Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Хотя Дональд Трамп неправ, ставя под сомнение мотивы председателя Федеральной резервной системы США, центральный банк допустил ряд серьёзных ошибок. Чтобы избежать их повторения, следующему председателю придётся ответить на фундаментальные вопросы о подходе учреждения к разработке политики.

НЬЮ-ЙОРК – Хотя в последнее время освещение деятельности Федеральной резервной системы США в СМИ, как правило, было сосредоточено на том, когда и насколько будут снижены процентные ставки, на горизонте маячат более важные вопросы. При выборе нового председателя ФРС, который сменит Джерома Пауэлла, срок полномочий которого истекает в мае следующего года, следует сосредоточиться не на краткосрочных рыночных соображениях, а на политике и процессах, которые могли бы улучшить общие показатели работы и подотчётность ФРС.

Но это не означает, что Трампу следует просто добиваться преемственности в ФРС. ФРС при Пауэлле действительно допускала ошибки, что приводило к росту инфляции, порой неэффективным и нескоординированным коммуникациям и неясной стратегии денежно-кредитной политики.

Я не разделяю мнение Трампа и его советников о том, что ФРС действовала из политических или партийных мотивов. Даже когда я не соглашался с представителями ФРС или Пауэллом по вопросам политики, я не сомневался в их честности. Однако, учитывая их ошибки, я считаю, что необходим некоторый институциональный самоанализ. Следующему председателю – наряду с Советом управляющих и Комитетом по открытым рынкам Федеральной резервной системы – предстоит решить множество политических вопросов, выходящих за рамки краткосрочной динамики ставки по федеральным фондам.

Три вопроса особенно важны.

1. Первый – это двойной мандат ФРС: обеспечение стабильных цен и максимальной занятости. Многие экономисты (включая меня) критиковали ФРС за проявление инфляционной предвзятости в 2021 и 2022 годах. Самый высокий уровень инфляции за 40 лет поставил под сомнение правильность весовых коэффициентов ФРС в отношении инфляции и занятости.Очевидно, что стратегия достижения гибкого среднего целевого показателя инфляции (подразумевающая, что инфляция может подняться выше 2%, если ранее она была ниже 2%), не увенчалась успехом. Какой новый подход должна использовать ФРС для достижения целевого показателя инфляции? И как можно повысить подотчетность ФРС перед Конгрессом и общественностью? Должна ли она регулярно публиковать отчет об инфляции?
2. Второй вопрос касается размера и структуры баланса ФРС. После мирового финансового кризиса 2008 года баланс ФРС значительно увеличился, и она перешла к «модели высоких резервов» (подразумевающей постоянно высокий уровень резервов). Но каким должен быть баланс для проведения денежно-кредитной политики и насколько важными должны быть долгосрочные казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги по сравнению с остальной частью баланса? Если такие активы будут играть центральную роль, как ФРС может наилучшим образом разделить проведение денежно-кредитной политики и фискальной политики?
3. Третий вопрос — это финансовое регулирование. Какие изменения в регулировании, по мнению ФРС, необходимы, чтобы избежать дорогостоящих стрессов на рынке казначейских облигаций, которые мы наблюдали в последние годы? Как можно улучшить банковский надзор? Учитывая, что регулирование по своей сути является политической темой, как ФРС может наилучшим образом отделить эту деятельность от разработки денежно-кредитной политики (где независимость критически важна)?

Решение этих вопросов политики также требует переосмысления процесса. ФРС была бы более эффективна в условиях меняющейся экономической среды, если бы признавала и обсуждала более разнообразные точки зрения на роль денежно-кредитной политики и финансового регулирования в функционировании экономики.

Ошибки ФРС в отношении инфляции, чрезмерная уверенность в финансовом регулировании и другие ошибки отчасти отражают «групповое мышление», которому подвержены все организации. Взгляды региональных председателей ФРС традиционно отражали их собственный опыт и местные условия, но это нелегко трансформируется в разнообразие экономических взглядов. Вместо того, чтобы выбирать должностных лиц ФРС на основе того, как они, вероятно, проголосуют на следующем заседании, посвященном установлению ставок, Трампу следует больше внимания уделять интеллектуальному и опытному разнообразию. Аналогичным образом, сама ФРС могла бы активнее искать и прислушиваться к несовпадающим точкам зрения со стороны академических и деловых лидеров.

Поднятие вопросов о политике и процессах дает представление о характеристиках, которые потребуются следующему председателю ФРС для достижения успеха. К ним, очевидно, относятся знание денежно-кредитной политики и финансового регулирования, а также зрелое, независимое суждение. Но они также включают в себя разнообразный опыт руководства и открытость новым идеям и перспективам, которые могут повысить эффективность и подотчётность учреждения. Остаётся надеяться, что назначение Трампом следующего председателя ФРС и процесс утверждения его кандидатуры Сенатом подчеркнут эти качества.

Гленн Хаббард
— профессор экономики и финансов
в Колумбийском университете

Источник.