Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Критики Федеральной резервной системы утверждают, что ускорение инфляции в США в начале 2021 года и быстрая дезинфляция в последние месяцы не имели ничего общего с денежно-кредитной политикой, поскольку все источники роста цен выше целевого находились на стороне предложения. Эта точка зрения одновременно правильна и слишком проста.

Этот недавний эпизод инфляции выше целевого показателя теперь показывает признаки того, что он закончился. «Показывает знаки», конечно, код того факта, что никогда не знаешь. Дальнейший шок – например, потрясения на финансовых рынках или крупное геополитическое событие – все еще может сбить тенденцию дефляции с курса. Однако на данный момент этот курс, похоже, движется прямо к 2%.

Можно было бы надеяться, что мы чему-то научились за эти болезненные три года. Резкий рост цен послужил катализатором успехов в управлении инфляцией в прошлом. Из некоторых эпизодов мы узнали, как важно сохранить независимость центрального банка, чтобы он мог реагировать, не сдерживаясь политическими соображениями. От других мы узнали, что центральным банкам необходимо установить иерархию политических приоритетов и донести эти приоритеты до финансовых рынков и общественности.

Согласно одной из точек зрения, ускорение инфляции не имело ничего общего с денежно-кредитной политикой. Это было вызвано потрясениями в сфере поставок: снижением участия в рабочей силе из-за COVID-19, сбоями в цепочках поставок и нехваткой энергии. ФРС отреагировала медленно, но адекватно. Более быстрое движение не повысило бы доступность полупроводников и не помогло бы обуздать инфляцию, вызванную нехваткой ресурсов. Это только усугубило бы экономический спад, который наблюдался в 2020 и начале 2021 года.

Аналогичным образом некоторые утверждают, что ФРС сыграла небольшую роль в недавнем снижении инфляции. Если бы инфляция снизилась из-за того, что были восстановлены нарушенные цепочки поставок и потому что рабочие, выбывшие из рабочей силы, вернулись обратно, то тот же самый счастливый результат произошел бы без более высоких процентных ставок. Более того, если основным способом подавления инфляции более высокими процентными ставками является сокращение расходов и повышение безработицы, то свидетельств эффекта мало: расходы остаются высокими, а безработица находится на историческом минимуме.

Эта точка зрения одновременно правильна и слишком проста. Наряду с шоками предложения, спрос и ожидания – факторы, на которые ФРС полностью способна повлиять – сыграли свою роль в недавнем всплеске инфляции в Америке.

С вспышкой COVID-19 американские домохозяйства оказались с доходом на 30 миллиардов долларов в месяц меньше, чем в нормальной экономике. Но между Законом CARES и Законом об экономической помощи Covid-19, подписанным президентом Дональдом Трампом в 2020 году, и Планом спасения Америки президента Джо Байдена в начале 2021 года, правительство выделило 200 миллиардов долларов в месяц на снижение налогов и увеличение расходов, чтобы заполнить эту дыру в доходах в 30 миллиардов долларов.

К счастью, эти меры ограничили страдания пострадавших от негативного воздействия домохозяйств и компаний. Но трудно представить, что они также могли бы избежать раздувания инфляции – тем более, что предложение было ограничено.

Даже если признать, что высокий спрос был частью истории инфляции, действительно ли ограничительная монетарная политика ФРС привела эту историю к счастливому завершению? В конце концов, то, что было сильным бюджетным стимулом в первом квартале 2021 года, длилось недолго. Показатель финансового воздействия Центра Хатчинса, который показывает, как изменение налогово-бюджетной политики способствует росту реального ВВП, уже во втором квартале 2021 года перешел на отрицательную территорию – и остался там. Так что, возможно, налогово-бюджетная политика одновременно вызвала проблему инфляции и решила ее.

Но эта точка зрения игнорирует доверие и каналы коммуникации политики центрального банка. ФРС, вне всякого сомнения, дала понять, что, если инфляция не сможет снизиться, она готова сделать больше, даже ценой роста безработицы. Он сообщил, что не допустит сохранения инфляции, что смягчило воспринимаемую срочность повышения заработной платы. Рост заработной платы действительно ускорился, но не чрезмерно. Эта умеренность, в свою очередь, предотвратила рост безработицы, а также ограничила потребность ФРС делать больше.

Барри Эйхенгрин
— профессор экономики и
политологии Калифорнийского
университета в Беркли

Источник.