Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

На фоне празднования сделки европейских лидеров о фонде восстановления в 750 миллиардов евро многие, похоже, забыли, что и Европейский союз и еврозона остаются под постоянной угрозой кризиса суверенного долга. Пока эта фундаментальная слабость не будет устранена, пробки от шампанского должны оставаться в бутылках.

НЬЮ-ЙОРК — После напряженных переговоров между правительствами стран-членов в прошлом месяце лидеры Европейского союза празднуют свое соглашение о пакете помощи в размере 750 миллиардов евро (886 миллиардов долларов) для стран ЕС, сильно пострадавших от кризиса COVID-19. Но еще рано открывать шампанское.

Помимо того, что он слишком мал, Next Generation EU не имеет необходимых условий для финансовой устойчивости, в том числе упорядоченного механизма реструктуризации суверенного долга (SDRM). Компонент гранта фонда восстановления в размере 390 миллиардов евро составляет всего 2,8% ВВП 27 стран ЕС за 2019 год. И даже если учесть компонент кредита в размере 360 миллиардов евро и кредит в размере 100 миллиардов евро в рамках программы поддержки снижения рисков безработицы в чрезвычайных ситуациях (SURE), общая сумма по-прежнему составляет всего 6,1% ВВП.

Хуже того, даже несмотря на то, что национальные правительства, испытывающие финансовые трудности, немедленно нуждаются в финансовой поддержке, фонд восстановления не предоставит средства государствам-членам до 2021 года, после чего ожидается, что выделение 750 миллиардов евро продлится в течение трех лет. (Относительно незначительная программа SURE уже действует.) Европейские правительства также не могут рассчитывать на большую помощь от бюджета ЕС на 2021-2027 годы, который составляет не более 1,1% годового ВВП ЕС и не предназначен для предоставления дополнительного финансирования для кризиса COVID-19.

Безусловно, ЕС следующего поколения мог бы иметь большое значение в долгосрочной перспективе, если бы он создал прецедент для регулярных межправительственных программ финансового перераспределения или (предпочтительно) наднационального финансового механизма в рамках ЕС. Новый совместный фонд, который мог бы занимать, расходовать и облагать налогом в соответствии с четкими правилами и с надлежащей подотчетностью Европейскому совету и Европейскому парламенту, стал бы значительным шагом вперед. Но такой исход крайне маловероятен. В конце концов, ЕС предоставлял ссуды государствам-членам за пределами еврозоны с 2002 года в рамках программы помощи платежному балансу, и даже это не стимулировало развитие фискального потенциала ЕС.

Что касается трансграничной фискальной и финансовой помощи, существует значительная дистанция между позициями, которые занимают «экономная четверка» (Австрия, Дания, Нидерланды и Швеция) и правительства южных стран ЕС, таких как Италия, Португалия и Испания. Таким образом, крайне маловероятно, что ЕС следующего поколения приведет к значимому финансовому союзу. Более того, Европейский совет ясно дал понять, что фонд является «исключительной реакцией» на «временные, но чрезвычайные обстоятельства» и что возможности Европейской комиссии по заимствованию остаются «четко ограниченными по размеру, сроку действия и объему».

Поскольку долговое бремя стран-членов, испытывающих финансовые трудности, неуклонно растет, это не какая-то отдаленная или незначительная проблема. Абсолютно важно, чтобы гранты и займы, выделяемые Next Generation EU, были обусловлены финансовой устойчивостью; однако, видимо, не будут.

Положительным моментом является то, что финансовые правила Пакта стабильности и роста (который не предлагал никаких займов или грантов) были приостановлены. Теперь они должны быть окончательно отменены и заменены условиями финансовой устойчивости для любого финансирования, предлагаемого центральным финансовым органом ЕС.

Но даже самый амбициозный европейский механизм финансовой поддержки, который является политически осуществимым, вряд ли будет достаточным для предотвращения дальнейших суверенных дефолтов, особенно в зоне евро.

EВФ, структурированный таким образом, должен иметь возможность упорядоченно управлять любой необходимой реструктуризацией суверенного долга. Это может приостановить обслуживание долга и вынудить миноритарных кредиторов принять сделку, одобренную квалифицированным большинством. (Конечно, оговорки о коллективных действиях, которые охватывают только индивидуальные долговые контракты, необходимо будет преобразовать с помощью всеобъемлющих положений об агрегировании.)

Любой новый долг, выпущенный ЕВФ или сторонами, на которые действуют санкции ЕВФ, должен иметь приоритет перед непогашенным долгом. Чтобы у ЕВФ не закончились ликвидные ресурсы, у него должна быть кредитная линия в Европейском центральном банке (гарантированная государствами-членами еврозоны). Размер кредитной линии может быть определен квалифицированным большинством правительств еврозоны, скорее всего, через Еврогруппу министров финансов.

При гораздо более крупном антициклическом фонде восстановления, надлежащих условиях для обеспечения финансовой устойчивости и эффективном SDRM еще есть надежда для еврозоны и ЕС. Без этих реформ всегда будет присутствовать угроза разрыва.

Виллем Х.Буйтер

Источник.