Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Руководители денежно-кредитной политики, особенно в Европе, похоже, пришли к выводу, что риски, связанные с слишком малыми мерами по ужесточению денежно-кредитных условий, слишком высоки, и лучше ошибиться в сторону чрезмерного ужесточения. Но есть веские причины рассмотреть вопрос о более терпеливом подходе к инфляции.

Базовая инфляция, которая по-прежнему составляет около 5% в США и еврозоне, остается серьезной причиной для беспокойства. Центральные банки опасаются, что, учитывая устойчивый рынок труда, высокая базовая инфляция (которая не включает цены на продукты питания и энергоносители) рискует подпитать спираль цен и заработной платы и снизить инфляционные ожидания. Как мы узнали в 1970-х годах, это может сделать инфляцию очень сложной и дорогостоящей для сдерживания, поскольку перед центральными банками встает связанная с этим проблема восстановления утраченного доверия.

Учитывая это, политики, похоже, пришли к выводу, что риски, связанные с слишком малыми мерами по ужесточению денежно-кредитных условий, просто слишком высоки; лучше ошибиться в сторону чрезмерной затяжки. ЕЦБ выразил это мнение с особой ясностью. Но ЕЦБ не должен недооценивать риски ошибиться как для экономики еврозоны, так и для его собственной репутации. И неправильно это вполне может быть.

Но теперь перебои с поставками, вызвавшие рост цен, ослабли, и вступает в силу ужесточение денежно-кредитной политики. Да, базовая инфляция остается повышенной. Но, как мы с соавторами Вероникой Геррьери, Михалой Маркуссен и Сильваной Тенрейро показываем в новом отчете, этого следовало ожидать благодаря механизму корректировки цен в разных секторах.

Поскольку энергетические шоки и сбои в цепочках поставок затрагивают разные сектора с разной степенью интенсивности, они приводят к перераспределению ресурсов между секторами посредством корректировки относительных цен. Но цены на товары и услуги непостоянны, а различные виды экономической деятельности связаны сложными взаимосвязями «затраты-выпуск». В результате дезинфляция не закрепится сразу во всех секторах. В частности, в секторе услуг, на который более высокие цены на энергоносители влияют лишь косвенно, цены, как правило, растут с задержкой, а инфляция снижается медленно.

В отличие от ФРС, которая имеет двойной мандат, у ЕЦБ есть одна основная цель: стабильность цен, определяемая как 2-процентная инфляция в неопределенной «среднесрочной перспективе». Это может объяснить, почему оценка ЕЦБ баланса рисков показывает уклон в сторону ужесточения. Но наличие основной цели не означает, что все остальное не имеет значения: у ЕЦБ также есть договорное обязательство поддерживать более широкие экономические цели ЕС.

Таким образом, когда ЕЦБ разрабатывает политику, направленную на достижение ценовой стабильности, он также должен учитывать вторичные затраты — в таких областях, как потребление, занятость и финансовая стабильность, — которые могут подорвать способность ЕС достичь других целей. Фактически, эти затраты должны помочь определить, насколько долгой окажется «среднесрочная перспектива». Чем выше затраты, тем больше временной горизонт обеспечения ценовой стабильности.

Лукреция Рейхлин
— профессор экономики Лондонской
школы бизнеса, бывший директор
по исследованиям в Европейском
центральном банке

Источник.