Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

С тех пор как во время пандемии уровень государственного долга резко возрос, развивающиеся страны столкнулись с растущими проблемами ликвидности. Однако серьезность кризиса не отражена в повестке дня глобального сотрудничества, и никакого значимого прогресса в создании всеобъемлющего механизма реструктуризации долга достигнуто не было.

Однако серьезность кризиса не отражена в повестке дня глобального сотрудничества. Например, прошлогодний саммит «Большой двадцатки» в Нью-Дели выдвинул важные предложения по финансированию развития, но не добился большого прогресса в решении проблемы чрезмерной задолженности стран с низким и средним уровнем дохода. Самое главное, что в мире до сих пор нет всеобъемлющего механизма реструктуризации долга, который мог бы справиться с этой широко распространенной и повторяющейся проблемой.

Старейший существующий механизм реструктуризации долга, Парижский клуб, покрывает только суверенный долг перед своими 22 членами – в основном странами ОЭСР. Иногда многосторонние кредиторы и иностранные правительства принимали специальные меры реагирования на кризисы суверенного долга. Например, поддержанный Соединенными Штатами план Брейди, реализованный после латиноамериканского кризиса 1980-х годов, помог сократить долги некоторых стран и стал катализатором развития рынка суверенных облигаций для развивающихся стран. В 1996 году МВФ и Всемирный банк запустили Инициативу в отношении бедных стран с крупной задолженностью, чтобы предоставить столь необходимую отсрочку для стран с низкими доходами; в 2005 году это было дополнено Многосторонней инициативой по облегчению бремени задолженности, которая аннулировала долги стран, отвечающих критериям, перед многосторонними кредиторами.

Другие ответные меры были направлены на улучшение процесса реструктуризации. После мексиканского кризиса 1994 года «Большая десятка» ОЭСР предложила ввести в контракты на облигации положения о коллективных действиях (CAC), позволяющие квалифицированному большинству держателей облигаций при необходимости изменять условия. Более того, в 2013 году, после греческого долгового кризиса, Европейский Союз потребовал включения положений об агрегировании CAC в контракты по облигациям своих членов, что способствовало совместному пересмотру нескольких выпусков. Но, несмотря на эти реформы, кредиторы все еще могут создать блокирующее большинство, отчасти из-за отсутствия расширенных CAC примерно в половине суверенных облигаций, выпущенных развивающимися странами и странами с формирующейся рыночной экономикой, а отчасти из-за несовместимости между облигационными соглашениями и другими долговыми контрактами.

МВФ пытался, но не смог создать институциональную основу для реструктуризации суверенного долга в 2001-2003 годах. Предлагаемый механизм позволил бы реструктурировать неприемлемый внешний долг посредством быстрого, упорядоченного и предсказуемого процесса, одновременно защищая права кредиторов. Более того, надзорный орган был бы независим от Исполнительного совета и Совета управляющих МВФ. В конечном итоге США отвергли эту инициативу, как и некоторые развивающиеся страны (особенно Бразилия и Мексика), опасаясь, что этот механизм ограничит их доступ к рынкам капитала.

Во время пандемии, когда уровень государственного долга резко возрос, «Большая двадцатка» и Парижский клуб создали Инициативу по приостановке обслуживания долга (DSSI) для стран с низкими доходами, которая остановила выплаты по долгам для 48 из 73 стран, имеющих на это право, с мая 2020 года по декабрь 2021 года. Затем В конце 2020 года они одобрили «Общую структуру регулирования долга» для координации и облегчения долгового бремени стран, имеющих право на участие в программе DSSI. Но на данный момент только три страны – Гана, Замбия и Чад – достигли соглашения в рамках этой структуры, в то время как только одна другая – Эфиопия – подала заявку. Сообщается, что опасения по поводу понижения кредитного рейтинга удержали от участия нескольких других потенциальных бенефициаров.

Очевидно, существует необходимость в постоянном решении: институциональном механизме реструктуризации суверенного долга, предпочтительно под эгидой Организации Объединенных Наций. МВФ также мог бы создать такой механизм, но только в том случае, если орган по урегулированию споров останется независимым от Исполнительного совета и Совета управляющих Фонда, как было предложено в 2003 году и арбитраж, каждый из которых имеет фиксированный срок.

Как я уже предлагал ранее, альтернативой мог бы стать механизм, поддерживаемый МВФ, Всемирным банком или региональными многосторонними банками развития (МБР). Помимо обеспечения рамок для пересмотра, председательствующий институт сможет способствовать финансированию, решать макроэкономические дисбалансы участвующих стран и поддерживать процесс реструктуризации. Если выпускаются новые облигации, к ним должна быть приложена гарантия, аналогично облигациям Брейди.

Существует также вопрос о том, следует ли включать долги перед МБР и МВФ в процессы реструктуризации, как это было сделано для стран с низкими доходами в 2005 году. У стран с низкими доходами, особенно в странах Африки к югу от Сахары, может возникнуть необходимость включить их. Если это так, то было бы важно обеспечить устойчивый поток помощи в целях развития, чтобы покрыть их потери.

Более того, традиционное разделение между официальными и частными кредиторами осложнилось появлением новых официальных кредиторов, особенно Китая, а также появлением различных долговых контрактов, включая гарантии частным инвесторам, которые отделены от облигаций. Будущие «агрегации» должны охватывать все обязательства. Поэтому создание глобального долгового реестра, охватывающего все обязательства перед частными и официальными кредиторами, необходимо для обеспечения справедливого режима кредиторов и повышения прозрачности.

Наконец, чтобы смягчить будущие долговые кризисы, Всемирный банк и другие предложили широко распространить государственные облигации, которые корректируют доходность в зависимости от экономических условий или цен на сырьевые товары. Это смягчит давление на суверенные балансы во время спадов.

Развивающиеся страны с чрезмерной задолженностью никогда не получат необходимой им помощи, если международное сообщество не поставит этот вопрос в центр своей повестки дня.

Хосе Антонио Окампо
— профессор Колумбийского университета,
член Комитета ООН по политике развития
и член Независимой комиссии по вопросам
развития, бывший заместитель генерального
секретаря ООН

Источник.