Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Очередная конференция по восстановлению Украины в Риме завершилась многомиллиардными обещаниями. Но сколько средств нам действительно нужно и сколько в целом готовы предоставить партнеры? Какая стратегия и модель восстановления должны появиться в Украине?

Украина-2025: скрытая рецессия

Накануне конференции в Риме, состоявшейся 10–11 июля 2025 года, Международный валютный фонд (МВФ) завершил очередной раунд своей миссии в Украине и, в частности, дал неутешительный прогноз: уже в третьем квартале нашу экономику может ожидать шок, который проявится либо в виде замедления темпов восстановления, либо в формате околонулевых темпов роста ВВП с риском перехода в зону отрицательных значений.

То есть официально, согласно данным Госстата, ВВП Украины якобы растет. Но если рассмотреть этот процесс в контексте, то увидим совершенно иную картину реальности.

Поэтому восстановление — это именно то, что нужно для украинской экономики прямо сейчас.

Светские рауты для богатых

Нынешняя конференция по восстановлению в Риме — уже четвертая во время полномасштабной войны. Пока складывается впечатление, что разговоры о восстановлении есть, а реального восстановления — нет. Более того, в некоторых локациях эти конференции напоминают очаги «пира во время чумы».

Здесь можно сделать первый промежуточный вывод — таким конференциям не хватает аскетичности и ощущения трагичности ситуации. Они больше похожи на классические для этики западного протестантского мира светские рауты богатых людей, которые собирают благотворительные взносы жертвам далекого конфликта где-то в Азии или на вакцинацию детей в Африке.

Судя по невербальным знакам некоторых иностранных участников — часть из них явно не осознает, что речь идет о Большой Войне, которая пылает всего в тысяче с лишним километров, например, если брать расстояние от Вены до Киева.

Кроме того, некоторые украинские чиновники явно используют такие вояжи просто как попытку «развеяться» во время войны и закрытых границ.

В принципе такие конференции стоит проводить именно в Украине, используя их для наглядного ознакомления наших западных партнеров с масштабом проблем. Конечно, здесь возникают проблемы безопасности, но ведь угрозы войны не мешали ведущим мировым лидерам посещать Киев.

Экономические потери и «пропускная способность» для инвестиций

Обычно Украина на каждой конференции по восстановлению формирует «заявку на сотни миллиардов долларов». Если раньше чаще всего озвучивалась сумма на восстановление в $500 млрд или евро, то сейчас появился новый цифровой фаворит — триллион долларов.

Для сравнения, оценим масштаб инвестиций в восстановление промышленно-инфраструктурного потенциала УССР после Второй мировой войны. Стоимость основных фондов УССР в 1988 г. составляла почти 288 млрд советских рублей — это $480 млрд по тогдашнему курсу и около одного триллиона долларов в нынешних ценах. С учетом амортизации совокупная накопленная стоимость основного капитала УССР после Второй мировой войны может быть оценена в $1,5 трлн. Заметим, что даже катастрофический для Украины ход Второй мировой войны не уничтожил полностью имущественный комплекс тогдашней советской республики. Поэтому совокупные инвестиции в послевоенное восстановление народно-хозяйственного комплекса Украины можно оценить в нынешних ценах в $0,8–1 трлн. (Конечно, эту сумму стоит скоррелировать с демографическим потенциалом: население Украины в этот промежуток времени — с 1950 г. до 1990 г. выросло почти в полтора раза — с 36,6 млн до 52 млн.)

Важный фактор — способность экономики эффективно трансформировать инвестиции в реальные материальные активы. Ведь с учетом коррупционной ренты у нас могут освоить и «триллион» (хотя кто же даст). Обычно такая способность «переваривать» деньги должна четко коррелировать с инвестициями в основной капитал в мирные времена. В Украине на пиковых значениях они составляли не более $20 млрд в год. А прямые иностранные инвестиции — еще меньше: на уровне $5–8 млрд ежегодно.

Даже с мультипликатором послевоенного восстановления эта сумма не может быть выше $30 млрд в год. То есть десятилетний план восстановления с учетом реальных возможностей использовать эти деньги — до $300 млрд.

