Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Не удивляйтесь, если позже в этом месяце появится волна заголовков, утверждающих, что экономика США находится в рецессии. Но такая оценка будет зависеть от цепочки рассуждений, в которой есть три важных недостатка.

В результате, если прогнозируется, что рост во втором квартале будет отрицательным, рынки акций и облигаций могут отреагировать ростом в очень краткосрочной перспективе. Рецессия может заставить инвесторов поверить в то, что Федеральная резервная система США смягчит свое агрессивное повышение процентных ставок.

Но в этом рассуждении есть три основных недостатка. Во-первых, рост во втором квартале может быть как положительным, так и отрицательным. Да, модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты оценивает годовой темп роста во втором квартале на уровне -1,5% на основе данных, доступных до 15 июля. Тем не менее, некоторые экономисты, включая меня, утверждают, что во втором квартале рост, скорее всего, был положительным.

Однако даже если оценка БЭА отрицательна, это не обязательно означает, что США вступили в рецессию. Это потому, что — и это второй недостаток — рецессия в США не определяется как два последовательных квартала отрицательного роста.

Действительно, правило двух кварталов подряд используется для определения того, находятся ли большинство стран с развитой экономикой, особенно в Европе, в состоянии рецессии. Но не во всех странах это главный критерий. Это, конечно, не в США, где Комитет по датированию бизнес-циклов Национального бюро экономических исследований делает такой вызов, основываясь на множестве индикаторов — роль, которую БЭА официально признает. (Стоит отметить, что частные некоммерческие организации, такие как NBER, также производят другие важные экономические показатели, такие как индекс доверия потребителей и индекс менеджеров по закупкам.)

Подход NBER, возможно, дает более точные оценки, чем упрощенное правило двух кварталов подряд. Это было продемонстрировано, например, рецессией 2001 г., эпизодом, который не выдержал бы теста на два квартала, поскольку рост ВВП был отрицательным в первом и третьем кварталах этого года, но положительным во втором квартале. Но если посмотреть на разные показатели, особенно на занятость, становится ясно, что рецессия действительно была. NBER признал это.

По-прежнему естественно рассматривать рост производства как важнейший показатель рецессии. Но даже если действовать в соответствии с этим правилом двух кварталов подряд, в предположении, что США вступили в рецессию в первой половине 2022 года, есть третий недостаток: вопреки распространенному мнению, рост в первом квартале не обязательно был отрицательным.

Теоретически эти две меры должны быть точно равными. Но на практике имеет место статистическое несоответствие — такое, которое в первом квартале 2022 года было большим, при росте GDI на 1,8%. Среднее значение двух показателей, иногда называемое валовым внутренним продуктом (ВВП), также было положительным.

А вот и важная часть. Эксперты, в том числе в правительстве США, уже давно считают, что GDI столь же информативен для измерения объема производства, как и ВВП. Как и комитет NBER, который учитывает GDO при определении квартальных поворотных дат.

Это имеет два последствия для предстоящего выпуска BEA. Во-первых, даже если БЭА покажет, что рост ВВП был отрицательным в течение двух кварталов подряд, комитет NBER вряд ли придет к выводу, что рецессия началась в первом квартале 2022 года. GDI, рост занятости и другие экономические показатели за первый квартал.

Во-вторых, цифры ВВП скоро будут пересмотрены. Это рутинная работа, и изменения существенны: среднее абсолютное изменение для данного квартала — даже при переходе от третьего к последнему выпуску BEA (после «контрольных изменений» в середине года) — составляет 1,2 процентных пункта для выборки, оканчивающейся на 2018. Это основная причина, по которой комитет NBER так долго ждет — в среднем 11 месяцев — прежде чем объявить поворотные моменты.

Приготовьтесь к заголовкам, утверждающим, что экономика США находится в рецессии, со всеми реакциями общественности и рынка, которые спровоцируют это. Но не удивляйтесь, если спустя два месяца вам скажут обратное.

Джеффри Франкель
— профессор Гарвардского университета в области
накопления и роста капитала, научный сотрудник
Национального бюро экономических исследований
США

Источник.