Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Сектор недвижимости Китая прогибается под тяжестью падающих цен, огромного и растущего запаса непроданных квартир и крупных задолженностей застройщиков. Добавьте к этому замедление роста ВВП и снижение инфляции, и затяжной период стагнации и дефляции, вызванный коллапсом пузыря недвижимости, кажется все более вероятным.

Ранее в этом месяце Evergrande — крупный китайский застройщик, объявивший дефолт по своему долгу в 2021 году — подал заявку на защиту от банкротства в соответствии с Главой 15 в США в надежде на реструктуризацию своих долларовых долгов. (Глава 15 разрешает американскому суду вмешиваться в дело о несостоятельности с участием другой страны.) А теперь застройщик Country Garden пропустил выплаты на 22,5 миллиона долларов по офшорным облигациям и приостановил торговлю 11 оншорными облигациями, что повышает вероятность дефолта.

Последствия для экономического роста могут быть ужасными. Ежегодный рост ВВП Японии в среднем с середины 1970-х по 1980-е годы составлял 4-5%. После того как лопнул пузырь на рынке недвижимости, эта ставка упала до 0–2%. По сей день экономика Японии не вернула себе динамизм, существовавший до пузыря.

Китай уже переживает резкое замедление экономического роста. Хотя замедление темпов роста быстрорастущей экономики развивающихся рынков по мере увеличения доходов на душу населения является совершенно нормальным явлением, масштабы замедления темпов роста экономики Китая в 2022 и 2023 годах примечательны. Во втором квартале этого года квартальный ВВП вырос всего на 0,8% по сравнению с 2,2% в первом квартале.

Конечно, рост во втором квартале составил 6,3% в годовом исчислении, а годовой целевой показатель правительства в 5% еще может быть достигнут. Тем не менее, экономические перспективы Китая, похоже, быстро ухудшаются. Падение инфляции – индекс потребительских цен снизился в прошлом месяце на 0,3% в годовом исчислении – еще больше омрачает перспективы, поскольку указывает на возможную дефляцию.

Частично это является результатом разъединения США и Китая. Но это также реакция на китайский закон о борьбе со шпионажем, согласно которому иностранные компании подвергаются судебному преследованию за деятельность, которая является нормальной во всем мире. Именно по этому закону в марте был задержан японский сотрудник фармацевтической компании Astellas (он до сих пор не освобожден). Неудивительно, что иностранным компаниям становится все труднее нанимать сотрудников, желающих работать в Китае.

Демографический спад в Китае сам по себе является причиной для беспокойства. Как может подтвердить Япония, сокращение населения трудоспособного возраста порождает мощное социальное и финансовое давление, не в последнюю очередь увеличивая пенсионные расходы и нехватку рабочих рук в трудоемких отраслях, включая медицину и долгосрочный уход. Учитывая десятилетия политики контроля над рождаемостью, Китай столкнется с гораздо более быстрым демографическим переходом, чем Япония. И хотя в последние годы страна расширила меры социальной защиты, необходимо сделать гораздо больше для решения предстоящих демографических проблем.

Два фактора, уникальные для Китая, будут влиять на развитие любого экономического кризиса. Во-первых, поскольку значительная часть инвестиций в недвижимость осуществляется через так называемые механизмы финансирования местных органов власти, результаты деятельности сектора оказывают прямое влияние на государственные балансы. В конце прошлого года долг LGFV достиг примерно 57 трлн юаней (7,8 трлн долларов США) – или 42% ВВП.

Учитывая это, если пузырь на рынке недвижимости лопнет, местные органы власти пострадают от серьезного долгового кризиса и могут даже объявить дефолт, что потенциально может нанести резкий удар как по внутренним, так и по международным инвесторам. Чтобы смягчить риски, центральное правительство разрешило местным органам власти выпускать собственные облигации, доходы от которых могут быть использованы для погашения долгов LGFV. Но, хотя это улучшит прозрачность балансов, в конечном итоге это просто замена одной формы долга другой.

Второй фактор, уникальный для Китая, заключается в том, что четыре его крупнейших банка принадлежат государству, поэтому центральный банк и правительство всегда могут вмешаться, чтобы предоставить необходимый капитал и предотвратить банковский кризис. Повторные вливания капитала можно рассматривать как признак морального риска. Но только 20% проблемных кредитов (NPL) в Китае являются результатом ошибок банков в управлении рисками; остальное — это кредиты, которые были направлены правительством или выданы проблемным государственным предприятиям (ГП). Таким образом, любая помощь – это, в конечном счете, всего лишь случай, когда правительство берет на себя ответственность за предоставленное им кредитование.

Если пузырь недвижимости лопнет, банки и правительство Китая должны избежать ошибок, которые Япония совершила три десятилетия назад. Во-первых, крайне важно полное и своевременное раскрытие проблемных кредитов. Китайские банки не должны поддаваться «вечнозеленому» искушению и предоставлять новые кредиты неплатежеспособным заемщикам-зомби, чтобы они выглядели здоровыми. А там, где необходимы вливания капитала, они должны быть осуществлены быстро.

Аналогичным образом, правительство Китая должно предпринять шаги, чтобы остановить постоянное развитие государственных предприятий и компаний, занимающихся недвижимостью, и обеспечить, чтобы банки и LGFV проводили реструктуризацию долга, подкрепляемую вливаниями капитала, если это необходимо. Местным органам власти также должно быть разрешено повышать налоги, чтобы они могли использовать дополнительные доходы для погашения своих долгов.

Такатоши Ито
— профессор Школы международных
и общественных отношений
Колумбийского университета и
старший профессор Национального
института политических
исследований в Токио, бывший
заместитель министра финансов
Японии

Источник.