, как, скажем, паровой двигатель или производство электроэнергии.

Инвестор-миллиардер Питер Тиль и бывший чемпион мира по шахматам Гарри Каспаров привели аналогичные аргументы в 2012 году в ходе дебатов на тему «Инновации или стагнация» в Оксфордском университете. Рассуждая об «инновациях» в этом споре, я указал на успехи в шахматах, предвещавшие наступление эпохи ИИ, а также отметил, что коммерческие инновации время от времени неизменно останавливаются, например, во время Великой депрессии. На самом деле, я больше всего беспокоился не о том, чтобы положить конец инновациям, а о том, чтобы распространение ИИ опережало нашу способность его контролировать.

Саммерс, однако, был более осмотрителен, выступая за увеличение инвестиций в инфраструктуру и образование, а также прямые трансферты от богатых к бедным — идеи, с которыми я полностью согласен.

Но, несмотря на некоторые веские аргументы в пользу долгосрочной стагнации, опасения по поводу продолжительного замедления роста преувеличены. Чарльз Гудхарт и Манодж Прадхан оспорили мнение о том, что демографический спад неизбежно снижает спрос, указав на быстрорастущее пожилое население.

Кроме того, не только долгосрочные тенденции несут ответственность за резкое падение реальных процентных ставок после кризиса 2008 года; крах произошел, по крайней мере частично, из-за самого кризиса. В конце концов, процентные ставки тоже падали до нуля во время Великой депрессии и оставались там — пока не упали. Примечательно, что ставка по десятилетним казначейским облигациям, индексированным на инфляцию, в настоящее время значительно выше среднего уровня, составлявшего около нуля с 2012 по 2021 год.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и
государственной политики
Гарвардского университета,
бывший главный экономист
Международного валютного
фонда

Источник.