Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Многие важные макроэкономические события за последний год отклонились от консенсус-прогноза, что обнажило ограниченность понимания экономистов и финансовых аналитиков. Несмотря на то, что в мировой экономике по-прежнему сохраняется значительная неопределенность, ключевые индикаторы в настоящее время поддерживают более осторожный оптимистичный прогноз.

ЛОНДОН. Учитывая всю неопределенность в мировой экономике сегодня, нам напомнили, что, несмотря на всю власть, которую имеет экономика, она по-прежнему остается социальной наукой. Многие важные события за последний год отклонились от консенсус-прогноза, что обнажило ограниченность нашего понимания.

В частности, многие эксперты и прогнозисты предсказывали рецессию в США в этом году. Но мы не только этого избегали (пока); последние данные по инфляции заставили многих прогнозистов занижать вероятность рецессии вообще. Внезапно на финансовых рынках появилась идея о том, что политики действительно могут добиться мягкой посадки: инфляция возвращается к своему целевому уровню (около 2%) без необходимости рецессии и резкого роста безработицы. Таким образом, фондовые рынки растут, несмотря на примечательно (и, возможно, понятно) осторожные настроения инвесторов.

Ситуация за Атлантикой также опровергает прогнозы. Несмотря на то, что экономика Соединенного Королевства, кажется, постоянно находится в осаде, а рост ВВП остается скудным, она, тем не менее, избежала технической рецессии (определяемой как два последовательных квартала отрицательного роста). Станет ли следующим позитивным сюрпризом резкое снижение инфляции? Одним из вопросов, на котором сосредоточены пессимисты (в том числе Банк Англии), является инфляция заработной платы, которую можно сравнить со спиралью заработной платы и цен 1970-х годов. Этот эпизод положил начало долгой эре монетаристской ортодоксии, которая требовала, чтобы строгие меры по борьбе с инфляцией имели приоритет над большинством других целей экономической политики.

Еще одна ирония в Великобритании и некоторых других странах заключается в роли роста денежной массы как опережающего индикатора инфляционного давления. После крупных пакетов денежно-кредитных и фискальных стимулов, развернутых во время пандемии, комментаторы, которые сосредоточились на денежной массе, точно предсказали рост инфляции. Но многие из этих комментаторов говорили то же самое в течение последнего десятилетия в ответ на нетрадиционную денежно-кредитную политику центральных банков. Их прогнозы были неверными, пока не появился COVID-19. Если они искренне верят в монетаризм, они должны выступать за меньшее ужесточение денежно-кредитной политики сейчас, когда рост денежной массы замедлился.

Между небольшим ослаблением цен на сырьевые товары, замедлением роста денежной массы, значительным повышением процентных ставок и общей стабильностью долгосрочных инфляционных ожиданий я вижу веские причины осторожно встать на сторону оптимистов. Но я бы поспешил добавить, что центральные банки должны сохранять бдительность, чтобы не допустить возврата к 1970-м годам.

Как всегда, многое будет зависеть от Китая. После того, как в конце прошлого года правительство резко свернуло свою политику «ноль-COVID», рост ненадолго ускорился, и аналитики поспешили пересмотреть свои прогнозы. Но за последние три месяца экономический рост Китая разочаровал, заставив многих в очередной раз пересмотреть свои прогнозы.

Более того, нет никаких признаков роста инфляции в Китае, что бросает вызов давнему предположению, что Китай в конечном итоге перейдет от экспорта дефляции к экспорту инфляции. Правда, некоторые могут сказать, что перенаправление бизнеса и инвестиций из Китая будет инфляционным; но у меня есть сомнения, учитывая, что некоторые из этих переездов будут в страны с еще более низкими затратами, чем Китай. В любом случае китайским политикам явно необходимо решить проблему ослабления роста и потребления, не говоря уже о других серьезных проблемах, таких как рост безработицы среди молодежи.

В течение последних двух десятилетий среди академических экономистов было модно предполагать, что избыточные глобальные сбережения привели к более низкой естественной процентной ставке. Хотя я уважаю многих из тех, кто придерживался этой точки зрения, меня она никогда не убеждала, потому что я считал низкие процентные ставки следствием постоянно более низкой, чем ожидалось, инфляции, которая, в свою очередь, оправдывала адаптивную денежно-кредитную политику. Возможно, теперь реальность начинает догонять. Если это так, то долгосрочная «новая нормальность» будет действительно намного более нормальной. Наконец, процентные ставки останутся выше фактического или желаемого уровня инфляции.

Джим О’Нил
— бывший министр финансов
Великобритании

Источник.