Светская стагнация, а не вековая стагфляция

Январь 6th, 2023 admin

Светская стагнация, а не вековая стагфляция

Пандемия COVID-19 и вторжение России в Украину заставили большую часть мира оправиться от последствий стагфляции. Но пока монетарные власти прилагают все усилия, чтобы удерживать инфляционные ожидания на якоре, мало оснований полагать, что такие условия станут новой нормой.

НЬЮ-ЙОРК. Можно привести веские доводы в пользу того, что долговременная стагнация — устойчиво более медленный рост — надвигается на большинство стран с развитой экономикой, Китай и многие страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны, зависящие от торговли и иностранных инвестиций. Сторонники этой точки зрения указывают на старение населения, деглобализацию, изменение климата и утрату биоразнообразия, растущее неравенство и чрезмерную задолженность, в то время как оптимисты вместо этого рекламируют потенциал более молодых, динамичных стран и технологий, повышающих производительность, таких как искусственный интеллект, робототехника и биоинженерия.
Тем не менее, даже если наша судьба — вековой застой, он вряд ли примет форму вековой стагфляции или того, что Нуриэль Рубини называет «Великой стагфляцией» (сочетание векового застоя и устойчивой, длительной стагфляции). Стагфляция относится к существенно превышающей целевой уровень инфляции, при которой безработица превышает ее естественный уровень, а объем производства ниже ее потенциального уровня. Но более вероятным сценарием для большинства стран с развитой экономикой и Китая является многолетняя стагнация в течение многих десятилетий с в целом низкими темпами инфляции, периодически прерываемая одно- или двухлетними эпизодами временной стагфляции.

Существуют два различных фактора стагфляции, оба из которых могут действовать одновременно. Первый возникает, когда отрицательный шок совокупного предложения повышает инфляцию при одновременном снижении производства и повышении уровня безработицы, как это недавно произошло с вызванным войной в России скачком мировых цен на сырьевые товары и вызванным пандемией нарушением цепочек поставок. Если шок предложения носит временный характер или если совокупный спрос скорректируется в сторону понижения до постоянно более низкого уровня совокупного предложения (с некоторой помощью ужесточения денежно-кредитной политики), инфляция выше целевого уровня будет преходящей, пока инфляционные ожидания не потеряют силу.

Второй тип стагфляции возникает, когда инфляция слишком высока по какой-либо причине (отрицательный шок предложения или положительный шок совокупного спроса) и центральный банк использует ограничительную денежно-кредитную политику — повышение процентных ставок, количественное ужесточение (QT), прогнозирование — чтобы сбить его. Известно, что изменения денежно-кредитной политики влияют на базовую инфляцию с длительным, переменным и неопределенным лагом, в то время как реальный (с поправкой на инфляцию) ВВП и безработица реагируют быстрее.

Так, по оценке главного экономиста Европейского центрального банка Филиппа Лэйна, влияние денежно-кредитной политики на инфляцию в еврозоне достигнет пика через пять кварталов, в то время как метаанализ 2013 года, проведенный экономистами Томасом Хавранеком и Мареком Руснаком, показывает, что запаздывание передачи между процентной ставкой шок, а общий уровень цен в странах с развитой экономикой колеблется от шести до 12 кварталов. Если мы учтем дополнительные лаги, связанные со сбором и публикацией макроэкономических данных, признанием проблемы, реализацией изменений в политике и т. д., разумно заключить, что периоды стагфляции будут иметь продолжительность жизни 1-3 года при соответствующих ограничительных монетарных мерах -политические ответы.

В нынешних условиях стагфляция, вероятно, продолжится в краткосрочной перспективе в развитых странах и Китае. Со второго квартала 2021 года в большей части мира инфляция существенно превышала целевой уровень (намного выше 2%), и, хотя большинство центральных банков опоздали с ужесточением своей денежно-кредитной политики, среднесрочные и долгосрочные (пять лет и более)) инфляционные ожидания остаются фиксированными. Таким образом, сегодняшняя инфляция, превышающая целевой показатель, должна быть вытеснена из системы в течение двух лет после того, как денежно-кредитная политика станет ограничительной, при этом учетная ставка превысит нейтральную ставку (обычно принимается равной 2,5%), а количественное смягчение уступит место количественному смягчению.

Рассмотрим текущую ситуацию в еврозоне. Согласно прогнозу ЕЦБ, опубликованному 15 декабря 2022 года, инфляция составит 8,4% в 2022 году, 6,3% в 2023 году, 3,4% в 2024 году и 2,3% в 2025 году. что ставка Основных операций рефинансирования по-прежнему находится на нейтральной территории (на уровне 2,5%), а QT еще не начался.

Прогнозы ЕЦБ по росту реального ВВП составляют 3,4% в 2022 году, 0,5% в 2023 году, 1,9% в 2024 году и 1,8% в 2025 году, что означает, что стагфляция прогнозируется только на 2023 год. Но это может быть слишком оптимистично. Вероятны дополнительные стагфляционные эпизоды, вызванные конфликтом. Хотя возможность того, что война на Украине перерастет в ядерную, не входит в мой собственный базовый сценарий, это растущий риск. Обращение России к тактическому ядерному оружию углубит и увеличит продолжительность и масштабы конфликта, не в последнюю очередь за счет дополнительных бессрочных экономических и финансовых санкций. С макроэкономической точки зрения это будет равносильно дальнейшему отрицательному шоку предложения и стагфляционной силе, которая легко может сохраняться в течение одного или двух лет.

Точно так же китайское вторжение или блокада Тайваня будут иметь далеко идущие глобальные экономические последствия. Хотя существует большая неопределенность в отношении сроков, масштабов, размаха и продолжительности любой военной конфронтации между Китаем и Тайванем, не говоря уже о масштабах какого-либо военного вмешательства США, многие теперь рассматривают действия Китая против острова как «когда», а не «если». Системно важные цепочки поставок будут серьезно нарушены как самим конфликтом, так и последующими экономическими и финансовыми санкциями против Китая. Тайвань поставляет миру большую часть самых сложных микрочипов, и только на TSMC приходится почти 50% мирового производства чипов размером менее десяти нанометров.

Опять же, такой негативный шок совокупного предложения вызовет всплеск инфляции в большинстве стран мира, а сбои в торговле, вероятно, вызовут рецессию в Китае, которая может распространиться на его (бывших) торговых партнеров. Возникший в результате стагфляционный эпизод легко может продлиться два года.

На горизонте два года и более превышая целевую инфляцию становится политическим выбором. Денежно-кредитная политика может влиять на базовую среднесрочную инфляцию, воздействуя на совокупный спрос и формируя инфляционные ожидания. Существует эффективная нижняя граница учетной ставки, когда центральный банк хочет повысить совокупный спрос и инфляцию; но нет аналогичного обязательного ограничения процентной ставки, когда речь идет о снижении уровня инфляции.

Да, скорость повышения ставок и отмены покупок активов будет отражать соображения финансовой стабильности. Но монетарные власти в большинстве стран с развитой экономикой и в Китае могут и будут контролировать среднюю инфляцию в долгосрочной перспективе, и терпимость к вековой стагфляции — это не тот выбор, который они сделают.

 

Виллем Х.Буйтер
— независимый экономический советник,
бывший главный экономист Citibank и
бывший член Комитета по денежно-
кредитной политике Банка Англии

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: , ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий