Декабрь 25th, 2025 
admin 
Предполагаемое повышение процентных ставок в Японии может указывать на то, что не только Япония, но и другие страны с высокой задолженностью, включая США, могут столкнуться с резким повышением доходности государственных облигаций. Единственный выход для Японии — стимулирование экономического роста; для США же это повышение налогов.
Обычно мягкие комментарии сдержанного японского центрального банкира не способны вызвать беспокойство на рынках США и мира.
Но Банк Японии заслуженно пользуется репутацией индикатора состояния мирового долга. В феврале 1999 года Банк Японии снизил процентные ставки до нуля в отчаянной попытке предотвратить дефляцию, предвидя политику нулевых процентных ставок других центральных банков, когда они также столкнутся с угрозой дефляции.
Сегодня предполагаемое движение Банка Японии в противоположном направлении может указывать на то, что не только Япония, но и другие страны с высоким уровнем задолженности, включая Соединенные Штаты, вот-вот столкнутся с резко возросшей доходностью государственных облигаций со всеми вытекающими отсюда трудностями.
Общий государственный долг Японии в процентах от ВВП составляет около 230%, что вдвое больше, чем в США. Чистый долг, за вычетом активов японского правительства, составляет более управляемые, хотя и все еще высокие, 130%. К сожалению, многие из этих государственных активов, такие как земельные владения, неликвидны, поэтому они мало утешают управляющих государственным долгом.
Все это не было проблемой, пока процентные ставки – а следовательно, и платежи по обслуживанию долга – были на уровне нуля или близки к нему. Но если процентные ставки вырастут, скажем, до 4%, обслуживание долга начнет создавать нагрузку на государственный бюджет. Банк Японии поддерживал низкие ставки за счет сочетания покупки облигаций и контроля кривой доходности, то есть он ориентировался на конкретные сроки погашения, где сосредоточен долг. Теперь, когда инфляция вернулась, эта фактическая субсидия прекращается.
Простых решений проблемы долга Японии нет. Налоги в процентах от ВВП превышают средний показатель по странам ОЭСР. Старение населения осложняет любые попытки сократить расходы на пенсии и здравоохранение. И Япония, как и другие страны, сейчас сталкивается с геополитическим давлением, требующим увеличения расходов на оборону.
Единственный выход — увеличить знаменатель коэффициента долговой нагрузки: ВВП. Фискальные стимулы премьер-министра Санаэ Такаичи призваны дать толчок росту. Субсидии на оплату электроэнергии, денежные выплаты семьям с детьми и выплаты лицензированным охотникам на медведей (вы правильно прочитали) будут стимулировать спрос.
Вопрос в том, как стимулировать предложение. Увеличение иммиграции помогло бы. Так же, как и политика, направленная на повышение участия женщин и пожилых людей в рабочей силе, всестороннюю переквалификацию работников старшего возраста, дерегулирование сектора услуг и налоговые льготы для модернизации технологий малыми и средними предприятиями. Однако со стороны предложения Япония движется медленно, если вообще движется.
Таким образом, дополнительный бюджет нового правительства грозит ухудшить фискальное положение, а не улучшить его. Возможно, паниковать преждевременно, но г-жа Ватанабэ, мифический инвестор в японские государственные облигации, теперь, похоже, полностью осознает риски.
Более того, то, что происходит в Японии, не остается в Японии. Это передается в США по двум каналам. Во-первых, если доходность японских государственных облигаций вырастет, они станут более привлекательными по сравнению с казначейскими облигациями США, что окажет повышающее давление на процентные ставки в США. Во-вторых, чем больше трудностей у Японии в управлении своим долгом, тем больше инвесторов начнут беспокоиться о других странах с высокой задолженностью.
К счастью, у США есть простой выход. В США, в отличие от Японии, налоги в процентах от ВВП ниже среднего показателя по странам ОЭСР. Сокращение даже половины разрыва между средними показателями США и развитых стран позволило бы устранить первичный бюджетный дефицит (за исключением процентных платежей) и стабилизировать уровень государственного долга.
Конечно, повышение налогов для США — это то же самое, что реформа предложения для Японии: политическая «третья дорожка». Администрация президента Дональда Трампа тщетно пыталась решить проблему дефицита путем сокращения государственных расходов. В результате были сокращены не расходы на ресурсы, а физическая мощь, резко сократились государственные и университетские расходы на исследования и общественные услуги, необходимые для роста производительности. Наследием «Департамента эффективности правительства» Трампа стало нулевое продвижение в сокращении дефицита.
Сейчас демократы, что вполне уместно, сосредоточены на кризисе доступности, вызванном ростом цен на продукты питания, здравоохранение и жилье. Но им также необходимо беспокоиться о стоимости ипотеки, которая последует за повышением процентных ставок, и о политически опасной инфляции, которая, как они надеются, возникнет после 2028 года, когда они будут у власти.
Налог на миллиардеров не закроет бюджетный дефицит и не предотвратит эти опасности. Необходимо широкое, но прогрессивное повышение налогов, а также закрытие таких лазеек, как «доход от инвестиций».
Для реализации этого потребуется совершенно другой Конгресс и совершенно другой президент. Часто для запуска политической перестройки, способной обеспечить и то, и другое, необходим кризис. Долговой кризис, во время которого резко вырастут инфляция и процентные ставки, безусловно, подпадает под это определение. Вопрос в том, сможет ли американская политика перестроиться в отсутствие кризиса.
Барри Эйхенгрин
— профессор экономики и политологии
Калифорнийского университета в Беркли,
бывший старший советник по вопросам
политики в Международном валютном
фонде
Опубликовано в рубрике 
Метки: 
P.Krugman
N.Roubini
J.Stiglitz
M.Spence
J.Sachs
B.Bernanke
J.Yellen