Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Пока инвесторы отчаянно ищут безопасные альтернативы казначейским облигациям США, Евросоюзу предоставили беспрецедентную возможность. Помимо удовлетворения спроса инвесторов, крупный выпуск общих облигаций ЕС укрепил бы экономику, безопасность и политическое самоопределение Европы.

Но отчаянный поиск инвесторами альтернативных безопасных активов также предоставил Евросоюзу беспрецедентную возможность. Помимо удовлетворения растущего спроса инвесторов, крупный выпуск общих облигаций ЕС укрепил бы экономику, безопасность и политическое самоопределение Европы.

На фоне хаоса на рынке, вызванного тарифами США, инвесторы не только избавились от американских акций, но и от казначейских облигаций США и доллара, покупая вместо этого золото, швейцарские франки и евро. Помимо того, что это спровоцировало экономический кризис, дико разрушительная политика Трампа вызывает кризис доверия к самим США. Хотя частичная приостановка тарифов Трампа 9 апреля остановила немедленный разгром рынка облигаций, ситуация остается нестабильной. Как только доверие подрывается, его нелегко восстановить — особенно когда существует огромная неопределенность относительно того, какую возмутительную ошибку совершит Трамп в следующий раз.

Рынок казначейских облигаций США огромен и составляет 28,6 триллиона долларов, что означает, что даже небольшое желание диверсификации может создать огромный спрос на безопасные активы, деноминированные в евро. Вторая неделя апреля стала свидетелем крупнейшей распродажи казначейских облигаций США относительно немецких государственных облигаций по крайней мере с 1980-х годов. Даже итальянские государственные облигации, которые обычно рассматриваются как рискованная ставка, недавно выросли. Аппетит инвесторов к увеличению выпуска облигаций ЕС, которые обычно могут похвастаться кредитным рейтингом AAA, почти наверняка будет высоким.

ЕС уже выпустил около €1,3 трлн ($1,5 трлн) общего долга. Около €620 млрд непогашенных облигаций ЕС были выпущены для финансирования программ восстановления после COVID-19; Европейский инвестиционный банк имел €420 млрд непогашенных облигаций в прошлом году; а Европейский стабилизационный механизм, кризисное кредитное подразделение ЕС, имел дополнительно €280 млрд непогашенных (в сочетании со своим предшественником).

Но объем долга ЕС остается крошечным по сравнению с рынком казначейских облигаций США, а поток новых выпусков облигаций относительно низок и нерегулярен. Коллективные заимствования ЕС, связанные с пандемией, должны были стать разовой программой, и новый кредит Европейской комиссии в размере 150 млрд евро для кредитования правительств ЕС для совместных оборонных закупок также ограничен по времени.

Таким образом, есть веские основания для использования этой возможности для выпуска большего количества общих облигаций и пролонгации существующего долга ЕС по мере его погашения. Это укрепило бы международную роль евро, стимулировало бы экономику ЕС и помогло бы профинансировать столь необходимое увеличение оборонных расходов Европы.

Европейские лидеры давно возмущались «чрезмерной привилегией», которую доллар предоставляет Америке в мировой финансовой системе. Тот факт, что казначейские облигации США были главным безопасным активом как для резервов официального сектора, так и для портфелей частного сектора, снизил расходы правительства США по заимствованиям, а значит, и процентные ставки, выплачиваемые более рискованными заемщиками США. Это также дало политикам США исключительную свободу действий, не в последнюю очередь во время кризисов, когда все остальные обычно хотят доллары. Хотя евро еще очень далек от вытеснения доллара, у него есть потенциал стать более важной резервной валютой и активом-убежищем.

В экономическом плане выпуск облигаций ЕС помог бы экономике Европы перед лицом тарифов США и неопределенности, вызванной Трампом, которая сдерживает инвестиции. Поскольку экспорт ЕС в США готов к сокращению, может потребоваться фискальное стимулирование для стимулирования альтернативных источников спроса.

В плане безопасности совместные заимствования ЕС позволили бы Европе собрать сотни миллиардов евро для собственной обороны и обороны Украины, причем таким образом, чтобы не обременять и без того напряженные национальные государственные финансы или не требовать непопулярных налоговых повышений или сокращений расходов. В то время как у Германии достаточно возможностей для заимствования средств, чтобы увеличить свои расходы на оборону, у Франции, самой важной военной державы ЕС, их нет.

С финансовой точки зрения, более масштабный выпуск облигаций ЕС был бы полезен для банков еврозоны, чьи владения внутренними государственными облигациями в противном случае связывают их судьбу с судьбой правительства, которое их поддерживает. Эта динамика стала источником «петли судьбы», которая во многом привела к кризису еврозоны 2010–2012 годов.

Филипп Легрэн
— приглашенный старший научный сотрудник
Европейского института Лондонской школы
экономики, бывший экономический советник
президента Европейской комиссии

Источник.