Иначе, даже если нейтрализовать фактор коррупции, такое значительное предложение на рынке обновления основного капитала приведет лишь к галопирующему росту цен как на наиболее важные материалы, так и на энергию и труд. Условно говоря, то, что обычно стоит 100 единиц, будет построено за 150–200 единиц.

Опыт послевоенного восстановления УССР, кстати, в современной Украине почти не используется и не изучается. Конечно, здесь работает и фактор несовместимости «систем», и идеологический фактор, но уже сейчас можно сделать определенные выводы. Даже при плановой системе экономики, которая обычно быстрее (не говорим лучше) осваивает капитальные инвестиции, восстановление экономического и инфраструктурного комплекса УССР после Второй мировой войны в течение 40 лет в условиях роста населения с 36 млн до 52 млн человек стоило в виде совокупных инвестиций в основной капитал до $800 млрд в нынешних ценах. Но масштаб разрушений тогда был значительно больше, чем сейчас.

Таким образом, делаем следующий промежуточный вывод: у наших западных партнеров вызывает определенное недоверие как сама сумма экономических потерь (от $500 млрд до триллиона), так и способность Украины эффективно «переварить» эти деньги в течение десятилетнего восстановления.

А больший срок никто не будет рассматривать, потому что нет эффективных механизмов организации международного финансирования на таком отдаленном временном горизонте. Более того, полезно было бы установить этот горизонт в максимум пять лет, что дает сумму адаптивного инвестирования в размере $150 млрд.

К сожалению, украинские экспертные и учебные учреждения, занимавшиеся подготовкой аналитических материалов относительно потребностей Украины в финансировании на послевоенное восстановление, сделали эту работу крайне некачественно и неглубоко. В частности, они полностью проигнорировали опыт восстановления УССР после Второй мировой войны, вероятно, из идеологических соображений. Хотя это единственная для нас условно релевантная метрика для создания правдоподобных моделей и матриц восстановления уже в наш час (с поправочными коэффициентами на реальность).

Конечно, такие несовершенные исследования расхватали на цитаты благодаря фантастическим суммам в сотни миллиардов долларов, но на этом их полезность для Украины завершилась.

Изменчивый ценник восстановления

Что получаем «в сухом остатке»? Первая конференция по восстановлению Украины состоялась в швейцарском Лугано 4–5 июля 2022 г., то есть в начале войны. Тогда многие считали, что война быстро завершится. Прогнозировали экономическую кризис в РФ и смену российских политических элит. Именно в Лугано впервые были озвучены суммы необходимой финансовой помощи. Слоган конференции: «Сильная европейская страна — магнит для иностранных инвестиций». Срок восстановления — 10 лет, количество проектов — 850 на общую сумму более $750 млрд.

График освоения инвестиций:

• 2023–2025 гг. — 580 проектов на сумму $350 млрд;
• 2026–2032 гг. — 270 проектов на сумму $400 млрд.

Вместо этого по итогам конференции доноры пообещали Украине… $1,9 млрд на восстановление после войны.

На конференции были сформированы так называемые «Принципы Лугано»: Партнерство в восстановлении (Украина — не одна); Направленность на реформы (деньги просто так не дадут, а только под соответствующую институциональную трансформацию); Прозрачность, подотчетность и верховенство права (деньги не дадут «освоить» согласно устоявшимся практикам); Демократическое участие (участие населения в восстановлении); Привлечение многих заинтересованных сторон (не только государственные структуры, но и частные); Гендерное равенство и инклюзия; Устойчивое развитие (интеграция социальных и экономических аспектов восстановления с Зеленым курсом).

Следующая конференция состоялась в Лондоне 21–23 июня 2023 года. Здесь «ценник» восстановления был снижен до $411 млрд, из которых предлагалось предоставить $14,1 млрд немедленно. Реальные достижения были снова на порядок меньше — $1,3 млрд от США на восстановление энергетики и пакет кредитных соглашений с Британией на несколько миллиардов фунтов стерлингов.

Также был запущен ключевой принцип восстановления «build back better», то есть восстановим лучше, чем было. Но снова на принципах новой гендерной политики и Зеленого курса, а также на увеличении роли частного сектора.

