Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Для Китая снижение процентных ставок Федеральной резервной системы США создает возможность для решения проблемы дефляции и возрождения доверия внутреннего рынка, тем самым выигрывая больше времени для структурных реформ. К счастью, это не ускользнуло от внимания лидеров Китая, которые представили амбициозный пакет мер экономического стимулирования.

Это усугубило нагрузку на проблемный сектор недвижимости Китая, который составляет около 70% благосостояния домохозяйств и составляет около 30% ВВП по сравнению с 14% ВВП в США. В июле этого года цены на новое жилье зафиксировали самое большое падение за девять лет, в результате чего средние цены оказались на 30% ниже пикового значения 2021 года. Влияние такого большого спада нельзя недооценивать: по оценкам Bloomberg, каждое 5%-ное снижение цен на жилье в Китае уничтожает около 19 триллионов юаней (2,7 триллиона долларов США) богатства.

Отрицательные эффекты снижения цен на недвижимость на доход и богатство усугублялись падением цен на акции. Индекс Shanghai Composite упал примерно на 30% с пикового значения 2021 года до середины сентября 2024 года. Ничто из этого не пошло на пользу внутреннему потреблению.

Конечно, высокие процентные ставки в США также нанесли ущерб американскому рынку недвижимости. Но влияние на благосостояние домохозяйств было компенсировано ростом фондового рынка. С конца 2022 года по июнь 2024 года стоимость фондового рынка США выросла с 40,5 триллионов долларов до 55,3 триллионов долларов, причем только акции технологических компаний «Великолепной семерки» внесли почти 9 триллионов долларов в благосостояние домохозяйств США.

Поскольку бум на фондовом рынке США не только поддерживал потребление и занятость домохозяйств, но и подпитывал инфляцию, ФРС продолжала откладывать снижение ставок. Но ФРС не могла вечно поддерживать высокие процентные ставки, не в последнюю очередь потому, что они приводят к более высоким выплатам по долгу правительства США в размере 35,32 триллиона долларов.

Конечно, эта проблема не ограничивается правительством США. Многие страны имеют большие объемы долга, номинированного в долларах США, до такой степени, что более высокие процентные ставки в США традиционно сдерживали всю мировую экономику. За последние два года многие страны с формирующейся рыночной экономикой позволили своим валютам обесцениться, вместо того чтобы рисковать более медленным ростом за счет повышения внутренних процентных ставок. В результате усилилось дефляционное давление.

Недавно инициированный ФРС цикл смягчения подразумевает более низкое бремя погашения долга и более высокую ликвидность, что означает, что эти страны теперь могут снижать ставки, не беспокоясь о чрезмерном оттоке капитала. Что касается Китая, то он ввел смелое денежно-кредитное стимулирование всего через два дня после решения ФРС.

Народный банк Китая снизил обязательный резервный коэффициент банков на 50 базисных пунктов, снизил свои основные процентные ставки и ставки по постоянным кредитным линиям на 20 базисных пунктов, а также снизил существующие ставки по ипотеке и минимальные первоначальные взносы. Более того, Китай ввел новые инструменты для поддержки фондового рынка. Механизм обмена предоставит квалифицированным ценным бумагам, фондам и страховщикам доступ как минимум к 500 млрд юаней для покупки акций. И до 300 млрд юаней дешевых кредитов Народного банка Китая будет предоставлено коммерческим банкам, чтобы помочь им финансировать покупку и обратный выкуп акций другими организациями.

Китай также расширил свою пилотную программу по увеличению инвестиций в акционерный капитал компаниями по управлению активами и призвал средне- и долгосрочные инвестиционные фонды, такие как фонд социального обеспечения, выйти на рынок для повышения цен на акции. Заседание политбюро Коммунистической партии Китая в прошлом месяце подчеркнуло решимость правительства восстановить доверие частного сектора и стабилизировать макроэкономику.

После введения амбициозного пакета мер политики правительства основные фондовые индексы Китая резко выросли: индекс Shenzhen Stock Exchange Composite вырос на 29,2%, индекс Shanghai Composite — на 20,4%, а индекс Hong Kong Hang Seng — на 13,8% — самый большой рост с 2008 года. Это хороший знак для перехода Китая к модели роста, основанной на внутреннем потреблении, а не на экспорте.

Хотя Китай уже некоторое время борется с дефляцией, его лидеры не решаются принимать какие-либо существенные меры стимулирования. Они не забыли уроки стимулирования 2009 года, не в последнюю очередь то, что чрезмерное расширение кредитования может привести к серьезным рискам невозврата кредитов и чрезмерного строительства. Но цикл смягчения ФРС и более благоприятная внешняя среда, которую он обеспечивает, создают возможность для решения проблемы дефляции и возрождения доверия внутреннего рынка, тем самым выигрывая больше времени для структурных реформ, особенно на рынке недвижимости. К счастью, лидеры Китая намерены воспользоваться этим.

Эндрю Шэн
— выдающийся научный сотрудник
Азиатского глобального института
в Университете Гонконга

Сяо Гэн
— председатель Гонконгского института
международных финансов, профессор и
директор Института политики и практики
в Шэньчжэньском финансовом институте
в Китайском университете Гонконга

Источник.