Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Главная проблема нового председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша, несомненно, заключается в президенте, который его избрал.

Можно только посочувствовать: работа и так была бы достаточно сложной, без неизбежных сомнений. Но такой подход также неуместен. Получение назначения — это одно: теперь, когда он получил эту должность, его цель будет заключаться в том, чтобы правильно проводить денежно-кредитную политику, и прежде всего, чтобы его воспринимали как специалиста в этой области. В своей речи 2010 года под названием «Ода независимости» он сказал: «Единственная популярность, к которой должны стремиться центральные банкиры, если вообще стремятся, — это популярность в учебниках истории». Осмелюсь предположить, что он будет руководствоваться этим принципом, по причинам, продиктованным исключительно личной выгодой.

Менее понятно, что его недавние заявления довольно хорошо согласуются с тем, что он говорил в прошлом. Конечно, он излагает свои идеи как критику последних действий ФРС, умело поддерживая низкое мнение президента о центральном банке. Но лежащие в основе идеи остаются гораздо более воинственными, чем это свойственно Трампу.

Например, он критиковал использование ФРС в последние годы «прогнозных указаний» — рекламу своих намерений относительно будущих процентных ставок посредством периодического обзора экономических прогнозов (так называемый «точечный график») или использование различных заявлений о политике для передачи определенной позиции в ту или иную сторону. Он прав. Безусловно, прогнозные указания могут иметь смысл, когда экономика находится в упадке, а процентная ставка застряла на нулевом уровне: в такие моменты своего рода обещание сохранить процентные ставки «низкими в течение длительного времени» — один из немногих способов еще больше смягчить денежно-кредитную политику. Но сейчас, когда процентная ставка значительно выше нуля, и это вполне оправдано, сложнее понять, какую пользу приносят прогнозные указания.

Праворадикальные взгляды склонились к этой точке зрения. В новой обстоятельной статье Кристины и Дэвида Ромера, посвященной периоду пребывания Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС, говорится, что «планка для использования [прогнозных указаний] должна быть высокой». В любом случае, неприязнь Уорша к прогнозным указаниям и SEP — это скептицизм по отношению к методу смягчения политики. Это воинственный подход.

Как отметил Уорш, это может позволить ФРС осмотрительно снижать учетную ставку, полагаясь при этом на более крутую кривую доходности для поддержания совокупного спроса на должном уровне. Следовательно, сторонник жесткой инфляции мог бы сознательно предпочесть немного более низкую учетную ставку. Но Белый дом не стал бы так считать: политически важна стоимость кредита, и она в большей степени определяется среднесрочными и долгосрочными процентными ставками, чем ставкой федеральных фондов. «Кривая доходности должна быть круче» — это то, что сказал бы сторонник жесткой инфляции.

В ходе своей предвыборной кампании на пост председателя Уорш сделал и другие заявления, которые, несомненно, были призваны заверить президента в том, что он будет хорошим выбором.

Не стоит обманываться кажущейся привлекательностью подобных позиций для Трампа. С точки зрения сторонников жесткой денежно-кредитной политики, каждый из этих пунктов вполне обоснован. Единичные шоки цен — такие как те, что вызваны тарифами — не являются инфляционными, если только ФРС не создаст их, заставив людей ожидать постоянного роста цен. Именно поэтому большинство сторонников жесткой денежно-кредитной политики не хотят, чтобы ФРС повышала процентную ставку в ответ на тарифы (или рост цен на энергоносители, или другие шоки со стороны предложения): центральный банк должен «игнорировать» такие разовые изменения цен, повышая ставки только в ответ на постоянно чрезмерный спрос и более высокие инфляционные ожидания. С другой стороны, если дерегулирование приведет экономику к тенденции более быстрого роста производительности, спрос также может и должен расти быстрее. И это вдвойне верно для ИИ, если прогнозы его сторонников окажутся хоть сколько-нибудь правдивыми.

Уорш, несомненно, тщательно подбирал слова, чтобы польстить или успокоить президента, — но он еще не отказался от своих ястребиных принципов и не противоречил им. К сожалению, соблюдать эти принципы, не заставляя Белый дом чувствовать себя преданным, будет гораздо сложнее. Если постоянная неопределенность в отношении тарифов приведет к росту инфляционных ожиданий, ястреб хочет, чтобы ФРС отреагировала повышением процентной ставки. Добросовестные ястребы не снижают процентную ставку просто в надежде на резкий рост производительности благодаря дерегулированию и/или ИИ; они ждут, пока это произойдет. Ястреб хочет, чтобы больше не было спекулятивных инфляционных схем, чтобы баланс ФРС сократился, и чтобы приоритетной задачей стало более четкое внимание к контролю над инфляцией. В нынешнем виде ни одна из этих реформ не обеспечит ФРС желаемого президентом состояния.

Это будет интересно. Управление его отношениями с президентом и другими политиками ФРС — с которыми ему пришлось поссориться, чтобы получить эту должность — будет непростым делом. Но если, как я надеюсь и предварительно ожидаю, Уорш отныне будет больше беспокоиться о своей репутации, чем о хорошем мнении Трампа, то это еще одно назначение, о котором президенту придется пожалеть.

Клайв Крук
— обозреватель Bloomberg Opinion и
член редакционной коллегии,
специализирующейся на экономической
тематике

Источник.