Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Китайскую дефляционную спираль трудно исправить. Цены во второй по величине экономике мира падают уже шесть кварталов подряд, и если они упадут еще в течение одного квартала, то это будет рекордная дефляционная полоса неудач.

Что такое дефляция?

Дефляция в Китае продолжается, дефлятор ВВП был отрицательным в течение последних шести кварталов

Источники: Национальное бюро статистики КНР, Bloomberg. Дефлятор ВВП (белая линия) — Потребительские цены (синяя) — цены производителей (оранжевая) — дефляция (периоды закрашены серыми прямоугольниками).

Почему в Китае дефляция?

Цены взлетели в США и других крупных экономиках, когда они открылись после пандемии Covid-19, поскольку отложенный спрос совпал с дефицитом поставок многих товаров. Прогнозы о том, что то же самое произойдет в Китае, оказались неверными. Потребительская покупательная способность слаба, а спад на рынке недвижимости подорвал уверенность, удерживая людей от покупки дорогостоящих товаров.

Ужесточение правил в отношении отраслей с высокой оплатой труда привело к увольнениям и сокращению зарплат, что еще больше ослабило аппетит к расходам. Политика толчка к развитию производства и высокотехнологичных товаров привела к росту производства, однако спрос на товары был слабым, что вынудило предприятия снижать цены.

Что плохого в падении цен?

Поначалу более низкие цены кажутся потребителям выгодными, но это не обязательно означает, что люди снова начнут тратить. Фактически они могут воздержаться от покупки дорогих товаров в надежде, что цены упадут еще больше. Это еще больше снизит экономическую активность, оказав давление на доходы, что может привести к еще одному падению расходов и дальнейшему снижению цен по нисходящей спирали.

Потребительские цены в Китае остаются под давлением

Источник: Bloomberg Economics. Цены на продукты питания, алкоголь и табак (белая линия); Одежда (синяя); Недвижимость (красная); Услуги по содержанию и ремонту (фиолетовая); Транспорт и связь (желтая); Товары для культуры, образования и спорта (голубая); Медицинские услуги (оранжевая); Другие товары и услуги (малиновая).

Почему дефляцию в Китае трудно исправить?

Пекин ответил на прошлые приступы дефляции резким смягчением денежно-кредитной политики и крупными мерами фискального стимулирования. После пандемии правительство стало подходить к стимулированию с большей осторожностью, опасаясь нагрузить экономику слишком большим долгом.

Политики не хотят возвращаться к старым методам создания инфраструктуры и организации бума на рынке недвижимости, поскольку президент Си Цзиньпин полон решимости перевести экономику на новые драйверы роста такие как передовые технологии. В результате меры стимулирования были относительно сдержанными, и инвесторы остаются несколько пессимистичными относительно экономических перспектив. Знаком уныния является падение доходностей 10-летних государственных облигаций до рекордно низкого уровня.

Высшие должностные лица во главе с Си пообещали повысить целевой показатель бюджетного дефицита, одновременно сигнализируя об увеличении государственных заимствований и расходов после двухдневного заседания в декабре на Центральной экономической рабочей конференции.

Что сделал Китай и каковы были последствия?

Народный банк Китая сократил процентные ставки несколько раз за последние два года, чтобы повысить спрос. Чиновники пытались повернуть вспять рынок недвижимости путем смягчения ограничений на покупку и снижения коэффициентов первоначального взноса, а также ставок по ипотеке.

Банкам было приказано расширить кредит девелоперам, чтобы они могли завершить приостановленные проекты, в то время как местные органы власти были призваны купить непроданные квартиры и перевести их в государственное жилье.

Широкий план стимулирования, развернутый с конца сентября, включал программу на 1,4 триллиона юаней, чтобы помочь местным органам власти справиться с их задолженностью. Эти меры помогли экономике в последние месяцы, однако экономисты не считают их достаточными для того, чтобы переломить тенденцию к снижению цен, поскольку рынок жилья остается слабым, а доверие по-прежнему низким.

