Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Продолжающаяся фрагментация мировой экономики знаменует собой вероятный конец эпохи, характеризующейся возрастающей интеграцией через торговлю и финансы. Столкнувшись с долговым кризисом, который отчасти является результатом нерегулируемых и нестабильных потоков портфелей, страны с низким и средним уровнем доходов должны ввести более эффективные меры контроля за движением капитала.

Разрушение мировой торговли может предвещать фрагментацию международных рынков капитала. Блокировки и закрытия, связанные с COVID-19, нарушили глобальные цепочки поставок и закрыли основные производственные центры, особенно в Китае. Точно так же война на Украине изменила торговые пути и вынудила западные страны искать альтернативных поставщиков основных товаров, таких как нефть, газ, пшеница и удобрения. Введенные Западом санкции против России еще больше затормозили торговлю и резко повысили цены на продукты питания и энергоносители.

Но хотя глобальная торговля может стать еще более фрагментированной, если крупные экономики примут протекционистскую политику, такую ​​как пограничные налоги на выбросы углерода, финансовые рынки останутся сильно интегрированными. Трансграничные потоки капитала по-прежнему в значительной степени нерегулируемы и более изменчивы, чем когда-либо. Это сочетание в настоящее время оказалось смертельным для многих стран с низким и средним уровнем дохода.

Либерализация счетов операций с капиталом в этих странах в 1990-х годах привела к большому притоку «горячих денег»: частного финансового капитала, обусловленного не столько экономическими перспективами развивающихся стран, сколько макроэкономической политикой развитых стран. В годы, последовавшие за глобальным финансовым кризисом 2008 года, потоки капитала на развивающиеся и «пограничные» рынки резко возросли, поскольку продолжительная денежная экспансия центральных банков развитых стран подпитывала пузыри активов. Финансовые агенты брали дешевые займы в долларах и либо давали кредиты в иностранной валюте развивающимся странам, либо инвестировали в местные валютные рынки. Приток капитала вызвал более высокие спреды процентных ставок и повышение курса валюты, что сделало сделки кэрри особенно прибыльными — по крайней мере, на какое-то время.

На протяжении многих лет приток горячих денег, часто хранимых в качестве резервов и инвестируемых в низкодоходные долларовые активы, сделал страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны уязвимыми для оттока капитала. Это оказало сдерживающее воздействие на налогово-бюджетную политику этих стран, поскольку рост стоимости сеньоража усилил опасения по поводу понижения кредитного рейтинга.

Стремительный рост процентных ставок в США и Европейском Союзе усугубил бремя внешнего долга стран с низким и средним уровнем дохода, вынудив их повышать процентные ставки еще более агрессивно, чем страны с развитой экономикой, и затруднив их восстановление после пандемии COVID-19. Более того, эти резкие повышения ставок не предотвратили бегство непостоянных иностранных инвесторов, что привело к обесцениванию валют развивающихся рынков и серьезному ущербу для рынков труда и перспективам роста.

Но сочетание более высоких процентных ставок и бюджетной консолидации в развитых странах контрпродуктивно, поскольку оно рискует вызвать рецессию без устранения реальных сил, стоящих за ростом инфляции. В результате следования примеру Федеральной резервной системы США многие страны с низким и средним уровнем дохода уже столкнулись с серьезной стагфляцией, а интеграция с глобальными финансами усугубляет их экономические проблемы.

Вместо того, чтобы подражать неэффективному подходу развитых стран, развивающиеся и развивающиеся страны должны проводить политику, адаптированную к их конкретным потребностям и политической экономии. Такая политика включает в себя контроль цен на основные товары, увеличение внутреннего производства для уменьшения острой нехватки и обеспечение социальной защиты новых безработных и тех, кто больше всего пострадал от высокой инфляции.

Прежде всего, развивающиеся страны должны ввести более эффективные меры контроля за капиталом. Наложение ограничений на изменчивые портфельные потоки, особенно те, которые способствуют обесцениванию валюты, имеет решающее значение для снижения рисков, связанных с финансовой глобализацией. Более того, точно так же, как некоторые развивающиеся страны прямо или косвенно бросили вызов торговым санкциям США против России, политики должны освободиться от международной финансовой системы, в которой доминируют США, особенно от долларовых свопов и рынков репо.

Учитывая, что большинство развивающихся стран не могут позволить себе действовать самостоятельно, региональное сотрудничество также имеет решающее значение. В годовом отчете Конференции Организации Объединенных Наций по торговле и развитию упоминается несколько инновационных форм финансирования и валютных платежей, которые страны Глобального Юга могли бы внедрить для противодействия финансовому доминированию стран с развитой экономикой, включая «клиринговые союзы Юг-Юг».

В отчете отмечается, что если торговля между экономиками Глобального Юга будет расти быстро, расчеты по потокам будут производиться в их собственных валютах или через региональные валютные механизмы. Такие механизмы могли бы также помочь в заключении сделок по реструктуризации долга, обеспечить финансовую страховку на региональном уровне и даже создать стабилизационные фонды для улучшения позиций стран по иностранным активам.

Джаяти Гош
— профессор экономики Массачусетского
университета в Амхерсте

Источник.