В контексте указанного выше принципа сформировался, можно сказать, смысловой провал между западными донорами и Украиной. Если первые ждут завершения войны, чтобы «восстановить лучше, чем было» и собираются использовать как инструмент новую гендерную и «зеленую» трансформацию Украины, то для нас это больше процесс перманентного восстановления и выживания, когда то, что восстанавливается, может быть уже завтра уничтожено снова. Особенно это проявляется в энергетике и критической инфраструктуре.

Кроме того, для Украины критически важно наличие хотя бы какой-то электроэнергии, даже полученной (о, ужас!) на сжигании угля. Зеленый курс может немного подождать.

Ну и по поводу увеличения роли частного сектора — сейчас усиливается наоборот, государственный, и это логично во время войны.

В Берлине 10–11 июня 2024 года состоялась третья конференция по восстановлению. Здесь и заявления были более умеренными (к умеренным результатам мы уже привыкли). Хотя пакеты помощи выглядели солиднее, чем по итогам предыдущих конференций, но за счет включения в них текущей поддержки Украины. Эта тенденция (включать в пакеты восстановления текущую бюджетную помощь и средства на развитие ОПК во время войны) была начата еще в Лондоне. На восстановление разрушенного жилья Украина получила 260 млн евро. В целом нам пообещали 16 млрд евро, но в контексте сугубо восстановления — примерно 1,7 млрд евро (если вычесть пакеты текущей бюджетной и военной поддержки из обещанных сумм).

Впервые на конференции по восстановлению начали озвучивать обещания по поставкам оружия и заполнять этими месседжами информационное пространство (хотя это больше к формату Рамштайна).

Были и довольно странные заявления. Например, как сказала первый вице-премьер — министр экономики Юлия Свириденко, чтобы догнать страны Евросоюза по уровню подушевого валового продукта, Украина должна получать инвестиции или новейшие технологий на сумму $10–30 млрд в год в течение следующих десяти лет. В этой фразе странным выглядит как сама «вилка» заявленных сумм (люфт в три раза), так и понятие «передачи технологий», потому что сейчас на уровне межгосударственных отношений подобное не наблюдалось. Кроме того, и инвестиции, и «передача технологий» — это больше о модели развития экономики после базового восстановления разрушенной инфраструктуры. Ну и для того, чтобы догнать ЕС по подушевому ВВП, нужен рост именно валового продукта, а роль инвестиций и технологий здесь, конечно, важная, но далеко не единственная.

Конференция в Риме: запросы и результаты

Во время конференции по восстановлению Украины в Риме было подписано более 200 соглашений на общую сумму более 13 млрд евро, отметил премьер Денис Шмыгаль. В частности, Еврокомиссия объявила о создании Европейского флагманского фонда для восстановления Украины. Но объемы пока очень скромные — всего 500 млн евро. Эти средства будут использованы прежде всего в виде грантов, гарантий и инвестиций в капитал украинских компаний.

В целом тема гарантий со стороны ЕС для запуска в Украине новых бизнес-проектов очень перспективна. Военные риски в Украине — одни из самых больших. Именно они блокируют приток инвестиций в экономику. А коммерческое страхование военных рисков слишком дорого для бизнеса.

Именно поэтому создание Фонда гарантирования и покрытия военных рисков в Украине за счет, например, стран G7, могло бы кардинально изменить ситуацию. Тем более, что речь идет не о прямой бюджетной поддержке «живыми деньгами», а о виртуальных гарантиях, которые могут быть реализованы, а могут и нет. Внесение каждым участником Большой семерки в такой Фонд гарантирования «виртуального миллиарда» — это $7 млрд гарантий, которых достаточно для привлечения по меньшей мере $30–30 млрд инвестиций. Но это лишь наше предложение. Пока такой фонд не создан, а Европейский флагманский фонд имеет слишком много направлений работы в Украине на фоне очень ограниченных ресурсов.

Отметим и прокомментируем также другую финансовую помощь Украине в подробностях.

