Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Пока доллар США остается ключевой международной валютой мира, удобная доходность от владения долларовыми активами, скорее всего, предотвратит масштабную распродажу. Но эта стабильность зависит от одного важного предположения: что институты США остаются достаточно сильными и надежными, чтобы сохранять доверие к казначейским облигациям.

Эта система долгое время казалась неприступной. Но начинают появляться трещины. В период с сентября 2024 года по январь этого года процентные ставки по десятилетним казначейским облигациям выросли на 100 базисных пунктов, даже несмотря на то, что Федеральная резервная система США снизила краткосрочные процентные ставки на ту же сумму. Экономисты Рашад Ахмед и Алессандро Ребуччи связывают эти события, которые они называют «обратной головоломкой», со снижением официального спроса иностранных инвесторов на безопасные активы, деноминированные в долларах, что обусловлено растущей обеспокоенностью по поводу санкций США и заморозки активов.

В результате, казначейские активы Китая сократились примерно на 550 миллиардов долларов с пикового значения 2011 года, достигнув самого низкого уровня с 2009 года. Более того, активы китайских инвесторов в суверенном долге США сократились до всего лишь 759 миллиардов долларов в 2024 году по сравнению с 1,27 триллиона долларов в 2015 году. Общие валютные резервы Китая также сократились с 3,8 триллиона долларов в 2014 году до 3,2 триллиона долларов сегодня.

Европа тихонько подхватывает часть упущенного. Британские активы казначейских облигаций США, которые десять лет назад составляли всего 207 миллиардов долларов, выросли более чем втрое, достигнув около 740 миллиардов долларов в начале 2025 года. Аналогичным образом активы стран ЕС выросли с 931 миллиарда долларов до более чем 1,5 триллиона долларов за тот же период. Большая часть этого увеличения спроса, вероятно, исходит от частных инвесторов, ищущих более высокую доходность.

Тем не менее, для стран, не входящих в быстро сужающийся круг союзников Америки, владение американскими долговыми обязательствами становится все менее привлекательным. Хотя рынок казначейских облигаций и доллар США до сих пор держались относительно хорошо, дальнейшее сокращение американских долговых обязательств стран может привести к росту доходности казначейских облигаций, ослабить доллар и поставить под угрозу стабильность международной финансовой системы.

И все же на данный момент этот сценарий вряд ли осуществится. Поддержание запаса ведущего мирового резервного актива остается привлекательным предложением, и оно становится еще более привлекательным, поскольку страны продают казначейские облигации и повышают процентные ставки США, тем самым помогая сократить торговый дефицит США и улучшить долгосрочные перспективы доллара. По мере укрепления доллара и роста доходности казначейских облигаций альтернативные издержки владения казначейскими облигациями снижаются, что делает их более привлекательными для инвесторов.

Другими словами, сокращение казначейских облигаций стран подвержено самокорректирующейся динамике, которая ограничивает масштабы любой распродажи. Это означает, что иностранные инвесторы, скорее всего, будут постепенно корректировать свои активы, а не спешить с выходом. Таким образом, хотя иностранные активы казначейских облигаций США могут вполне сократиться, опасения по поводу неминуемого краха спроса на казначейские облигации США, вероятно, не оправданы.

Паола Субакки
— профессор и заведующий кафедрой
суверенного долга в Sciences Po

Пол ван ден Норд
— аффилированный член Амстердамской школы
экономики при Амстердамском университете

Источник.