Как Китай измеряет дефляцию?

Существует три основных индикатора. Наиболее часто упоминаемый CPI — индекс потребительских цен, который отражает изменения в ряде товаров и услуг, покупаемых домохозяйствами. Он снизился до пятимесячного минимума в ноябре. Второй PPI — индекс цен производителей, измеряет изменения цен в промышленных товарах, продаваемых производителями. PPI сокращается уже более двух лет. Третий — дефлятор валового внутреннего продукта. Он рассчитывается с использованием разницы между номинальным и скорректированным с учетом инфляции ростом экономики. Он обеспечивает самую широкую меру цен в экономике и находится в самой длинной полосе дефляции в этом столетии.

Индекс потребительских цен Китая в корзине с разбивкой предполагаемого веса по категориям

Источник: Bloomberg Economics. 31% — Продукты питания, алкоголь и табачные изделия. 25% — Недвижимость. 17% — Развлечения, образование и культурные услуги, медицинское обслуживание. 13% — Транспорт и связь. 8% — Одежда. 6% — Бытовая техника, мебель.

На какие продукты цены падают сильнее всего?

Транспорт в последнее время стал самым большим тормозом потребительских цен, что в основном обусловлено падением цен на машины и бензин. Автопроизводители, включая компанию BYD попросили поставщиков снизить цены, что является признаком усиления ценовой войны на автомобильном рынке Китая. Для экономики в целом, недвижимость и производство являются секторами, которые зафиксировали самое глубокое падение цен за первые три квартала 2024 года, на основе отраслевого дефлятора валового внутреннего продукта, рассчитанного Bloomberg. Устойчивый пузырь на рынке недвижимости привел к избытку запасов в жилье, в то время как государственная поддержка производства — от дешевых кредитов до благоприятной налоговой политики — увеличила предложение товаров, которые потребители не решаются покупать.

Недвижимость и обрабатывающая промышленность привели к дефляции в Китае в этом году

Оценка дефлятора, используемого статистическим бюро Китая за первые три квартала 2024 года, в разбивке по секторам

график4

Источники: Национальное бюро статистики КНР, Bloomberg. Сверху вниз: 1 Сельское хозяйство, лесоводство, животноводство и рыболовство, 2 промышленность, 3 производство, 4 строительство, 5 оптовая и розничная торговля, 6 транспортировка, хранение, почтовые и курьерские услуги, 7 гостиницы и общественное питание, 8 финансовое посредничество, 9 продажа жилья, 10 программное обеспечение и информационные технологии, 11 арендна и бизнес-услуги, 12 другие виды деятельности, 13 общий дефлятор ВВП.

Какие опасения вызывают тарифные планы Трампа?

Трамп во время своей предвыборной кампании угрожал ввести 60% пошлины на китайские товары, а недавно пообещал ввести дополнительные 10% пошлины на весь импорт из Китая, как только вступит в должность в следующем месяце. Неопределенность вокруг потенциальной второй торговой войны омрачила перспективы роста экспорта Китая в следующем году. Это может выбить почву из-под ног сектора, который внес почти четверть вклада в экономический рост страны в 2024 году. Ослабленный спрос за рубежом еще больше затруднит производителям повышение цен на внутреннем рынке, что может усилить дефляционное давление.

Что все это означает для иностранных инвесторов?

Инвесторы в китайские акции подвержены риску экономического спада, связанного с дефляцией доходов некоторых китайских компаний. Зарубежные производители автомобилей премиум-класса и люксовых брендов в Китае наблюдали обвал продаж, поскольку потребители затягивали кошельки.

Рынок облигаций оказался в большом выигрыше, поскольку государственные облигации с низким риском стали более привлекательными на фоне ожиданий агрессивного снижения процентных ставок Народным банком Китая. Дефляция в Китае также может потенциально ослабить инфляционные встречные ветры в других частях мировой экономики.

Источник.