• В рамках программы Ukraine Facility привлечено $2,3 млрд евро на восстановление жилищного, медицинского, энергетического секторов, а также поддержку малого и среднего бизнеса. Насколько это много? Если взять среднюю себестоимость строительства жилья на уровне 500 евро, то можно говорить о 4 млн кв. м нового жилья (этого достаточно для 200 тыс. перемещенных лиц), но значительная часть этих средств будет направлена на другие цели, поэтому и жилищная программа будет существенно меньшей. Возможно, здесь стоило бы сконцентрировать средства исключительно на восстановлении жилья для временно перемещенных лиц.
• $2,3 млрд займа от Великобритании будет направлено на укрепление систем украинской ПВО — но это больше формат Рамштайна, а не проектов восстановления.
• Небольшие проекты Всемирного банка в размере $200 млн и $50 млн направлены на программы подготовки муниципальных проектов восстановления и помощь украинским фермерам.
• Япония на сумму в $188 млн поддержит «Зеленый курс» в Украине.
• Европейский инвестиционный банк прокредитует на 134 млн евро восстановление транспортной инфраструктуры и на 200 млн евро — гидроэнергетику, масштаб разрушения которой измеряются уже сейчас на миллиарды долларов.
• Наибольший вклад обещала предоставить Украине Швейцария — 5 млрд евро. Но эти средства «растянуты» на 10 лет, то есть финансирование может быть по $500 млн в год.
• Международная коалиция по поддержке науки, исследований и инноваций Украины в составе 10 стран под председательством Италии должна поддержать украинскую науку. Но сумма этой поддержки пока не названа.
• Создан также Глобальный альянс для поддержки дошкольного образования в Украине с инвестициями Всемирного банка в размере $30 млн. Этот альянс должен поддержать инклюзивность и модернизацию дошкольного образования в Украине (в частности, Литва выделит 21 млн евро).

Очевидно, что указанные коалиции и альянсы поддерживают скорее виртуальную сферу (украинские ученые и учащиеся могут находиться за границей). То есть происходит «виртуализация» процесса «восстановления» и отрыв его от реальной географической и материальной сферы.

В целом можно заметить одну особенность — наши западные партнеры психологически ограничивают сумму, которую они готовы потратить на Украину, в лучшем случае — стоимостью российских заблокированных активов и в худшем случае — доходами от них в горизонте ближайших 10 лет.

При этом в сумму расходов наши партнеры включают уже переданные Украине средства в рамках прямой бюджетной поддержки во время войны (не только на цели восстановления, но и на текущее финансирование).

То есть четыре года войны уже отминусовали от этого «плана» как минимум 160 млрд евро. Если взять российские активы в размере 300 млрд евро, то получаем сумму в 140 млрд, которые ЕС и США будут готовы в лучшем случае передать на восстановление Украины (в случае завершения войны в 2025 г.). Скорее всего, выделять сотни миллиардов евро из своего бюджета на восстановление Украины в ЕС и США не будут.

Кроме того, ключевая проблема — это отсутствие самой модели восстановления. А есть варианты:

• Если война завершается в ближайшее время — необходимо предложить западным партнерам новую таксономическую сетку размещения производительных сил с акцентом на нескольких отраслях экономики, в частности на переработке аграрного сырья. Под это формируется пул инвестиций в энергетику, логистику и другую критическую инфраструктуру.
• Если же война будет продолжаться еще долго — то это модель перманентного восстановления с акцентом на оборонно-промышленные кластеры развития.

Пока что ни на одной конференции не прозвучало определенности по этому вопросу.

Но, конечно, в этих конференциях есть ряд положительных моментов. Их можно рассматривать как элемент геополитического маркетинга. Где слово «восстановление» — используется как определенный элемент привлечения внимания. В реальности, такие события помогают сохранять Украину в фокусе мирового внимания и привлекать, хоть и относительно небольшие, но крайне важные для нас средства. Например, грант на усиление тепловой сети Харькова в условиях войны или поставки генераторов.

Но для действительно знаковой конференции по восстановлению необходимо формировать новые смыслы и провести тщательную работу над ошибками.

Алексей Кущ
финансовый аналитик,
экономический эксперт

Источник.