Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Во втором квартале этого года в США произошло самое резкое падение внутренних сбережений за всю историю наблюдений, начиная с 1947 года. Поскольку это будет продолжаться, а сальдо текущего счета соответствует этому, реальный эффективный обменный курс доллара может только увеличиться.

НЬЮ-ХЕЙВЕН. Доллар США сейчас вступил в раннюю стадию резкого падения. Реальный эффективный обменный курс доллара (РЭОК) упал на 4,3% за четыре месяца, закончившихся в августе. Снижение было еще более резким, если судить по другим индексам, но РЭОК — это то, что имеет наибольшее значение для торговли, конкурентоспособности, инфляции и денежно-кредитной политики.

Безусловно, недавний откат лишь частично повернул вспять почти 7%-ный рост с февраля по апрель. В течение этого периода доллар выиграл от бегства в безопасное место, вызванного «внезапной остановкой» мировой экономики и мировых финансовых рынков, возникшей в результате блокировки COVID-19.

Первый фактор — растущий дисбаланс Америки — сейчас играет в реальном времени с удвоенной силой. Слияние беспрецедентной эрозии внутренних сбережений и дефицита счета текущих операций, соединенное непосредственно посредством арифметических расчетов, является не чем иным, как ошеломляющим.

Но самым важным аспектом этого развития была скорость обвала. На уровне -1% во втором квартале норма чистых сбережений упала на 3,9 процентных пункта по сравнению с 2,9% до COVID в первом квартале. Это, безусловно, самое резкое падение внутренних сбережений на четверть за всю историю наблюдений, начиная с 1947 года.

Ни для кого не секрет, что вызвало этот беспрецедентный обвал чистых внутренних сбережений. COVID-19 вызвал временный всплеск личных сбережений, который с лихвой перевесил рекордное увеличение дефицита федерального бюджета.

В отсутствие этих разовых вливаний норма личных сбережений быстро упала до все еще высоких 17,8% в июле и должна снизиться еще более резко с недавним истечением срока действия расширенных пособий по безработице.

По данным Бюджетного управления Конгресса США, в связи с вероятным резким сокращением личных сбережений в ближайшие месяцы и резким увеличением дефицита федерального бюджета до 16% ВВП в текущем финансовом году сокращение чистых внутренних сбережений во втором квартале 2020 года является лишь незначительным намеком на то, что впереди.

Это вызовет обвал дефицита текущего счета США. Не имея сбережений и желая инвестировать и расти, США должны импортировать излишки сбережений из-за границы и иметь огромный внешний дефицит для привлечения иностранного капитала. Опять же, это не эзотерическая экономическая теория — просто простая идентификация учета платежного баланса.

Действительность этой связи была фактически подтверждена недавним выпуском статистики международных транзакций в США за второй квартал 2020 года. Отражая резкое падение внутренних сбережений, дефицит текущего счета увеличился до 3,5% ВВП — худшего со времен дефицит 4,3% в четвертом квартале 2008 года во время мирового финансового кризиса.

Как и коллапс сбережений, динамика текущего счета развивается столь же жестко. По сравнению с дефицитом счета текущих операций в размере 2,1% ВВП в первом периоде 2020 года, увеличение на 1,4 процентных пункта во втором квартале стало крупнейшим квартальным ухудшением за всю историю наблюдений (начиная с 1960 года).

Поскольку норма чистых внутренних сбережений, вероятно, достигнет рекордных значений от -5% до -10% национального дохода, я полностью ожидаю, что дефицит текущего счета побьет свой предыдущий рекорд в 6,3% ВВП, зафиксированный в четвертом квартале 2005 года. Под воздействием резкого роста дефицита федерального бюджета в этом и следующем году коллапс внутренних сбережений и обвал счета текущих операций должен разворачиваться почти с молниеносной скоростью.

Этот новый уклон в сторону денежно-кредитной политики фактически закрывает важную возможность — корректировку процентных ставок в сторону повышения, которая давно сдерживает падение курса валют в большинстве стран. По умолчанию это оказывает еще большее давление на падающий доллар, как на клапан выхода из быстро ухудшающихся макроэкономических дисбалансов Америки.

Стивен С.Роуч

Источник.