Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В этом году было много невзгод, как реальных, так и экономических. Тарифы то вводятся, то отменяются, случайные посты на Substack вызывают панику среди инвесторов в софтверные компании, а США бряцают саблей в Персидском заливе. Но ничто из этого не портит весеннюю атмосферу на европейских кредитных рынках.

Возьмем, к примеру, эту неделю. После нескольких дней, когда президент Дональд Трамп еще больше запутал мир своими тарифами и целями в отношении Ирана, невозмутимые покупатели корпоративных облигаций на континенте снова активизировались. Во вторник 14 различных компаний с инвестиционным и «мусорным» рейтингом привлекли средства в Европе, что демонстрирует открытость рынка для широкого спектра кредитов с различными рисками и сроками погашения.

По мнению кредитных стратегов Bloomberg Intelligence, эта динамика сохранится. В прошлом году был выпущен рекордный объем корпоративных облигаций в евро инвестиционного класса на сумму 143 миллиарда евро (169 миллиардов долларов) в форме «обратных янки» — так на рыночном жаргоне называют американские облигации, выпущенные заемщиками из США в евро. Это составило четверть всего предложения в единой валюте, и BI ожидает, что эта доля вырастет в 2026 году.

Европейский центральный банк реагировал медленно. Но сейчас он использует эту возможность, чтобы расширить привлекательность владения евро для международных инвесторов, предоставляя центральным банкам по всему миру доступ к финансированию в евро. Это может быть использовано в периоды нестабильности и способствует глобальному использованию единой валюты.

Значительная часть заимствований США в Европе, разумеется, приходится на крупные банки и транснациональные корпорации с обширными зарубежными операциями. Это способствовало увеличению предложения новых корпоративных и финансовых облигаций, номинированных в евро, на 15% в начале этого года по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.

Доходность облигаций США выросла по всей кривой доходности.

Разница между американскими и европейскими базовыми индексами составляет стабильные 150 базисных пунктов.

Корпоративные облигации инвестиционного класса привлекательны вдвойне, поскольку стали менее волатильными, чем, казалось бы, «безрисковые» государственные облигации. Постоянное чрезмерное заимствование со стороны стран снижает привлекательность их долга по сравнению с корпоративными заемщиками с более здоровыми балансами (даже если их кредитные рейтинги обычно ниже, чем у суверенных эмитентов). Инвестиции в кредитные инструменты также предлагают значительную диверсификацию с точки зрения различных отраслей и профилей риска.

Даже такие известные американские корпорации с низким рейтингом, как Ford Motor Co., свободно занимают евро, хотя доля американских эмитентов на европейском рынке высокодоходных облигаций значительно снизилась по сравнению с ситуацией десятилетней давности.

Преимуществом является то, что доходность корпоративных облигаций, номинированных в евро, в среднем примерно на 170 базисных пунктов ниже, чем у сопоставимых облигаций США, что делает этот способ заимствования более дешевым для американских компаний. Взамен инвесторы в евро получают доступ к технологическим гигантам с более высокими кредитными рейтингами. И доходность остается привлекательной, если учесть, что это все чаще облигации класса АА и ААА, часто с более длительными сроками погашения.

Кредитные спреды в США шире, чем в Европе.

Разница между двумя рынками остается неизменной, но на обоих наблюдается сокращение разрыва.

Доходность облигаций европейских и британских компаний-разработчиков программного обеспечения, имеющих непогашенные корпоративные облигации, несколько выросла, но после первоначального толчка ущерб оказался относительно незначительным.

В более широком смысле, европейские кредитные рынки приобретают глобальное значение как канал для привлечения значительных и относительно дешевых средств для международных корпораций. Со временем это может ослабнуть, если процентные ставки в США снизятся, а вместе с ними и стоимость американского корпоративного долга. И все же глубина европейских рынков долгового капитала, несомненно, увеличивается — то, чего континент отчаянно стремился достичь. Назовите это дедолларизацией, если хотите. Скорее всего, это просто прогресс.

Маркус Эшворт
— обозреватель Bloomberg Opinion,
специалиcт по европейским рынкам

Источник.